如果沒有意外，上證50和滬深300都會(huì)收出年線3連陰，都是指數(shù)創(chuàng)立以來首次。這個(gè)情況是出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即、三哥和老墨股市歷史新高、國際金價(jià)歷史新高、虛擬貨幣階段新高的背景下。說明什么，不言而喻。

海外市場資產(chǎn)都在博弈和提前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的降息邏輯，而國內(nèi)市場也不免受到影響，彈性最大的兩次分別是在2015年和2019年。

所以，這很可能是又一個(gè)需要等待多年才出現(xiàn)的戴維斯雙擊歷史級底部機(jī)會(huì)。要重倉的票，一定是DDM模型當(dāng)中產(chǎn)業(yè)趨勢給分子加成、貼現(xiàn)率給分母端彈性最大的。毫無疑問，必須在AI這個(gè)產(chǎn)業(yè)浪潮里邊找超額。

不管是之前的英偉達(dá)，還是最近的Adobe和Workday，三季報(bào)披露之后都出現(xiàn)了“凈利潤斷層”，AI的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)非常確定了，最起碼在美國是這樣。那美聯(lián)儲(chǔ)一旦開始降息，哪部分資產(chǎn)彈性會(huì)更大？從最近美股大票的看跌期權(quán)持倉和小票的ETF買盤看，最近已經(jīng)有很多美國投資機(jī)構(gòu)，開始了解微軟、谷歌、英偉達(dá)，轉(zhuǎn)頭埋伏羅素2000了。

作為中國市場的投資者，谷歌的Gemini跑分超過GPT-4，多模態(tài)和文本能力讓類似Pika的公司爆紅，那么AIGC領(lǐng)域會(huì)有越來越多的公司被挖出來爆炒，比如目前市場很關(guān)心的AI Agent。對應(yīng)在H股這個(gè)影子市場，戴維斯雙擊大概率出現(xiàn)。翻了一遍港股AI概念名單，有一個(gè)票我很喜歡，成長性非常好，叫@百融云-W（6608.HK）。

這個(gè)公司除了沒有算力之外，其他的AI標(biāo)簽基本全占上了，到今年三季度，兩個(gè)業(yè)務(wù)MaaS（模型即服務(wù)）和BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）加起來20個(gè)億收入，而且我發(fā)現(xiàn)市場剛意識到他是個(gè)AI公司，但根本沒意識到百融云業(yè)績的增量空間剛要打開，爆發(fā)期很可能在2024年。因?yàn)檫@個(gè)公司后續(xù)的AI Bot業(yè)務(wù)“賽博坦”，其實(shí)是AI Agent方向，想象力很大。

這個(gè)AI Bot賽博坦，做的是企業(yè)AI Agent，然后這家公司自研的BR-LLM大模型專門強(qiáng)化工具使用的能力，是Agent的基礎(chǔ)。現(xiàn)在的AI大模型只可以提供對話能力和特定環(huán)節(jié)的解決方案，但企業(yè)客戶需要的是一個(gè)能直接解決問題的人機(jī)交互平臺。簡單來說，AI Agent跟傳統(tǒng)意義上的人工智能區(qū)別在于，它有通過獨(dú)立思考、調(diào)用工具去逐步完成給定目標(biāo)的能力。比如，告訴AI Agent幫忙下單一份外賣，它就可以直接調(diào)用APP選擇外賣，再調(diào)用支付程序下單支付，無需人類去指定每一步的操作。這對企業(yè)來說很重要，就比如游戲公司要的是讓AI直接由圖片生成視頻和副本，而不是只生成原畫之后再讓AI工程師用UI調(diào)整。百融云要做的AI Agent會(huì)涉及財(cái)務(wù)部門助理、HR助理、自動(dòng)代碼生成等等，這是下游客戶非常愿意付費(fèi)的業(yè)務(wù)。

而AI Agent必須要有一個(gè)好的AI大模型做支撐，比如用戶輸入一段描述讓AI幫忙生成圖片，“一人獨(dú)坐扁舟，在碧綠的湖面上漂流”，用GPT生成的大概輪廓都是船、水紋、遠(yuǎn)方高山形成的對比圖，但用GPT4.0 turbo生成的圖片明顯會(huì)賦予更多細(xì)節(jié)，比如描繪出了水下的景象，也通過光影表現(xiàn)出了皮艇與水下生物之間的距離感，明顯比GPT3.5那種停留在2D平面的設(shè)計(jì)有層次。

