前言：關(guān)于穩(wěn)定貨幣，一直是藍(lán)狐筆記最關(guān)注的領(lǐng)域，沒有之一，因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域未來有機(jī)會誕生比比特幣市值大很多很多的項(xiàng)目，如果未來有數(shù)字化的中央銀行，它是最有可能的主體，可以說，穩(wěn)定貨幣是未來整個(gè)加密世界的真正的圣杯。之前對basecoin（basis）也非常關(guān)注，目前也有誕生了不少穩(wěn)定貨幣項(xiàng)目，還處于萌芽狀態(tài)，會經(jīng)受前所未有的巨大阻力，會經(jīng)歷五年十年甚至二十年以上的艱難險(xiǎn)阻，但它天然的力量會隨著歷史進(jìn)程的推進(jìn)逐步展示出來，今天強(qiáng)大的力量明天就不一定了。本文作者M(jìn)YLES SNIDER，來源于multicoin.capital，由藍(lán)狐筆記社群bean翻譯。

自從我涉足加密貨幣之后，穩(wěn)定貨幣（stablecoin）一直是我感興趣的主要領(lǐng)域之一。2014年我在阿根廷留學(xué)時(shí)，第一次了解到比特幣。當(dāng)時(shí)，阿根廷正處于一場貨幣危機(jī)之中，這場危機(jī)導(dǎo)致通貨膨脹，阿根廷公民仍然因2001年的市場崩潰而處于困境中，該市場崩潰以政府凍結(jié)銀行賬戶一年而告終。

為了應(yīng)對惡性通貨膨脹，阿根廷公民開啟了一個(gè)繁榮的美元黑市。公民購買美元合法，但有數(shù)額有限制。人們經(jīng)常從黑市交易商那里兌換美元，把它們藏在床墊里。當(dāng)政府貨幣不再滿足他們的需求時(shí)，人們就轉(zhuǎn)向其他貨幣。

在這場危機(jī)中，比特幣的某些特征具有很大吸引力。它是一種不受任何政府控制的貨幣，可以在不受干擾的情況下，很容易地在國際上流通，比實(shí)物貨幣更容易保護(hù)，也不會被沒收。唯一的問題是，由于比特幣本身的波動(dòng)性太大，它并不是一種可靠的手段用于對沖通貨膨脹。

解決辦法是找到穩(wěn)定貨幣。在最理想的形式中，穩(wěn)定貨幣是具有穩(wěn)定價(jià)值的加密貨幣。它們具有比特幣所有的吸引人的功能，但它們不會遭受同樣的價(jià)格波動(dòng)，這樣使得它們更有用，可以被用作存儲價(jià)值、交換媒介和記賬單位。

穩(wěn)定貨幣是加密貨幣中最高機(jī)會之一。它們的目標(biāo)是成為全球化的，免許可的，數(shù)字化的貨幣，所以總的潛在市場規(guī)模（TAM）相當(dāng)于世界上所有資金總和：約90萬億美元。穩(wěn)定貨幣的機(jī)會，從本質(zhì)上講，可能是市場上最大的潛在市場規(guī)模。這種愿景比比特幣本身要大的多。一個(gè)穩(wěn)定價(jià)格的貨幣將會挑戰(zhàn)全球弱勢政府的合法性。

你可能會想，一個(gè)最終本質(zhì)上是價(jià)格穩(wěn)定資產(chǎn)的系統(tǒng)，怎么能從中獲利呢?下面描述的免信任的穩(wěn)定貨幣，與股票有些類似的的token，它可以從系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行中產(chǎn)生現(xiàn)金流。

在更高層面上來講，一個(gè)免信任，免許可的穩(wěn)定貨幣，聽起來是不可能的。考慮到自然的衰減和供求的流動(dòng)，一個(gè)價(jià)格自由浮動(dòng)的貨幣是如何保持穩(wěn)定的?從表面上看，這個(gè)概念似乎違反了基本的經(jīng)濟(jì)原則。盡管面臨著挑戰(zhàn)，許多團(tuán)隊(duì)都在嘗試建立穩(wěn)定貨幣。

