文|易牟

來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

4月15日，海信家電發(fā)布了2019年全年業(yè)績(jī)，并且對(duì)2020年Q1業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，總體呈現(xiàn)出一個(gè)承壓的狀態(tài)。

不過(guò)，海信家電在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻與消息面背道而馳，在港A兩地大盤整體下跌的情況下，反而一路走高。截止4月15日收盤，海信家電（000921.SZ）報(bào)9.73元每股，漲幅2.53%，市值132.6億元。

那么，這到底是一份什么樣的財(cái)報(bào)？

海信日立并表拉升業(yè)績(jī)，行業(yè)Q1業(yè)績(jī)持續(xù)承壓

從整個(gè)2019年來(lái)看，海信家電的財(cái)報(bào)還算中規(guī)中矩，總體呈上升趨勢(shì)，全年?duì)I收374.53億元，同比增長(zhǎng)3.98%，凈利潤(rùn)為19.5億元，同比增長(zhǎng)37%。

不過(guò)，海信電器在2019年Q4將海信日立并表，從而帶動(dòng)了公司Q4收入同比增加了45%。這也就出現(xiàn)了一個(gè)槽點(diǎn)，2019Q4海信電器的單季營(yíng)收雖然達(dá)到了104.4億，但是扣除掉3億元的非經(jīng)常性損益，歸母凈利潤(rùn)只有1.28億，同比還下跌了19.27%。

值得注意的是，這已經(jīng)是海信家電連續(xù)2個(gè)季度出現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)的虧損了，這不僅是體現(xiàn)在它的財(cái)報(bào)中，而且在股價(jià)上也有所反應(yīng)，1月份以來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)給出了預(yù)期，股價(jià)一路震蕩走低。

海信集團(tuán)的業(yè)務(wù)一共分裝在兩個(gè)上市主體中，一個(gè)是海信視像，主要做電視機(jī)和屏顯相關(guān)業(yè)務(wù)，另一個(gè)就是我們現(xiàn)在寫(xiě)的海信家電，主要涵蓋了冰箱、家用空調(diào)、中央空調(diào)、冷柜、洗衣機(jī)、廚房電器等，同時(shí)涉及了商用冷鏈以及環(huán)境電器等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

在2019年，海信的三大業(yè)務(wù)中空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收為163.68億元，同比上漲了9.92%，占營(yíng)收比重43.71%，家用空調(diào)“海信”、“科龍”兩個(gè)品牌產(chǎn)品線下累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率合計(jì)位居行業(yè)第四，線上累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率合計(jì)位居行業(yè)第五；冰箱和洗衣機(jī)并表，營(yíng)收一共達(dá)到161.27億元，同比微增0.34%，占營(yíng)收比重為43.06%。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年度海信的冰箱“海信”、“容聲”兩個(gè)品牌產(chǎn)品線上加線下累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率合計(jì)位居行業(yè)第二。

這個(gè)營(yíng)收大概在行業(yè)內(nèi)大概相當(dāng)于什么規(guī)模呢？由于2019年財(cái)報(bào)披露并未結(jié)束，我們可以粗略將之與2018年的財(cái)報(bào)相對(duì)比，標(biāo)的為格力、美的、海爾三巨頭。

對(duì)比2018年的財(cái)報(bào)，空調(diào)業(yè)務(wù)上，海信家電的營(yíng)收大概是格力電器（000615.SZ）的10%左右，是美的集團(tuán)（000333.SZ）的16%左右，是海爾智家（600690.SH）的50%左右。冰洗業(yè)務(wù)上，海信家電的業(yè)務(wù)大概是海爾（海爾智家+海爾家電）的15%左右。

總體來(lái)看，海信在家電行業(yè)中處于中間地位，對(duì)于2020年Q1業(yè)績(jī)，海信家電預(yù)計(jì)受疫情沖擊影響，以及規(guī)模不足導(dǎo)致毛利額大幅下降，費(fèi)用率大幅上升等問(wèn)題，將導(dǎo)致一季度凈利潤(rùn)降至0.00元至1.265億元，下降幅度為100%至70%。

當(dāng)然，不好受的也不僅僅只有海信家電，比如4月14日格力電器宣布，一季度營(yíng)收為207億元-229億元，同比最多下降50%，歸母凈利潤(rùn)則同比下滑70%-77%。

空調(diào)業(yè)務(wù)占半壁江山，逆周期調(diào)節(jié)將是一個(gè)大方向？

疫情影響的，不僅僅是復(fù)工復(fù)產(chǎn)的問(wèn)題，終端需求的萎縮和安裝配等問(wèn)題，也是家電沒(méi)辦法銷售的重要原因。今年3月份，格力電器董明珠就說(shuō)2月份基本沒(méi)銷售，損失了200億元。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，今年2月中國(guó)家用空調(diào)銷售552.58萬(wàn)臺(tái)同比下滑41.51%。其中，內(nèi)銷出貨占比近三成，同比下滑67.3%，而出口則同比下滑13.2%。

