兩周以前，家琳和大家分享了對(duì)比特幣ETF的相關(guān)看法，后來被很多媒體和自媒體所引用。

今天，他和大家聊一聊一則早上剛剛出來的消息 —— 吳忌寒領(lǐng)導(dǎo)下的比特大陸正式完成Pre-IPO輪簽約，投后估值150億美元，約合1000億人民幣。本輪投資者包括騰訊、軟銀和中金。比特大陸將于9月在港交所交表，并于年內(nèi)在香港上市，預(yù)計(jì)市值300億美元，約合2000億人民幣。

現(xiàn)在，數(shù)字貨幣的總市值只有2600億美元，僅僅相當(dāng)于9個(gè)上市后的比特大陸市值！是什么支持了比特大陸這么高的估值？比特大陸的股票是否具有投資價(jià)值？我們今天就來聊一聊一下這家神秘的公司。

01

吳忌寒和比特大陸的成長(zhǎng)史

最近，美國(guó)《財(cái)富》雜志發(fā)布了今年全球40位40歲以下區(qū)塊鏈精英榜單，比特大陸的聯(lián)合創(chuàng)始人吳忌寒位列榜單的第3名，同時(shí)也是該榜單中唯一入選的中國(guó)人。

李笑來在接受媒體記者采訪時(shí)曾評(píng)價(jià)吳忌寒“如果這個(gè)世界里有一個(gè)他可能打不過的對(duì)手，那就是吳忌寒”

作為一名85后，2009年，吳忌寒從北京大學(xué)畢業(yè)后，進(jìn)入投資行業(yè)，做起了風(fēng)險(xiǎn)投資的分析師和投資經(jīng)理的工作。

2011年五六月份的時(shí)候，吳忌寒接觸到了比特幣。在花了兩三天的時(shí)間了解了比特幣之后,吳忌寒覺得它顛覆了自己以往所有關(guān)于貨幣的認(rèn)知。隨即就開始打電話跟朋友募資，最終他募得10萬元。那時(shí)的比特幣是10美元一個(gè)，吳忌寒用這些錢買入了比特幣。

到了2014年，他把這些幣全部清盤了，當(dāng)年，比特幣最高行情突破300美元，大部分人都賺了幾十倍。

也是在2011年，吳忌寒結(jié)識(shí)了長(zhǎng)鋏。兩人創(chuàng)立了國(guó)內(nèi)著名的區(qū)塊鏈論壇巴比特。吳忌寒當(dāng)時(shí)第一個(gè)翻譯了中本聰?shù)陌灼?/span>

2013年11月，比特大陸的另一位聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團(tuán)創(chuàng)造的第一臺(tái)礦機(jī)Antminer S1終于上線，比特大陸正式開業(yè)。2014年全年，比特大陸業(yè)績(jī)飛漲。雖然，到2014年底，隨著比特幣的高位崩盤，比特大陸陷入困境。

然而，到2015年，加密貨幣已經(jīng)觸底，詹克團(tuán)開始研究比特大陸第五代礦機(jī)Antminer S5，其與S1相比減少了約三分之一的功耗。隨著比特幣的價(jià)格上漲，礦工們回到了礦場(chǎng)，Antimer S5也成為其挖礦工具。讓比特大陸起死回生。

從那之后，“螞蟻牌”礦機(jī)占有市場(chǎng)份額的70%—80%，比特大陸在比特幣挖礦專用ASIC芯片的市場(chǎng)占率將近8成，占據(jù)絕對(duì)壟斷地位。比特大陸不僅僅賣礦機(jī)，也參與挖礦，直接掌握著40%左右的比特全網(wǎng)算力。

吳忌寒因此被稱為「一代礦霸」。人家這才叫真正的，家里有礦。

2017年8月1日，在比特大陸主導(dǎo)下，比特幣分叉出比特幣現(xiàn)金（BCH），震驚世界。

02

比特大陸的業(yè)務(wù)

外界對(duì)于比特大陸的印象就是一家礦機(jī)公司，這樣的理解不全面。螞蟻礦機(jī)只是比特大陸業(yè)務(wù)的開始，和今天巨大商業(yè)版圖的一部分。比特大陸通過芯片、礦機(jī)、礦廠、礦池和云挖礦服務(wù)建立起了完整的區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣生態(tài)系統(tǒng)，具體包括有：

自主研發(fā)的、專為比特幣挖礦設(shè)計(jì)的數(shù)字貨幣芯片（ASIC芯片）

高算力、低耗能的數(shù)字貨幣礦機(jī)（占有超過全球80%的市場(chǎng)份額）

低成本、高效率的礦廠（集中放置和運(yùn)行自有礦機(jī)和投資者購(gòu)買的礦機(jī)）

共同挖礦從而享受更加穩(wěn)定收益的礦池（比特大陸持有的btc.com和Antpool是世界上最大的兩個(gè)礦池，超過全網(wǎng)總算力的40%）

通過網(wǎng)絡(luò)租用算力進(jìn)行挖礦的云服務(wù)（擁有世界最大的挖礦云平臺(tái)Hashnest）

比特大陸在北京、成都、武漢設(shè)有研發(fā)中心，在美國(guó)、以色列、荷蘭等國(guó)家組建了研發(fā)團(tuán)隊(duì)，員工人數(shù)超過2000人。其中40%以上從事研發(fā)工作。50%以上擁有碩博學(xué)歷。