我認(rèn)為，加密貨幣需要具備四個(gè)特點(diǎn)，才能成為全球性、免信任、數(shù)字化的貨幣:

價(jià)格穩(wěn)定

可擴(kuò)展性

隱私

去中心化(即抵押品不是由單一實(shí)體持有，比如Tether)

目前的穩(wěn)定貨幣項(xiàng)目都沒有這些功能，但有一些旨在提供所有這些功能。可擴(kuò)展性和隱私可能會進(jìn)一步發(fā)展擴(kuò)大。但是在今天，穩(wěn)定的、去中心化的加密資產(chǎn)是可實(shí)現(xiàn)的。

有三種設(shè)計(jì)穩(wěn)定貨幣的基本方法:中心化的債務(wù)發(fā)行，抵押品擔(dān)保和鑄幣稅股份（Seignorage Shares）

1. 中心化的債務(wù)發(fā)行

Tether和Digix就是使用這個(gè)模式。一個(gè)中心化的公司將資產(chǎn)存放在銀行賬戶或金庫中，并發(fā)行相應(yīng)資產(chǎn)數(shù)量的tokens。數(shù)字token具有價(jià)值，因?yàn)樗砹藢α硪豁?xiàng)具有某個(gè)具體數(shù)值資產(chǎn)的索賠。這種方法的問題在于它是中心化的。

這些tokens需要對發(fā)行方的信任——他們實(shí)際上擁有所代表的資產(chǎn)，并且愿意履行兌現(xiàn)這些欠條。這種模式給token持有者帶來了嚴(yán)重的交易對手風(fēng)險(xiǎn)。公眾對其償付能力和合法性會有嚴(yán)重關(guān)切，Tether就是一個(gè)典型的例子。

2. 抵押品支持

第二種方法是用其他免信任的鏈上資產(chǎn)支持來創(chuàng)建穩(wěn)定貨幣。這一模式是由BitShares首創(chuàng)的。它也是Maker、Havven等使用的模式(見下表)。在這個(gè)模式中，支持穩(wěn)定貨幣的抵押品本身就是一個(gè)去中心化的加密資產(chǎn)。

以Maker為例，Maker發(fā)行的穩(wěn)定貨幣Dai將ETH鎖定在智能合同中作為抵押品。這種方法的好處是去中心化。抵押品在一份智能合約中是免信任沒有信任風(fēng)險(xiǎn)的，用戶不依賴任何第三方來贖回抵押品。（譯注：這個(gè)沒有第三方不履行兌換的風(fēng)險(xiǎn)，也就是沒有第一種方式的擔(dān)憂）

簡而言之，這種方法允許用戶通過鎖定超過穩(wěn)定貨幣總額的抵押品，來創(chuàng)建穩(wěn)定貨幣。例如，一名Maker的用戶可以通過鎖定價(jià)值150美元的eth，來創(chuàng)造價(jià)值100美元的穩(wěn)定代幣Dai。抵押品鎖定在智能合約當(dāng)中，它可以通過償還穩(wěn)定貨幣債券來獲得抵押品，如果抵押品低于某一閾值，合約軟件可以自動(dòng)出售抵押品。這使得抵押支持的穩(wěn)定貨幣不需要通過中心化機(jī)構(gòu)來獲得信任。

問題在于，穩(wěn)定貨幣的抵押品通常是一種不穩(wěn)定的加密資產(chǎn)，如BTS或ETH。如果這項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值下降太快，那么穩(wěn)定貨幣就沒有足夠價(jià)值的抵押品。因此，使用該模式的大多數(shù)項(xiàng)目都要求穩(wěn)定貨幣有超額的抵押品，以防止價(jià)格劇烈波動(dòng)。

雖然這可以提供一定程度的確定性，但黑天鵝事件的可能性總是存在的，因?yàn)楹谔禊Z事件會導(dǎo)致抵押品價(jià)格下跌得如此之快，以致于那些穩(wěn)定貨幣沒有足夠價(jià)值的抵押品。使用鏈上抵押品的項(xiàng)目處理黑天鵝事件有不同的方法。