百融云作為有自己大模型的AI公司，也正在升級一些AI大模型專門強(qiáng)化工具使用的能力，結(jié)合這個(gè)叫賽博坦的AI Bot，個(gè)人判斷：很可能是在為AI Agent做準(zhǔn)備。

因?yàn)槠髽I(yè)客戶需要的AI Agent，可能會(huì)用在需要審批報(bào)銷單的財(cái)務(wù)、需要合同簽字的法務(wù)、需要快速尋找二級市場同類公司資料的IR部門、要不斷回答新入職員工的HR部門，甚至是需要自動(dòng)生成代碼的IT部門，所以這個(gè)AI Agent最起碼需要多模態(tài)、思維鏈樣本，這兩個(gè)能力。因?yàn)槠髽I(yè)用戶員工使用的時(shí)候，很可能上一句是文字，下一句就發(fā)來一張圖片，甚至報(bào)銷單上手寫的字體堪比丐版王羲之。

而對于給企業(yè)做的AI Agent要面臨的各種知識回答和流程統(tǒng)籌，可能會(huì)在訓(xùn)練AI大模型特定工具使用能力時(shí)，用一些特定訓(xùn)練方法，比如模型生成k個(gè)思維鏈樣本，如果模型的確定性超過閾值，則選擇多數(shù)投票結(jié)果，否則采用貪婪選擇樣本。閾值針對每個(gè)模型根據(jù)驗(yàn)證集表現(xiàn)進(jìn)行了優(yōu)化。這種新方法被稱為“不確定性路由的思維鏈”。

這兩天爆紅的谷歌Gemin大模型，它的Ultra版本就是類似的訓(xùn)練思路，所以才有了比GPT-4更好的多模態(tài)和文生圖能力。GPT-4的性能從使用貪婪采樣的84.2%提高到使用32個(gè)樣本的不確定性路由思維鏈方法的87.3%，但它已經(jīng)通過使用32個(gè)思維鏈樣本實(shí)現(xiàn)了這種提升，這也就帶來了訓(xùn)練成本問題。但百融云目前的AI大模型訓(xùn)練1000 tokens的成本已經(jīng)做到了GPT的二十分之一，很可能用的就是這種方法，而且非常適合AI Agent的應(yīng)用。

想象一下，百融云靠MaaS和BaaS兩大業(yè)務(wù)模式前三季度就能收入20個(gè)億，而且核心客戶留存率從來沒有低于90%，那如果能給企業(yè)做出來AI Agent，客戶付費(fèi)項(xiàng)目肯定就更多了，就相當(dāng)于客戶的“量”決定下限，總付費(fèi)的“價(jià)”打開了上限。而且如果以后企業(yè)客戶的財(cái)務(wù)Agent能夠獨(dú)立運(yùn)行程序，遇到其他跨部門問題可以自動(dòng)找其他部門的Agent來連線；又比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的客戶能用這個(gè)AI Agent項(xiàng)目完成20%以上的代碼生成工作，那百融云的付費(fèi)肯定不會(huì)少。

上一次這種歷史級戴維斯雙擊AH股大底部的時(shí)候，我潛意識里先排除的是那些前一年業(yè)績增速高于平均值的公司，因?yàn)闀?huì)懷疑這種公司在未來的復(fù)蘇象限里還有沒有空間，說白了就是“線性思維”怪圈，以及認(rèn)為這類公司是吃了衰退期類似“消費(fèi)降級”的業(yè)績紅利。但結(jié)果是，當(dāng)時(shí)不僅錯(cuò)過了白馬，更錯(cuò)過了黑馬。

幾年之后，同樣的機(jī)會(huì)終于又給了一次，反正我是肯定在AI板塊里選了，流動(dòng)性拐點(diǎn)+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，分子分母都有強(qiáng)大動(dòng)能，沒理由不重倉。AI里先選一個(gè)百融云，有備無患，更別說很可能有超額。