在鋼鐵價格飆升的環境下，上周A股市場鋼鐵板塊逆勢發力，周度漲幅5.1%、月度漲幅7.4%，占據周度和月度行業漲幅榜榜首。年度漲幅也已經高達22.7%（漲幅榜第三）。鋼鐵板塊的上漲勢頭能否持續？

先找到本輪上漲的原因，才能分析未來漲勢的持久性。長江證券鋼鐵研究團隊認為，鋼鐵價格變動和近期市場風格是最主要的兩大因素：

依據我們的復盤，略別于過往，本輪（16年）鋼鐵相對收益由價格驅動，決定趨勢與拐點。而幅度與偏誤，則由風格貢獻。

為何本輪核心驅動在鋼價，而非需求？價格幾近完美地映射股價，是本輪去/限產贈予行業于產業鏈地位提升的紅利。與傳統框架的差異在于兩處：一，對于盈利侵蝕的抵御。過往量價底部反轉鋼鐵見相對收益，但隨價漲，成本端逐步侵蝕盈利，相對收益即與漲價分道揚鑣。當前限產抑制上游侵蝕，漲價即是盈利，無需多慮。二，供給彈性的限制。過往需求拐點即是一切，源于供給彈性遠甚于需求，拐點之后，價跌利弱勢為必然。當前限產促使供需雙降中，價漲利升成為可能。需求讓位于價格，代理盈利映射股價。

為何風格切換，常與鋼價波動同步？自17年起，消費與周期兩大風格鮮明對壘顯著。此消彼長，得益于成長的趨勢性占劣（外生業績沖擊），及金融的風格兼容性（兼具進攻與防御）。消費與周期間切換，往往圍繞經濟預期、金融政策沖擊、流動性環境與估值性價比四個維度展開。

具體來看，1-3月，基建預期下春季躁動，周期主導。4-6月，政策沖擊+PPI拐點/經濟轉弱預期，消費主導。7-9月，6月PMI/經濟預期+流動性改善+環保督查，周期主導；10月-11月，政策擔憂+流動性偏緊，消費主導。

綜上，經濟預期在風格切換中的權重相對較大，而其往往也與鋼價波動有較密切的聯系。另由于周期彈性大，周期本身的波動也一定程度左右了風格切換的路徑。

那么鋼鐵板塊上漲還能持續多久，長江證券鋼鐵研究團隊認為，限產已經步入第二階段，鋼鐵價格上漲仍將持續，但速率或將趨穩。反映到市場表現上，也不宜過度苛求鋼鐵板塊持續大漲。具體的分析：

本周數據更新，整體仍是上周的線性外推，趨勢強化，價漲利升，短期無虞。1、限產深化，漲價提速。螺紋均現價漲幅近9%至4757元，近11年高點；2、趨勢延續，核心變量屢創新高/低。社會總庫存新低（2009年以來），801萬噸；螺紋鋼成本滯后一月估算毛利創新高（2007年以來）達1695元/噸；3、期限價差再度擴大，螺紋鋼主力合約期現價差貼水達833元，在對期價有支撐的同時也反應中期需求預期的悲觀；4、產量數據略超預期，熱軋、冷軋均現增產，或與統計口徑及鋼廠間檢修復產的節奏擾動有關。結合對應庫存去化，側面反應需求尚可；5、開工率連續3周企穩，結合唐山產能利用率降幅已超50%，供給沖擊漸入穩態，限產或步入第二階段。

回顧11月，限產嚴格推進下，鋼價呈遞增式上漲。并帶來一系列的紅利，盈利新高，庫存新低，均增添了未來抵御擾動的底氣。且從目前高頻數據（地產銷售、中游原材料成交量）看11月宏觀經濟，需求仍偏穩健。

展望12月，限產步入第二階段，缺口引致漲價持續，速率或將趨穩。近三周煤焦鋼鏈的反饋值得重視，1、高爐開工率3周企穩背景下，鋼廠、焦化廠正逐級推進原材料補庫，對應焦炭、焦煤產成品庫存加速去化，均反映鋼廠限產進一步下行空間有限；2、結合唐山產能利用率降幅已超50%為重要信號，限產第一階段供給快下或已經告一段落，第二階段將呈現供給處低位穩態，缺口延續而需求貢獻邊際。12月我們預計價格維系上漲，但速率穩中放緩。

從市場風格的角度來看，當前利于周期風格主導的因素顯著弱于三季度：經濟預期，經歷6月超預期后證偽及地產銷售加速下行，單月數據反復已難改悲觀預期。中觀來看，當前漲價均為嚴格限產品種，而非其他；金融政策沖擊，以資管新規落地為引，預計未來前期眾指引細則將逐步落地，不確定性依舊較大。流動性環境，邊際惡化最快的階段或已經度過但難言寬松，年末仍將處緊平衡。風險偏好，周五成長抬頭略有跡象但持續性仍需觀察。五大因素中較明朗的即當前周期估值性價比仍較好。因而本輪白馬松動后，周期仍不具備全面比較優勢引領風格，且經歷兩周調整后部分消費白馬或有反攻之勢。鋼鐵持續位列前茅或不能苛求。

另外，海通姜超認為，鋼價的見頂往往滯后于經濟的回落。從經濟的發展來看，在5000元以上還在投機鋼價上漲的人，其實是在賺最后一枚銅板。

來源：華爾街見聞         作者：張澄