3. 鑄幣稅股份（SeignorageShares）

最后一種方法是Seignorage Shares方法，它通過算法，擴(kuò)大和收縮價(jià)格穩(wěn)定貨幣的供應(yīng)，就像央行對法定貨幣的做法一樣。這些穩(wěn)定貨幣除了預(yù)期它們保持一定的價(jià)值之外，實(shí)際上并沒得到任何東西的“支持”。

在這個(gè)模式中，創(chuàng)建一些穩(wěn)定貨幣tokens的初始分配。它們和美元等資產(chǎn)錨定。當(dāng)穩(wěn)定的總需求增加或減少時(shí)，供給會自動(dòng)變化。雖然不同的項(xiàng)目使用不同的方法來擴(kuò)大和收縮穩(wěn)定貨幣的供應(yīng)，最常用的是Basecoin（最近改名為Basis）引入的“債券和股份”方法。

隨著網(wǎng)絡(luò)的增長，對穩(wěn)定貨幣的需求也在增長。由于固定供應(yīng)，需求的增加會導(dǎo)致價(jià)格上漲。然而，在Seignorage Shares模式中，需求的增加導(dǎo)致系統(tǒng)發(fā)行新的穩(wěn)定貨幣，從而增加供給，最終將價(jià)格降低到目標(biāo)水平。相反，使用“債券”來移除流通中的貨幣(詳情如下)。

Seignorage Shares模式的主要挑戰(zhàn)是如何增加和減少貨幣供應(yīng)，做到既去中心化，又有彈性，而且是不可游戲化的。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)很容易：印鈔票!另一方面，緊縮貨幣供應(yīng)則不然。誰賠錢?是被迫的還是自愿的?如果是自愿的，那么這個(gè)人有什么動(dòng)機(jī)和TA的穩(wěn)定貨幣分道揚(yáng)鑣呢？

當(dāng)供應(yīng)必須收縮時(shí)，系統(tǒng)會發(fā)行面值為1美元的債券，這些債券以一定折扣出售，以激勵(lì)持有人移除流通中的穩(wěn)定貨幣。用戶使用穩(wěn)定貨幣購買債券(可能在未來的某個(gè)日期支付)，從而從供應(yīng)中移除一些穩(wěn)定貨幣。這就創(chuàng)造了一種機(jī)制，在穩(wěn)定幣的價(jià)格跌破目標(biāo)價(jià)位的情況下減少供應(yīng)。

在未來的某個(gè)時(shí)刻，如果需求增加，系統(tǒng)需要增加貨幣供應(yīng)，它首先償還債券持有者（按照購買債券的順序）。如果所有的債券持有人都已付清，那么軟件支付給那些持有股份的人（系統(tǒng)的權(quán)益token）。隨著需求的增加，股份代表著對未來穩(wěn)定貨幣分配的一份債權(quán)。它很像股票，股東都可以根據(jù)持有資產(chǎn)的預(yù)期股息對其資產(chǎn)進(jìn)行估值。此外，在大多數(shù)Seignorage Shares模式的實(shí)施中，股東享有投票權(quán)。

由于Seignorage Shares模式，供應(yīng)從來沒有終止合約。相反，每一次緊縮都表明著未來總供應(yīng)量增加的承諾。在這個(gè)鏈接上，我們提供了這些機(jī)制的基本概念，并給出了一些示例。Basecoin試圖通過允許債券在5年后到期的方式來解決緊縮問題。這些工具實(shí)際上并不是債券——它們是具有無限期支付日期的二元期權(quán)。這意味著買家可能會要求更高的利率來承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。由此產(chǎn)生的一個(gè)問題是，需求的迅速減少可能導(dǎo)致債券價(jià)格陷入死亡螺旋。