同時(shí)，比特大陸在“比特幣生態(tài)”以外，開始積極拓展AI也就是人工智能芯片業(yè)務(wù)，通過大數(shù)據(jù)挖掘、算力提升和算法突破，加速進(jìn)軍人工智能市場(chǎng)。人工智能是一個(gè)被兩次寫進(jìn)中政府工作報(bào)告的行業(yè)。

實(shí)際上，比特大陸默默布局AI芯片技術(shù)已有多年，在ASIC礦機(jī)芯片上的技術(shù)積累，為其轉(zhuǎn)型制造AI芯片奠定了基礎(chǔ)。比特大陸AI芯片研發(fā)人員現(xiàn)已有300人，超過了比特幣挖礦芯片的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

對(duì)于比特大陸從礦機(jī)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型到做AI芯片，吳忌寒曾公開對(duì)媒體表示，這是自然的選擇。他預(yù)計(jì)AI芯片在五年內(nèi)可占據(jù)比特大陸收入的40％。

長(zhǎng)期的制造經(jīng)驗(yàn)、與臺(tái)積電的深入合作以及數(shù)百名的AI芯片工程師都被比特大陸視為其轉(zhuǎn)型AI芯片的優(yōu)勢(shì)。

03

價(jià)值投資洼地？

2017年是比特幣價(jià)格瘋狂暴漲的一年，從年初的不到1,000美元，到第四季度接近20,000美元的最高點(diǎn)，整整翻了20倍。尤其在2017年第四季度，比特幣價(jià)格最瘋狂的時(shí)候，比特大陸的礦機(jī)需要搶購(gòu)；而此時(shí)，比特大陸干脆將大部分礦機(jī)保留下來自主挖礦，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候挖礦遠(yuǎn)比賣礦機(jī)賺錢。

這一年，比特大陸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15億美元，相當(dāng)于前一年的10倍以上。比特大陸2017年收入25億美元，是2016年收入的9倍多。

2018年第一季度四個(gè)月的銷售額就已經(jīng)接近于2017年的全年。比特大陸的毛利率高達(dá)60%。2018年第一季度的數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁的原因是：由于購(gòu)買礦機(jī)需要提前付款，礦機(jī)市場(chǎng)反應(yīng)略滯后于幣值波動(dòng)1～2個(gè)月，而2017年第四季度數(shù)字貨幣瘋狂上漲，且2017年12月幣值達(dá)到峰值。2018年第一季度，數(shù)字貨幣價(jià)格大幅度下滑，在一定程度上影響到2018年第二季度的數(shù)據(jù)。

而從2018年第二季度開始，數(shù)字貨幣止跌并波動(dòng)，礦機(jī)銷售進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期，所以2018年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然把握很大。銷售方面，主要增長(zhǎng)點(diǎn)在海外市場(chǎng)。據(jù)投資人引述的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2017年，比特大陸中國(guó)和海外銷售份額各占一半，2018年第一季度已達(dá)到去年全年銷售額，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)15%左右，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)了3-5倍。

比特大陸賬面現(xiàn)金極為充裕。去年年初其賬面現(xiàn)金為2億美元，年末已達(dá)到30億美元，今年一季度再增加4-5億美元。并且，比特大陸目前賬上沒有短期貸款。在財(cái)報(bào)中，比特大陸持有加密貨幣這部分等價(jià)資產(chǎn)是按照買入價(jià)計(jì)價(jià)的。不過相比于賬面現(xiàn)金，這個(gè)倉(cāng)位不高。

同時(shí)，比特大陸在區(qū)塊鏈行業(yè)進(jìn)行了廣泛的收購(gòu)和投資。2017年以來，其先后投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)等多家區(qū)塊鏈項(xiàng)目，今年5月又以1.1億美元領(lǐng)投移動(dòng)支付和加密貨幣交易公司CircleInternet Financial。同時(shí)，比特大陸還投資了EOS技術(shù)公司Block.one。財(cái)報(bào)顯示，比特大陸去年一年在挖礦和加密貨幣投資了近10億美元。

投資銀行普遍認(rèn)為，比特大陸在港交所上市的市盈率至少在20倍以上。

此前，比特大陸共完成兩輪融資：2017年9月，比特大陸獲紅杉資本、IDG資本等5000萬美元A輪投資；今年6月獲得紅杉中國(guó)領(lǐng)投的3-4億美元的B輪投資，估值為120億美元。

今年5月15日，比特大陸的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)排名第二位的嘉楠耘智于港交所提交申請(qǐng)書。嘉楠耘智是阿瓦隆礦機(jī)的生產(chǎn)商。

比特大陸在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，大大超越嘉楠耘智。比如，2017年比特大陸收入是嘉楠耘智的10倍左右；2017年比特大陸凈利潤(rùn)是嘉楠耘智的20倍左右；2017年比特大陸市場(chǎng)份額是嘉楠耘智的5倍。