“智能相對(duì)論”家電行業(yè)研究員佘凱文表示：“事實(shí)上直到去年下半年，線上銷售額才達(dá)到40%左右，而線上部分的安裝，也得要線下來(lái)負(fù)責(zé)。所以，家電公司真正的戰(zhàn)場(chǎng)還得在線下，疫情下這種問(wèn)題更加突出了。”

中怡康大家電事業(yè)群總經(jīng)理彭顯東也表示：“受疫情影響，大家對(duì)于收入和日常消費(fèi)需求會(huì)重新評(píng)估。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，需求還在，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不會(huì)大降也不會(huì)大漲。”

也就是說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)雖然轉(zhuǎn)好，但被寄予希望的國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)也并不認(rèn)為會(huì)有明顯增長(zhǎng)，這一點(diǎn)從美的、海信等家電公司的降薪和裁員等傳言來(lái)看，基本上都已經(jīng)凸顯出來(lái)。

從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，春節(jié)以來(lái)各大家電公司的股價(jià)都在下跌，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，TCL（業(yè)務(wù)拆分）、創(chuàng)維等公司，下跌幅度甚至達(dá)到了40%有余。

從某種程度上說(shuō)，家電行業(yè)正在經(jīng)歷某一種周期，而在這種周期中行業(yè)內(nèi)的巨頭更具有抗周期性，而且可以通過(guò)自身地位，在危機(jī)過(guò)去取得更大的反彈。

佘凱文認(rèn)為：“目前家電行業(yè)成熟度已經(jīng)越來(lái)越高了，增長(zhǎng)的空間趨于平緩期，相對(duì)固化的產(chǎn)品形態(tài)在等待一些創(chuàng)新性的產(chǎn)品，疫情只是一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)，對(duì)于海信家電來(lái)說(shuō)，逆周期下加大研發(fā)投入，尤其是鞏固本身的中央空調(diào)的優(yōu)勢(shì)，將是一個(gè)十分不錯(cuò)的選擇，至少可以保證未來(lái)3-5年的市場(chǎng)地位不變。”

“螳螂財(cái)經(jīng)”查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年度海信旗下“日立”、“海信”、“約克”三個(gè)品牌多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場(chǎng)占有率合計(jì)位居行業(yè)第一。比如將于4月17日新發(fā)布的新風(fēng)空調(diào)系列，根據(jù)中怡康1-14周數(shù)據(jù)顯示，新風(fēng)空調(diào)零售量和額分別同比增長(zhǎng)252.1%和117.3%。其中第14周，海信新風(fēng)空調(diào)占比達(dá)到31.1%，力壓所有品牌成為第一。

從2019年的研發(fā)來(lái)看，海信家電的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到9.3億元，同比增加了36.06%，在研發(fā)人數(shù)上也有所上升，總?cè)藬?shù)1689人，占比達(dá)到4.9%。

研發(fā)持續(xù)投入的情況下，而從營(yíng)收地區(qū)看，海信家電的海外營(yíng)收到達(dá)到了30%，2019年“BrandZ中國(guó)出海品牌50強(qiáng)”中，“海信”位列第六，在家電領(lǐng)域位列第一，成為家電領(lǐng)域出海第一品牌。

綜上兩點(diǎn)，正如行業(yè)專家佘凱文所說(shuō)的那樣，對(duì)于海信來(lái)說(shuō)，逆周期調(diào)節(jié)配合出海戰(zhàn)略，將可能在疫情過(guò)后為海信家電注入新的動(dòng)力。

在這種情況下，在公布財(cái)報(bào)的當(dāng)天海信家電的股價(jià)不跌反漲也就不奇怪了，俗話說(shuō)“牛市看市營(yíng)率，熊市看市凈率”，在大環(huán)境遭遇黑天鵝的情況下，市凈率的指標(biāo)更能說(shuō)明一個(gè)公司的估值和成長(zhǎng)能力。

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，目前海信家電的市盈率只有7.3倍，市凈率為1.5倍，歸母公司股東權(quán)益為18.63%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前格力電器的市凈率為3倍，美的為3.5倍，創(chuàng)維是3.4倍，海爾智家是2倍，均高于海信家電。

對(duì)比主流家電公司，海信家電的每股凈資產(chǎn)最多，說(shuō)明目前的估值是被低估了的。

結(jié)語(yǔ)

從整個(gè)財(cái)報(bào)來(lái)看，海信家電處于一個(gè)承壓狀態(tài)，一季度的業(yè)績(jī)大跌70%以上似乎已經(jīng)成了定局，這是海信家電面臨的困境，也是整個(gè)行業(yè)面臨的困境。

“螳螂財(cái)經(jīng)”易牟認(rèn)為，就像是美股的估值一樣，歸根結(jié)底疫情只是一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)，真正的原因還得是技術(shù)迭代和增量市場(chǎng)上，疫情期間增量市場(chǎng)在積累，可能會(huì)有一段時(shí)間的爆發(fā)。

但是，這并不是一條可依賴路徑，中國(guó)是全球家電行業(yè)的主要生產(chǎn)地，在一片紅海中能否化危機(jī)為機(jī)遇，利用疫情做逆周期調(diào)節(jié)才是真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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