隨著系統(tǒng)開始印刷新債券，以將穩(wěn)定貨幣從供應(yīng)中取出，債券的隊(duì)列越來越大。這增加了支付的時(shí)間，降低了每個(gè)債券被支付的可能性。因此，為了應(yīng)對額外的風(fēng)險(xiǎn)，新發(fā)行的債券必須以更低的價(jià)格出售。

隨著債券價(jià)格的下跌，每份債券發(fā)行的穩(wěn)定貨幣token的數(shù)量也會下降。這就使得系統(tǒng)不得不印制更多的債券以減少供應(yīng)。這就產(chǎn)生了一個(gè)死循環(huán)，如果不采取其他措施來阻止它，使得大規(guī)模的供應(yīng)緊縮是幾乎不可能。Basecoin的FAQ聲稱，該系統(tǒng)對死亡螺旋免疫，并解釋了它們防止死亡螺旋的方法，其中包括債券到期日和債券價(jià)格下限。

一些項(xiàng)目，比如Carbon，修改了Seignorage Shares模式。Carbon用戶可以選擇凍結(jié)部分資金來管理縮減和增長周期。一些項(xiàng)目發(fā)行債券，只需向所有用戶發(fā)放新的穩(wěn)定貨幣，按比例計(jì)算，當(dāng)所有債券都已支付，供應(yīng)必須增加。Seignorage Shares模式的每種方法都有其自身的一系列挑戰(zhàn)。

seigniorage shares模式是最令人興奮、最具實(shí)驗(yàn)性和最“原生加密”的方法，以創(chuàng)建一個(gè)免信任、去中心化的穩(wěn)定貨幣。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是行不通的。事實(shí)上，它從根本上取決于穩(wěn)定貨幣系統(tǒng)的持續(xù)增長。

這種波動(dòng)的供應(yīng)概念起初是外國的，它源于一個(gè)眾所周知的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論:貨幣數(shù)量理論。這也是美聯(lián)儲用來維持美元穩(wěn)定的方法。采用 seigniorageshares模式的加密項(xiàng)目正試圖以一種去中心化、算法化的方式去做美聯(lián)儲所做的事情。

orcale系統(tǒng)

所有的stablecoins都必須解決orcale系統(tǒng)的問題。如果穩(wěn)定貨幣與美元等外部資產(chǎn)的價(jià)值錨定，那么系統(tǒng)就需要一些方法，來獲得穩(wěn)定貨幣與其錨定資產(chǎn)之間匯率的數(shù)據(jù)。對于這個(gè)問題有三種基本的方法。

1. 使用可信的數(shù)據(jù)源(也稱為可信的orcale系統(tǒng))。

這重新中心化了對orcale系統(tǒng)的信任。

數(shù)據(jù)源可以被操縱。

2. 使用一組委托的數(shù)據(jù)源并取中位數(shù)

這是BitShares所使用的方法。用戶使用股權(quán)加權(quán)投票選舉代表，提供報(bào)價(jià)信息。

使用報(bào)價(jià)的中位數(shù)，這意味著大多數(shù)代表必須串通才能操縱報(bào)價(jià)。

軟件可以設(shè)置限制多少價(jià)格可以在特定的時(shí)間內(nèi)移動(dòng)。

代表們可以因?yàn)樘峁╁e(cuò)誤數(shù)據(jù)而被投票出局。

3. 用謝林點(diǎn)方案

擁有代幣的用戶可以提供價(jià)格輸入。票數(shù)按tokens數(shù)量加權(quán)。

該軟件對用戶輸入的值進(jìn)行排序。在第25%和第75%之間提供答案的用戶將得到獎(jiǎng)勵(lì)，而提交低于25%和高于75%答案的用戶會被削減（并將其tokens重新分配給正確回答的人）。

這方法應(yīng)用博弈理論，使最優(yōu)輸入最準(zhǔn)確地反映了實(shí)際情況。

挑戰(zhàn)

