從2016年末到2017年中，過去幾年一直表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)異的量化資管產(chǎn)品整體出現(xiàn)凈值回撤。這種回撤涵蓋了公募基金、券商資管、陽光私募和專戶產(chǎn)品，并幾乎蔓延至量化選股、市場(chǎng)中性、宏觀策略、定增、CTA(管理期貨)等各個(gè)量化投資子領(lǐng)域。

凈值回撤在2017年5月份達(dá)到高潮。好買財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)月業(yè)內(nèi)幾乎所有量化子類別的平均收益率均為負(fù)值。個(gè)別超大型的量化資管團(tuán)隊(duì)凈值回撤尤為明顯。

幾乎同期，量化產(chǎn)品背后最重要的投資人——銀行理財(cái)資金開始大面積撤退。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2017年上半年，量化市場(chǎng)內(nèi)的銀行理財(cái)資金撤出了超過七成，規(guī)模達(dá)數(shù)百億元。其中，尤以去年量化規(guī)模猛增的華南和上海的兩家股份制商業(yè)銀行，撤離姿態(tài)最為決絕。

但也就在6月份，部分量化資管團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品凈值開始回升。至8月末，量化產(chǎn)品的年內(nèi)累計(jì)平均收益率已經(jīng)回到正收益。量化產(chǎn)品8月份的月度平均收益約為前七個(gè)月平均收益的兩倍。

量化策略真正渡過了難關(guān)?這個(gè)行業(yè)的未來是回歸曾經(jīng)的輝煌，還是進(jìn)入真正的分化時(shí)代，或是淪為平庸?該怎么看待突如其來的180天的凈值回撤?上證報(bào)記者為此走訪了業(yè)內(nèi)的專業(yè)投資管理人 。

CTA策略：凈值回撤不意外 后續(xù)潛力看策略深度

易善資產(chǎn)是近年來崛起的一家擅長(zhǎng)CTA等宏觀策略的陽光私募機(jī)構(gòu)，談到今年上半年行業(yè)性的凈值回撤，易善資產(chǎn)合伙人黃曉明認(rèn)為，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)不能忽視。

其一，全球CTA策略在去年末至今年上半年均出現(xiàn)了回撤，包括海外存續(xù)二十多年的CTA龍頭對(duì)沖基金也是如此。這表明，這輪凈值回撤是全球性的，背后或許與全球主要經(jīng)濟(jì)體的人事更迭導(dǎo)致政策缺乏連續(xù)性、市場(chǎng)流動(dòng)性收縮等因素有關(guān)。

其二，從歷史上看，成熟的CTA策略在回撤以后通常都能較快適應(yīng)調(diào)整，重回凈值上升軌道。海外行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，CTA策略在經(jīng)歷了5%以上的凈值回撤后，通常接下來一年時(shí)間內(nèi)CTA半數(shù)以上情況收益超過15%。目前看，這種情況也正在今年上演。這很可能是為什么海外主要CTA公司在去年四季度至今的凈值回撤期間，獲得大幅凈申購的原因之一。

其三，中國投資市場(chǎng)進(jìn)入新階段，令CTA策略的運(yùn)營門檻升高，這將考驗(yàn)管理團(tuán)隊(duì)的策略深度和投資廣度。黃曉明認(rèn)為，CTA投資策略是否持續(xù)有效、能否同時(shí)在多個(gè)大類資產(chǎn)市場(chǎng)和品種上進(jìn)行投資是衡量CTA團(tuán)隊(duì)能力的重要指標(biāo)。易善產(chǎn)品回撤相對(duì)較少，也是得益于投資組合的高度多樣性帶來的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

對(duì)于下一步市場(chǎng)發(fā)展，易善資產(chǎn)認(rèn)為，作為一種波動(dòng)率多頭策略，CTA和量化宏觀策略在未來預(yù)計(jì)依然會(huì)有相對(duì)突出的表現(xiàn)。

一方面，他們認(rèn)為，美股美債已經(jīng)達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)，全球市場(chǎng)波動(dòng)率相對(duì)偏低，后市潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，這可能進(jìn)一步增加國內(nèi)市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)作為新避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資價(jià)值。另一方面，國內(nèi)各個(gè)行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保治理將是商品市場(chǎng)基本面的重要推手。從長(zhǎng)期來看，大宗商品的趨勢(shì)依然有望得以延續(xù)下去。

展望未來，黃曉明認(rèn)為，目標(biāo)市場(chǎng)前景看好和基本策略長(zhǎng)期有效，將令CTA策略未來依然有發(fā)展空間。當(dāng)然，行業(yè)表現(xiàn)的分化也會(huì)出現(xiàn)。這都是基于中長(zhǎng)期的觀察所得到的結(jié)論。

量化選股策略：小盤因子拖累多 選股策略須升級(jí)

