“龍寶寶們也喝不動奶粉了？”

上周五晚間，國產嬰幼兒奶粉龍頭中國飛鶴發布2025年中期業績預告。預計截至2025年6月30日止六個月的收益將介于91億元（人民幣，下同）至93億元之間；綜合凈利潤預計介于10億元至12億元之間。

而2024年同期，中國飛鶴的營收和凈利潤分別為100.9億元和18.75億元。至此，中國飛鶴今年上半年的營收降幅在7.87%至9.86%之間，凈利潤降幅在37.17%至47.64%之間。

受此消息影響，中國飛鶴今日股價低開低走，盤中一度跌幅超18%。截至收盤，中國飛鶴股價報收4.73港元/股，跌幅達17.02%，總市值回落至428.88億港元，較上一個交易日市值蒸發88.12億港元。

在巔峰時期，中國飛鶴的總市值一度超過2000億港元（2021年1月），短短3年間，中國飛鶴的市值已經“膝蓋斬”。

而為了挽回廣大投資者的信心，中國飛鶴擬用不少于10億元用于股份回購，并且預期今年分派股息總額將不少于20億元。不過，從股價的跌幅情況來看，中國飛鶴此舉并未收效。

對于業績下滑，中國飛鶴表示：一是向消費者提供生育補貼，從而導致收入有所下降；二是為保持貨架產品的新鮮度及健康度，降低了嬰幼兒配方奶粉的渠道庫存；三是收到的政府補助減少；四是對全脂奶粉產品進行減值計提。

圖片來源：@飛鶴

今年4月，中國飛鶴響應國家生育支持政策，啟動行業首個“12億元生育補貼計劃”，為全國范圍內符合條件的孕期家庭提供不少于1500元的生育補貼及十大服務等。

根據國家統計局數據顯示，2024年中國出生人口為954萬人，較2023年的902萬增加52萬，出生率為6.77‰，而這主要得益于去年國家生育政策和“龍寶寶”等積極帶動，但結合近幾年新生兒數量來看，依舊處在低位，這也給中國飛鶴等嬰幼兒奶粉企業帶來成長壓力。

東吳證券在相關研報中就指出，2019年以前，我國嬰幼兒配方奶粉行業量價齊增，受出生人口減少影響，2022年-2023年行業規模分別同比下滑5%和10%，2024年出生人口回升帶動行業降幅收窄，預計2025年我國嬰幼兒配方奶粉市場同比下滑1.2%。

中國飛鶴近幾年業績表現

體現在中國飛鶴的業績層面，2020年至2024年，中國飛鶴營收分別為185.9億元、227.8億元、213.1億元、195.3億元和207.5億元；凈利潤表現卻截然不同，分別為74.37億元、68.71億元、49.42億元、33.9億元和35.7億元。雖然營收變動幅度不大，但凈利潤已較巔峰時呈現“腰斬”局勢。

實然，由于市場競爭加劇，各種渠道的竄貨亂像也給中國飛鶴的價格體系帶來沖擊，從而對公司業績帶來負面影響。尤其是隨著中國飛鶴的市場滲透率不斷提升，經銷商之間的市場競爭變得更加激烈。為了出貨，經銷商不得不降價銷售產品，導致中國飛鶴的價盤陷入混亂。

而為了抑制竄貨，中國飛鶴也是絞盡腦汁，推出電子柵欄等一系列舉措來穩定市場。不過，隨著“開罐掃碼”的紅包越來越少，這一舉措對于防止竄貨的約束力也明顯下降。

有終端商對整點消費透露：“中國飛鶴奶粉的開罐掃碼紅包從5月26日開始，金額就變成隨機的了。”而再此之前，掃碼紅包是固定的20元/罐，也就是說區域內（100公里）的消費者購買飛鶴奶粉一罐能便宜20塊，所以，該終端商戶也表示：“需要的話要抓緊買了。”

與此同時，中國飛鶴也希望通過實施“超高端戰略”來提振業績，但目前該策略收效并不明顯，反而還推高了公司的各項費用支出，對凈利潤產生侵蝕。

同時，中國飛鶴也希望通過多元化業務體系來實現產品結構轉型。比如通過發力成人奶粉、液態奶等產品，向孕婦嬰兒、兒童青少年、健康食品、營養健康四大業務領域延伸，但截至目前，這些品類尚未給中國飛鶴帶來明顯增益。

與此同時，中國飛鶴也積極謀求“出海”，但目前，中國飛鶴來自海外的收益貢獻占比并不高。

雖然中國飛鶴董事會計劃在2025年12月31日前回購不超過公司已發行股份總數10%的股份，總計9.07億股。公司將動用不少于10億元的資金，資金來源為現有現金儲備及自由現金流。董事會表示“回購計劃反應了對公司長期前景的信心，并將用于后續出售或員工激勵。”

但對于中國飛鶴此舉，有投資者直言：“回購不注銷，用股民的前買股民的票放自己兜里，流氓都不如。”“說好聽回購，說不好聽叫炒股。用自家錢炒自家股票，在港股非常少見……”

同時，中國飛鶴董事會預計截至2025年12月31日止年度的股息總額將不少于20億元，旨在向股東提供持續的投資回報。但中國飛鶴也在公告中提醒稱，股東和潛在投資者需注意，股息的派發將視乎市場情況而定，不能保證具體的時間或金額。 

結合近兩年的市場情況來看，包括中國飛鶴在內的眾多嬰幼兒奶粉品牌都將面臨巨大的市場壓力，而中國飛鶴要想真正留住投資者和消費者，只能去別的奶粉品牌嘴里“搶食”。