所有穩(wěn)定幣面臨的最后兩項(xiàng)挑戰(zhàn)（大部分尚未啟動(dòng)），都是可擴(kuò)展性和隱私性。全球數(shù)字貨幣必須是快速，廉價(jià)和隱私的。這只有在它構(gòu)建的平臺可以擴(kuò)展時(shí)才會如此。出于哲學(xué)和實(shí)踐的原因，它也必須是的隱私的。如果沒有一定的隱私保證，一個(gè)去中心化的穩(wěn)定貨幣就永遠(yuǎn)不能成為全球性的數(shù)字貨幣。

雖然很多人不會立即認(rèn)為他們關(guān)心隱私，但使用穩(wěn)定貨幣進(jìn)行交易的企業(yè)，政府和金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然需要隱私保證來保護(hù)他們的商業(yè)利益，關(guān)系等等。像比特幣這樣的完全透明的賬簿不適用于此。即使比特幣地址是匿名的，簡單的鏈分析可以將地址與已知實(shí)體連接起來。這種可追溯性也破壞了可替代性，這是數(shù)字貨幣的一個(gè)基本特征。

穩(wěn)定幣面臨的其他挑戰(zhàn)之一是它們都被設(shè)計(jì)成“錨定”某些標(biāo)的資產(chǎn)（通常是美元）。問題在于人們通常認(rèn)為穩(wěn)定貨幣完全可替代美元，實(shí)際上這意味著它們的價(jià)值通常是圍繞美元的價(jià)格而變化的。即使是完全支持和可贖回抵押品的穩(wěn)定貨幣，也不一定總是以錨定的方式交易，這取決于市場動(dòng)態(tài)(核算交易對手風(fēng)險(xiǎn))。

為了使穩(wěn)定幣獲得成功，穩(wěn)定貨幣不應(yīng)該視作錨定資產(chǎn)的替代，而是將其作為自己的自由浮動(dòng)資產(chǎn)，通過可兌換抵押品，市場激勵(lì)和未來預(yù)期的組合，來非常密切地追蹤美元的價(jià)值。穩(wěn)定貨幣完全有可能提供所需的穩(wěn)定性，而無需保持完美的錨定。

事實(shí)上，一旦經(jīng)濟(jì)圍繞穩(wěn)定貨幣自身發(fā)展，錨定的作用就會越來越小。如果商家愿意持有和接受與美元錨定的穩(wěn)定貨幣，并且他們反過來用同一個(gè)穩(wěn)定貨幣支付他們的供應(yīng)商，并且穩(wěn)定貨幣被廣泛用作交換媒介，那么維持一個(gè)完美的錨定就變得越來越不重要。

然而要達(dá)到這個(gè)未來的狀態(tài)，需要一個(gè)長期的過程來引導(dǎo)這樣一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的存在，并讓人們集體相信這樣一個(gè)穩(wěn)定貨幣是健全的貨幣。這個(gè)過程將是艱巨的，對于沒有實(shí)際“支持”以seigniorage shares為基礎(chǔ)的穩(wěn)定貨幣來說，這可能更加困難。

結(jié)論

盡管去中心化的穩(wěn)定貨幣具有高度的實(shí)驗(yàn)性，但成功的實(shí)施可能是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生根本性長期變化的主要催化劑。由于缺乏價(jià)格穩(wěn)定性，加密貨幣無法取代大多數(shù)形式的法定貨幣，而穩(wěn)定貨幣可以提供解決方案。政府和金錢的脫鉤，可以結(jié)束政府對國家經(jīng)濟(jì)管理不善造成的惡性通貨膨脹政策、經(jīng)濟(jì)控制和其他破壞性政策。

此外，穩(wěn)定貨幣為去中心化應(yīng)用提供了各種可能性，尤其是那些需要長期鎖定或托管機(jī)制的應(yīng)用。去中心化的保險(xiǎn)、預(yù)測市場、儲蓄賬戶、去中心化的外匯配對交易、信貸和債務(wù)市場、匯款，還有更多方面，納入穩(wěn)定貨幣都是可行的。

雖然建立一個(gè)去中心化穩(wěn)定貨幣的方法不同，但最終市場將決定誰將成為贏家。