三分業務出海、三分美股映射、三分高股息，還有一分無可奈何。機構對2024年資本市場的展望，恰似為了呼應“挺住”這個主題，寫了3頁紙，卻發現其他與會大佬都在嘻嘻哈哈。馬作的盧飛快，弓如霹靂弦驚，開年的7天5陰，不禁讓投資人關閉暢想，備戰2025。仍然在市場上做T+0的玩家表示，沒想到去年配置的這副舊啞鈴，2024年依然能用。

iShare中國ETF（FXI）的看漲期權持倉量近幾周大幅上升，這與2022年底何其相似；但為什么那個名叫“新興市場不含中國ETF”的走勢堪比創歷史新高的日經指數225？他們現在知道了什么我們不知道的事情？那就全賴北向吧，誰讓他們叫外資呢？

3年前的封閉基金終于到了能賣出的時候，但面對著既定接盤俠的身份也得說沒在盤面放量凈贖回。面對最低持倉比例限制，硬說大額定增不是行業內卷的標志、硬說IPO不暫停是頂層為了把市場點數做高給企業們融錢。這行情，沒辦法，咬著牙做吧，誰讓他們叫內資呢？

啞鈴的一頭已經確定，高股息的地位暫時沒人能撼動；但另一頭呢？總得在矮子里邊拔出來個大個兒吧。沒別的選，湊合著演，只有AI能擠出幾張帶著笑容的臉。畢竟還能對消息面有正反饋的板塊，不多了。因為宮斗劇，足足晚了兩個月的GPT應用商店，還能拉起AI板塊幾根大陽線，終歸是好的。

該選什么樣的AI公司才能跟著分一口蛋糕？結論就是：堅定拋棄GPT套殼兒、中間層，選那些在GPT做不了的邊緣市場，弄明白商業模式的AI大模型+應用公司。換句話說，留給@百融云-W（6608.HK）們這些AI龍頭公司的空間雖然還多，但留給其他中國AI公司的時間，不多了。

既然AI行業現階段只存在模式上的創新，但并沒有基礎科學理論的革新，那投資和選擇標的的過程，最高效的方法就是——“排除法”。看一下GPT應用商店會把哪類AI公司消滅，剩下的就是可選項。

按理說，GPT應用商店會為中國的AI大模型廠商拓展一條商業模式思路，也就是自定義開發+生態圈構造+收入分成，但前提是ChatGPT已經擁有超過1.8億月度用戶、1億的周活躍用戶，這是國產AI大模型公司不具備的體量。而且目前GPTs的入口還是留在ChatGPT內的，所以GPT應用商店初期作為內嵌在GPT中的一個功能組件，背靠的是ChatGPT的流量池，類似小程序之于微信。同時，未來ChatGPT體內的入口有可能轉成GPTs形態。由于OpenAI提供了Assistants API，可以把GPT相關的API打包出去供外部開發端調用，外鏈后可以不用回到ChatGPT，因此如果用戶對某個GPTs足夠有需求，那就可以不斷為企業自己的產品引流。所以對于有能力的開發者而言，等于多了一個流量獲取的途徑。

那排除的第一個選項也就有了，如果沒有那么多用戶基礎體量、沒法讓GPTs創作者拿到流量的AI大模型公司，又怎么能做同樣的模式呢？如果沒有底層媲美GPT的模型能力，應用商店模式面世之后又有多少用戶會在這種AI大模型上停留呢？

不過這個GPT應用商店功能，其實比較更適合高階的開發者，因為是基于開發者的API構建的一個GPT，上面有一些API接口，是需要封裝到開發者側、集成到外部平臺的。雖然說這種模式一方面可以提升創作者自有端產品的功能，對于以LUI為主要交互形態的創業公司來說可能成為一種給自己產品引流的渠道，但OpenAI現在已經用Assistants API把封裝開發的問題解決了。也就是說，如果不想被“排除法”的AI標的，需要證明自己的存在是有價值的。但很不幸運的是，一些AI大模型和應用層之間的“中間層”公司，以及類似彼時Jasper和Snazzy等仍需高精度的提示才能反饋GPT-3優秀成果的AIGC公司，在現在這個時間點已經只能不斷裁員。

那什么樣的AI大模型不會被淘汰和“排除法”？雖然國內的AI大模型測評機構和方法不盡相同，但像百融云BR-LLM這種能上榜的大模型，起碼證明它的模型能力是可以被重用的。為什么GPTs應用商店和很多AIGC公司的產品能有看上去不錯的能力，因為后臺有一個選項：用GPT-4還是其他模型。很現實的問題是，如果把背后的模型從GPT換成一款開源的，那效果就會直接大打折扣，更別提模仿GPT應用商店的方式給開發者分流量和利潤了。

所以要想成為一個不被淘汰的AI公司，要么AI大模型的某幾項效果說得過去，要么推理成本能壓縮到GPT的20分之一。根據百融云的口徑，這家公司的AI大模型：both。

而且如果用一級市場的視角算這家公司的股票價格，37億元的現金及等價物、預期2023年年報歸屬凈利潤不低于2個億、40億左右的凈資產（在港股實現5%ROE），應收款不超過凈資產的10%，且沒有存貨，這樣的企業能給到多少的收購價才起碼算公允？而目前這家公司的總市值也才約60億元而已。