潮流故事、流量網(wǎng)紅與資本寵兒，從東莞起家，成立于2015年的KK集團(tuán)曾頂著光環(huán)謀求赴港上市，但眼下，這一“零售新物種”的日子不太好過。 文 | 芝麻糊 無銹缽 潮流故事、流量網(wǎng)紅與資本寵兒，從東莞起家，成立于2015年的KK集團(tuán)曾頂著光環(huán)謀求赴港上市，但眼下，這一“零售新物種”的日子不太好過。 截至目前，KK集團(tuán)于年初提交的招股書狀態(tài)，已被打上“失效”標(biāo)簽，而這已經(jīng)是KK集團(tuán)遞交的第二份招股書。 對于投資者與用戶而言，衡量一家好公司的標(biāo)準(zhǔn)無外乎三點：好賽道、好模式與好產(chǎn)品。毫無疑問，KK集團(tuán)所處的潮流零售賽道是一個有著千億市場規(guī)模的廣闊藍(lán)海。 但好賽道并不意味著能孵化出好公司。外債6個多億，現(xiàn)金不到3個億，KK集團(tuán)逐漸失控的資金流危機(jī)與失敗的加盟模式已逐漸讓這家企業(yè)陷入了更深的泥潭，這一品牌也已面臨崩塌。 負(fù)債高企，失控的資金鏈如何維系增長？ 成立于2015年的KK集團(tuán)，一直走的是多品類、多品牌的路徑，其業(yè)務(wù)范圍不僅涵蓋了美妝、潮玩、食品及飲品、家居品等多個品類，同時作為潮流零售商，KK集團(tuán)還管理著KK館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師和X11四個零售品牌，在新消費(fèi)界曾憑借著獨特的網(wǎng)紅氣質(zhì)與高成長速度，收獲了包括經(jīng)緯創(chuàng)投、CMC資本等明星機(jī)構(gòu)的站臺。 資本助力，再乘著潮流零售的東風(fēng)，讓KK集團(tuán)于2021年11月4日首次遞表，一時風(fēng)光無兩。 但收入猛增下的“虧損問題”也引起了投資者的關(guān)注，在首次遞表失效后，KK集團(tuán)又在今年1月再度向港交所遞交上市申請，看似在報表中傳遞出包括門店數(shù)量突破700家與“扭虧為盈”等好消息，但市場卻并不買賬。 為什么市場不買賬？核心原有二：一是無論如何美化利潤表，KK的高增長已經(jīng)結(jié)束。二是高企的負(fù)債與失控的現(xiàn)金流，讓KK隨時存在資金流斷裂的危機(jī)。 首先，盡管KK宣稱其成功實現(xiàn)扭虧為盈，但相較于此前的高成長，其增長態(tài)勢已明顯“啞火”。 2018年至2021年，KK集團(tuán)營收分別為1.55億、4.64億、16.46億、35.24億元，可謂“翻倍”式增長，但到了2022年，這種高速成長的趨勢已結(jié)束。招股書顯示 ，2022年前10個月，KK集團(tuán)的營收僅同比增長1.60%。 圖片來源：KK招股書 同時，從GMV復(fù)合年增長率看，KK集團(tuán)的“啞火”也很明顯。2018至2020年，KK集團(tuán)的GMV復(fù)合年增長率高達(dá)246.2%，而根據(jù)目前的招股書，2019至2021年，這一數(shù)據(jù)已降至163%。 一位零售行業(yè)人士此前向財經(jīng)無忌分析，增速放緩一方面是需求疲軟所致，另一方面則是外部競爭環(huán)境的激烈與企業(yè)內(nèi)部管理問題極大地沖擊了公司業(yè)績表現(xiàn)。 其次，高企的負(fù)債與失控的資金管理，KK隨時或面臨“資金鏈”斷裂的風(fēng)險。 招股書顯示，2019至2021年，KK集團(tuán)的負(fù)債總額分別為21.64億、58.24億和138.31億，而2022年前10個月，其負(fù)債總額已達(dá)到了138.1億元，接近2021年全年水平。粗略計算，也就是過去營收水平下，KK起碼要近四年才能還清債務(wù) 高企的負(fù)債下，KK集團(tuán)的現(xiàn)金流也在持續(xù)縮水。 2019年至2021年，KK經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金均為負(fù)值，直到2022年前十個月，其經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正。 圖片來源：KK招股書 現(xiàn)金流縮水的原因是KK集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)過度依賴外債融資，而非企業(yè)自身的內(nèi)在增長。 財經(jīng)無忌觀察到，目前KK集團(tuán)短期負(fù)債壓力巨大，截至2022年11月末，KK集團(tuán)一年內(nèi)償還的貸款為2.05億元，租賃負(fù)債為4.11億元，高達(dá)6億多的短期外債需要KK拿出足夠的流動資金來填補(bǔ)。 