量化選股策略，是量化投資各門類中存量規(guī)模最大、影響最廣泛、量化公募基金采用最多的主流投資策略。但就是這個(gè)策略，今年上半年也同步出現(xiàn)明顯凈值回撤。

第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，除了華泰柏瑞和南方基金旗下的幾只量化基金依舊保持往年水準(zhǔn)外，多只往年業(yè)績(jī)出色的量化公募基金，今年出現(xiàn)重大回撤，這也使得不少基金的持有人有些擔(dān)心。

對(duì)量化選股研究頗深的國金資管歐陽立認(rèn)為，今年量化選股策略的凈值回撤，相當(dāng)程度上受累于小盤因子的持續(xù)拖累，作為往年最出色的選股因子之一，小盤因子在2017年的藍(lán)籌行情中徹底成為“包袱”。

與此同時(shí)，由于A股融券較為困難，量化選股策略的對(duì)沖手段更多借助于指數(shù)期貨，而后者對(duì)應(yīng)的指數(shù)今年表現(xiàn)很強(qiáng)，這導(dǎo)致了對(duì)沖策略的“負(fù)收益”，兩者共同作用，導(dǎo)致量化選股對(duì)沖產(chǎn)品整體的收益率不彰。

對(duì)于未來，歐陽立認(rèn)為，量化選股策略有必要從1.0向2.0、3.0版本進(jìn)軍。

量化選股的提升方向是兩個(gè)：一方面，要豐富原有的因子庫，增加新型的大數(shù)據(jù)因子，分析師預(yù)期因子等;另一方面，要豐富現(xiàn)有的模型，預(yù)期收益方法增加隨機(jī)森林等非線性模型。最后，要運(yùn)用更多的技術(shù)手段和方法完善因子選擇和組合過程，改進(jìn)對(duì)沖手段不足的投資策略等。

量化多策略：戴維斯雙殺不會(huì)持續(xù) 智能學(xué)習(xí)是出路

上海泓信投資是場(chǎng)內(nèi)量化投資規(guī)模最大的私募機(jī)構(gòu)之一，亦是典型的量化多策略機(jī)構(gòu)。泓信同時(shí)在股票量化、債券、衍生品、CTA、港股等多個(gè)市場(chǎng)執(zhí)行多策略的量化投資。他們眼中的上半年量化投資，更見大局觀。

上海泓信投資總監(jiān)尹克認(rèn)為， 不少量化策略上半年出現(xiàn)回撤的關(guān)鍵原因是，去年四季度以來，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了顯著的變化，某種程度上，去年第四季度和今年一季度的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化投資形成了類似“戴維斯雙殺”的情況。

這其中，最關(guān)鍵的是兩個(gè)方面：其一，期間A股市場(chǎng)個(gè)股之間的內(nèi)部波動(dòng)減小。對(duì)量化模型而言，大盤波動(dòng)并不是最重要的，最重要的是個(gè)股之間的波動(dòng)。在一個(gè)分化較大、波動(dòng)較大的市場(chǎng)，模型跑贏指數(shù)的概率較大。在一個(gè)分化較小、波動(dòng)較小的市場(chǎng)，比如今年上半年，模型超額收益效果則較差。

另一方面，A股主要指數(shù)表現(xiàn)搶眼，對(duì)量化投資的對(duì)沖效果造成影響。中證500指數(shù)年初至6月底漲幅為2.34%，同期整個(gè)市場(chǎng)3000多只股票年初至今平均跌了13%，模型想要戰(zhàn)勝中證500，需要跑贏市場(chǎng)平均15%左右。

尹克認(rèn)為，對(duì)量化產(chǎn)品而言，“戴維斯雙殺”不可能長(zhǎng)期延續(xù)，中證500也不太可能永遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)的平均收益率。從中長(zhǎng)期看，量化模型的超額收益終將回歸到正常的水準(zhǔn)。今年6月以后，部分量化產(chǎn)品的收益回歸也證實(shí)了這點(diǎn)。

當(dāng)然，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如何調(diào)整對(duì)量化產(chǎn)品的收益率也很關(guān)鍵。

尹克認(rèn)為，量化投資中只有智能型模型才能最快適應(yīng)市場(chǎng)的變化，模型從歷史數(shù)據(jù)中進(jìn)行自我學(xué)習(xí)，根據(jù)環(huán)境變化對(duì)不同因子權(quán)重進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，自動(dòng)增加目前市場(chǎng)中具有超額收益因子的權(quán)重，從而不斷產(chǎn)生新的超額收益。這也是泓信在此輪市場(chǎng)變局中的應(yīng)對(duì)之道。

2017年上半年的市場(chǎng)變局，某種程度上可以看作是發(fā)給量化投資界的一張“考卷”，考的是業(yè)界投資策略的深度、理念體系的完善程度、風(fēng)控交易的執(zhí)行能力，以及不斷優(yōu)化投資模型、不斷完善投資策略的決心意志。

這個(gè)考試將會(huì)一直進(jìn)行下去。

【來源：金融之家】