鑒于比特大陸進(jìn)入人工智能芯片領(lǐng)域，亦有不少媒體將英偉達(dá)、MTK等IC廠商視為其估值對(duì)標(biāo)。

比特大陸Pre-IPO融資材料也指出，比特大陸芯片（ASIC）在營(yíng)收、毛利率、凈利率、市占率數(shù)據(jù)和技術(shù)布局均相似于英偉達(dá)。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)、英特爾、高通等芯片制造巨頭的PE倍數(shù)集中在25-40倍。鑒于此，投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，比特大陸公允PE倍數(shù)應(yīng)處于30倍左右。而按本輪150億美元的Pre-IPO估值及2017年的凈利潤(rùn)計(jì)算，比特大陸目前PE僅為10倍左右。

04

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的

接下來我們聊一聊投資比特大陸股票的風(fēng)險(xiǎn)：

第一，數(shù)字貨幣價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)歷歲末的瘋狂后，幣市在2018年逐步轉(zhuǎn)熊。去年逼近2萬美元的比特幣，今年一度跌破6000美元；以太坊價(jià)格也在年初兩波小高峰后轉(zhuǎn)入疲軟。礦業(yè)隨之陷入低迷，礦機(jī)價(jià)格在20天內(nèi)腰斬，挖礦利潤(rùn)率從年化300%一再下挫至100%和30%。礦場(chǎng)主們表示，“幣市再這樣熊下去，誰都撐不住”。

這也就解釋了為什么比特大陸和嘉楠耘智這樣的礦機(jī)廠商，需要抓住這個(gè)估值和利潤(rùn)好看的窗口期，盡快上市。

第二，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

比特幣從誕生之日起，就處于監(jiān)管的灰色地帶，多次受到監(jiān)管整肅，包括2017年6月的反洗錢和9月禁ICO和場(chǎng)內(nèi)交易。礦業(yè)雖然并不受監(jiān)管支持，卻從未直接干預(yù)。

情況在今年發(fā)生改變，監(jiān)管開始劍指礦業(yè)。

2018年1月2日，互金整治辦下發(fā)文件，要求各地引導(dǎo)轄內(nèi)企業(yè)有序退出“挖礦”業(yè)務(wù)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，監(jiān)管部門有逐步取消電價(jià)、稅收、土地等優(yōu)惠政策的計(jì)劃。監(jiān)管也間接讓國(guó)內(nèi)電價(jià)成本驟升，國(guó)內(nèi)不少小礦場(chǎng)被迫關(guān)閉，大礦場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外。全球大部分的礦場(chǎng)開在中國(guó)，中國(guó)監(jiān)管必然影響礦機(jī)市場(chǎng)的銷售。

何況如今各國(guó)對(duì)加密貨幣的態(tài)度也尚未明朗。

第三，收入來源過于單一

雖然剛才說道比特大陸的業(yè)務(wù)非常廣泛。然而，根據(jù)資料顯示，從2016年開始比特大陸收入的98%以上來源于數(shù)字貨幣礦機(jī)和數(shù)字貨幣挖礦，且比例呈逐年遞增趨勢(shì)。一旦數(shù)字貨幣價(jià)格大幅下行，礦機(jī)需求量減少，會(huì)對(duì)比特大陸收入造成很大影響。

第四，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

本來，ASIC挖礦芯片是礦機(jī)廠商的專場(chǎng)，AMD和英偉達(dá)等傳統(tǒng)芯片廠商只涉及GPU挖礦的幣種。比特大陸入場(chǎng)之后，GPU便失去競(jìng)爭(zhēng)力。

有趣的是，今年傳統(tǒng)芯片廠商也開始染指ASIC挖礦芯片。年初有媒體報(bào)道，三星在生產(chǎn)挖礦硬件，1月底前批量生產(chǎn)。從二級(jí)市場(chǎng)投資者的角度來說，也傾向于將比特大陸等與英偉達(dá)作為參照。可說比特大陸的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早已不是礦機(jī)廠商而是傳統(tǒng)芯片廠商。

挖礦芯片廠商轉(zhuǎn)向AI據(jù)有天然的優(yōu)勢(shì)，但不可否認(rèn)比特大陸和嘉楠耘智在這個(gè)行業(yè)面對(duì)的是更為強(qiáng)大的對(duì)手：英偉達(dá)、AMD、英特爾、高通、谷歌等。

如果說研發(fā)芯片是比特大陸已經(jīng)做了五年的事，這些廠商歷史最悠久的已經(jīng)有50年。芯片領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常重要。比特大陸要進(jìn)軍AI，后面還有很長(zhǎng)的路要走。

看完了這些，相信大家已經(jīng)對(duì)比特大陸的股票是否具有投資價(jià)值有自己的判斷。我們后面會(huì)密切關(guān)注比特大陸的相關(guān)新聞，和大家一起分享。

本次分享僅代表筆者個(gè)人看法，不構(gòu)成投資建議。