圖片來源：KK招股書 但正如上文所說，KK集團(tuán)的現(xiàn)金流表現(xiàn)不盡如人意。除了經(jīng)營現(xiàn)金流的持續(xù)流出外，截至2022年11月，KK集團(tuán)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物只有2.73億元，不到3個億。 外債6個多億，現(xiàn)金不到3個億，屬于嚴(yán)重的資金短缺，隨時面臨著資金流斷裂的風(fēng)險。可以說， 現(xiàn)在的KK集團(tuán)完全是靠店鋪房東和供應(yīng)商的欠款“勉強(qiáng)續(xù)命”。 而背負(fù)如此大的資金壓力，或許是KK如此著急上市的原因所在。 操縱營收，“違規(guī)”加盟如何實現(xiàn)擴(kuò)張？ 糟糕的基本面下，KK集團(tuán)的問題究竟出在哪里？ 本質(zhì)上其實是商業(yè)模式的脆弱性，KK集團(tuán)的商業(yè)模式實則根本沒有護(hù)城河。 零售生意的本質(zhì)，是一門依賴渠道擴(kuò)張的生意，KK的玩法也是通過加盟制完成跑馬圈地。 加盟并沒有原罪，事實上，許多創(chuàng)業(yè)品牌初期受制于資金規(guī)模，都曾采用過加盟模式。 前期依靠加盟商出資緩解經(jīng)營壓力，后期伴隨著經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，上述模式又能為加盟商帶來可觀的收益回報，可謂是不折不扣的“雙贏”。 而在KK集團(tuán)這里，加盟模式的“雙贏”則變成了KK“贏兩次”。 第一次是KK為加盟商提供各類資金借款，然后反手收利息。 公開資料顯示，在KK集團(tuán)加速擴(kuò)張的2020年，其加盟門店的比例一度高達(dá)76.3%，在過去幾年通過借款給加盟商得到的利息收入還是KK集團(tuán)一項非常重要的營業(yè)外收入，在2021年該項收入更是高達(dá)近4000萬元。 作為對比，KK在2021年的經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金，是-5.9億元。換句話說，整個2021年全年，KK集團(tuán)最賺錢的業(yè)務(wù)是“網(wǎng)貸”。 除了依靠貸款利息獲得收入，事實上，KK集團(tuán)還長期把控著加盟店的收入資金池。 根據(jù)招股書披露，KK集團(tuán)在其門店安裝了KPOS收銀系統(tǒng)記錄門店收入，并將所有收入存入其銀行賬戶，在扣除有關(guān)墊付款后，才向加盟商分配其按股權(quán)比例應(yīng)獲得的收入。 強(qiáng)烈的對比反差，也讓這一模式充滿了“匪夷所思”感。 首先，從邏輯層面來看，據(jù)招股書顯示，截止2021年6月底，KK集團(tuán)向加盟商提供的貸款及預(yù)付款累計高達(dá)5.6億元。這意味著，若按招股書中的352家加盟店計算，平均單個加盟店借款接近160萬。 問題也隨之而來： 既然有錢放貸款給別人，為什么不能自己開店？ 其次，從經(jīng)營方向來說，倘若提供上述借款是為了鼓勵支持加盟商開店，為什么又要收這么多利息？ 最后，從合規(guī)角度來講，這種和加盟商之間的資金往來已經(jīng)構(gòu)成了貸款業(yè)務(wù)和二次清結(jié)算業(yè)務(wù)，根據(jù)《貸款通則》第21條及第61條，僅有持牌金融機(jī)構(gòu)可合法從事放貸業(yè)務(wù)。 這意味著，在沖擊IPO之前的很長一段時間里，KK集團(tuán)可能都涉嫌“金融違法”。 在這基礎(chǔ)上，更讓人“拍案叫絕”的，則是KK集團(tuán)對于加盟商的管理模式。 在招股書里，KK為自己描繪了一幅穩(wěn)健的增長軌跡——前期依靠加盟，難免虧損，后期加盟店逐步轉(zhuǎn)向自營，品質(zhì)提升。對于任何一個新消費(fèi)品牌來說，這都是一份看上去合格的答卷。 事實上，這只是KK利用筆法所玩的“文字游戲”， 隱藏在背后的真相是，KK在前期利用合資方式弱化虧損，再等到加盟商虧的失去耐心之時，再回購股權(quán)，低價接盤。 反映在財務(wù)報表方面，這一策略的效果是顯而易見的，在加盟初期，KK集團(tuán)只按一半的出資額占比來計算自己的虧損，伴隨著后期接盤門店數(shù)量的增多，KK集團(tuán)又制造出了一個“自有門店”銷售收入穩(wěn)步提升的假象。 而戳穿這一假象，只需要兩個關(guān)鍵的數(shù)據(jù)：一個是盈利，另一個是估值。 在加盟商兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的過程中，KK集團(tuán)真的讓合作伙伴賺到錢了嗎？ 