近年以來，有關彪馬將被開云集團出售的傳聞，一直沒有停止。雖然開云已經幾度否認，但這并不妨礙市場對其出售這家德國運動品牌的期待和想象。

 

除了安踏集團外，還未有其他國內運動品牌卷入彪馬的交易流言中。安踏董事長丁世忠在2017財年中期財報會議上也直接否認將會收購彪馬。但流言并未因此停止。

 

開云為什么要賣、怎么賣？為什么出售消息流傳兩年多來，至今仍未落錘？開云究竟在等什么？買家都有誰？

 

在梳理出這些問題的線索后，有關開云出售彪馬的信息，或許可以撥開烏云見到明月了。

 

從開云接手彪馬談起

 

自2007年以來，奢侈品巨頭開云集團（Kering SA）收購彪馬86%股份，至今已整十年。2004年初，彪馬股價還在100歐元左右，至開云接手的2007年，已飆升超過250歐元。

 

在開云入主前，彪馬正值快速擴張階段，而當時也正是全球體育用品產業進入庫存危機前的繁榮時期。

 

 

 

彪馬上市至今的股價走勢情況

 

 

開云收購彪馬以來的股價走勢情況

 

縱觀2007年1月至2017年11月13日的股價走勢，清晰可見開云收購彪馬十年來的掙扎。收購后不久，彪馬就在2009年3月份掉入股價最低點，至101.47歐元。

 

而2010財年二季度起至2012年4月，彪馬股價震蕩追至當期高點達274歐元，此后便開始下滑，至2015年6月，又回落至145歐元低位，但公司很快就迎來上漲，至2017年11月10日，已增長到375歐元。

 

掙扎近十年，蕾哈娜帶領彪馬時尚逆襲

 

正如上述股價趨勢所反映的，開云在收購后一直致力于扭轉彪馬頹勢，但效果遠未及預期。

 

花旗銀行分析師Thomas Chauvet在2015年就出具報告，說明彪馬在過去十年中的營業利潤率減少已超過10個百分點。

 

彪馬的掙扎，一方面在于其在專業運動領域，始終難以與死對頭阿迪大地分庭抗禮；另一方面，ＵＡ的加入也使原本的耐克、阿迪達斯、彪馬等競爭格局更加復雜，尤其是在2014年至2015年間作為UA大本營的美國市場，彪馬顯得吃力無比。

 

但在同時，彪馬于2014年12月與蕾哈娜簽約，后者擔任品牌創意總監兼全球形象大使。經過這一輪運動風尚系列改造后，彪馬不僅在社交圈內找到了存在感，而且在實際的營業收入上也有長足進步。

 

在2016年第三季度，彪馬凈利潤同比增長 98%，達到 3950萬歐元。由蕾哈娜與彪馬合作設計的Creeper系列，還被Footwear News 評選為2016年的"Shoe of the Year"。

 

據最新的2017年第三季度財報，彪馬在全部地區均實現雙位數增長，營業收入同比增加17%至11.22億歐元，凈利潤同比上漲57%至6210萬歐元。在本財年前三個季度內，彪馬實現近31億歐元收入，凈利潤高達1.34億歐元，較去年同期的6700萬歐元增長顯著。

 

開云待價而沽，將以何種方式出售？

 

從上述股價走勢圖可以清楚看到，為什么在2015年以來，市場多是開云出售彪馬傳聞的原因所在：目前股價終于填平收購以來的坑，高價出售理所當然。但現在還未明了的問題是，出售的時機和方式。

 

據開云集團2017年第三季度財報，集團期內總收入共計39.25億歐元，同比增加23％；其中奢侈品Gucci錄得49.4%的銷售增長，收入達15.54億歐元，占集團總收入四成左右。受此推動，開云股價大幅上漲。自2017年至今，彪馬已累積升幅達80％。

 

雖然彪馬已告別此前低迷而有顯著增長，但開云出售彪馬或已“板上釘釘”。

 

通過開云在07財年的表現，奢侈品業務不僅貢獻著集團的絕對利潤，其增長動力始終強勁。反觀以彪馬為代表的運動生活品類卻增長有限，彪馬的銷售主要是依賴批發形式，議價能力不足，在專業運動市場仍存在諸多不確定性。

 

因此，目前彪馬的表現，更像是放大了市場對開云出售彪馬的預期。需要特別注意的是，相比此前十年的低迷，彪馬在近兩年的增長還顯得單薄。綜合這些因素，開云更想待價而沽，此舉也是不得已為之。業內人士普遍認為，彪馬出售將大概率發生在2018年。

 

那么，如果真的成功出售，開云又會如何處理其占據八成的彪馬股權呢？

 

根據生態圈梳理，海外分析人士對其股權出售方式存在不少分歧。其中有觀點認為，“開云關于資產處置的管理方式歷來講求實用性”， 只有通過與業內買家或私募基金的交易，才能徹底將彪馬從集團中剝離。但據花旗銀行和巴黎銀行的分析，開云更傾向于分拆或配售對彪馬的持股，而非向策略買家或私募股權投資者出售。

 

此外，還有分析認為，彪馬的高額估值也將推遲私募基金以及家族企業接手。在此情況下，對于國內普遍期待的安踏體育，其能否足夠的實力和氣魄以高溢價收購彪馬，也將是個問號。而且安踏也出面否認將要收購，但安踏是否就收購一事與彪馬交洽過，就不得而知了。

 

完全剝離，還是僅僅財報剝離？

 

據消息稱，“雙軌發行（彪馬股票）是最有可能的途徑，這樣能允許開云保持期權開放，最大程度提高投資回報率。”如此，開云也就不必將彪馬完全出售，而只將彪馬從集團報表中剝離，并同時保持一定的股權比例即可。

 

按照目前開云所持彪馬的86%的股份，需至少出售37%就可讓出彪馬控制權。目前，彪馬正在德國法蘭克福交易，但開云可在紐約、倫敦、香港等地出售所持股份。就彪馬目前的估值看，37%的股份也將是個天價，這對買家來說挑戰極大。

 

總而言之，相比“開云是否出售彪馬”，開云如何出售彪馬將更受市場關注，這也是該交易的最大挑戰所在。目前，彪馬已經上調2017全年收入目標，爭取以更靚麗的面貌迎接新伙伴。屆時如果會有財大氣粗的中國買家，半路殺出帶給大家驚喜，也并不是意料之外的事情。

 

來源：鈦媒體     作者：體育產業生態圈/ 孫柏山