答案顯然是否定的。 早在2020年，有自媒體發(fā)布的《KK集團(tuán)，離倒閉還有多久？》一文中就扯開了KK集團(tuán)的遮羞布：“就有5、6個大的加盟商在退出了，廣東、海南、陜西、四川等全國各地的都有，這些人基本上都是KK集團(tuán)頭部的加盟商！”有老加盟商甚至直言：“這兩年多來，整天在虧本，玩不下去，不跟他玩了！我現(xiàn)在把剩下的三家店也要全部撤掉！” 而KK集團(tuán)的招股書也顯示，2021年和2022年前10個月間，KK集團(tuán)44家加盟商退出，加盟店數(shù)量大幅減少了279家。 另一方面，在財報描述里不斷增長的KK集團(tuán)，門店價值卻是一落千丈。 招股書顯示，在2022年10月及11月，KK集團(tuán)分別向個別加盟商和少數(shù)股東收購數(shù)家合資企業(yè)和非全資子公司，使股權(quán)分別由50%及51%增加至100%。通過收購上述3家合資企業(yè)，有144家加盟店變成KK集團(tuán)的全資門店；通過收購上述8家非全資子公司，有206家非全資門店變成KK集團(tuán)的全資門店 圖片來源：KK招股書 上述350家門店中，加盟商很多都是持有50%、49%左右的股權(quán)，KK集團(tuán)的收購價約2.2億元，這意味著350家門店的價值可能還不到5億。 對比最初階段，701家門店的百億估值，短短幾年時間，粗略計算，KK的門店的價值跌落了95%。 復(fù)盤KK集團(tuán)的加盟模式，從前期放貸收利息，到經(jīng)營環(huán)節(jié)的資金監(jiān)管，再到后期的低價接盤，表面上支持創(chuàng)業(yè)，實則通過一系列精明操作，最終將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了無辜的加盟商。 模式脆弱，難言長久發(fā)展 而當(dāng)負(fù)債與盈利壓力傳遞到終端，KK集團(tuán)脆弱的商業(yè)模式下，很難長久發(fā)展。 越來越多的消費(fèi)者也逐漸發(fā)現(xiàn)，KK集團(tuán)的產(chǎn)品體驗正在下滑。 在“黑貓投訴”上以關(guān)鍵字KKV、KK館、THE COLORIST調(diào)色師、X11進(jìn)行搜索，財經(jīng)無忌觀察到，假貨、產(chǎn)品質(zhì)量、泄漏用戶隱私等問題不在少數(shù)。財經(jīng)無忌粗略計算，相關(guān)投訴高達(dá)300余條。最常見的投訴如商品過期、標(biāo)價與售價不符以及售貨員服務(wù)態(tài)度差等。 圖片來源：黑貓投訴平臺 更有消費(fèi)者直接選擇與KK集團(tuán)對薄公堂，原因在于KK集團(tuán)對用戶隱私保護(hù)不當(dāng)。 據(jù)鈦媒體的報道，周裕嬋、廣東快客電子商務(wù)有限公司存在一起訴訟案件。2017年11月，這位消費(fèi)者在“KK館”APP上相關(guān)產(chǎn)品，因懷疑是假貨，后在“KK館”APP上向在線客服申請退貨，但客服不予處理。隨后，這位消費(fèi)者收到了自稱為“KK館”“售后楚楚”的來電，并被該“客服人員”詐騙將近5萬元。最終，法院判定，犯罪嫌疑人利用了KK集團(tuán)平臺上用戶的購物詳細(xì)信息，才得以對消費(fèi)者實施詐騙，并要求快客公司賠償消費(fèi)者29995元。 在消費(fèi)體驗逐步走向下坡路時，KK集團(tuán)很難再講述”讓美好生活無邊界”的故事，也得不到消費(fèi)者的買賬。 一方面，縱觀新零售行業(yè)能夠斬獲資本與消費(fèi)者青睞的品牌，大多都有自己的“硬功夫”，比如泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品的IP，以及包括它們背后的供應(yīng)鏈管理能力，都是需要沉淀的基本功。另一方面，Z世代本身追求潮流，他們的興趣與愛好本就瞬息萬變，一旦失去人心，在激烈的“心智競爭”中，很難再重新找回競爭力。 結(jié)語 回顧KK集團(tuán)的發(fā)展歷程，如果說創(chuàng)始人吳悅寧的第一次創(chuàng)業(yè)視為這家企業(yè)的“第一次危機(jī)”，首次遞交招股書失敗為“第二次危機(jī)”，那么眼下再次失效的招股書則是這家明星企業(yè)必須要面對的“第三次危機(jī)”。 留給KK集團(tuán)的時間已然不多，這次也無法通過“財技”或“故事”遮蔽其商業(yè)模式的漏洞。 激烈的行業(yè)競爭、喜新厭舊的Z世代、違規(guī)的加盟制與缺乏護(hù)城河的硬實力，失去一切光環(huán)的KK即使再遞交N次招股書也是毫無意義的。