文：向善財經(jīng)

前幾天，妙可藍(lán)多發(fā)了一份公告。

公告的主要內(nèi)容是，截至2024年3月1日，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司（簡稱“蒙牛乳業(yè)”）通過上海證券交易所交易系統(tǒng)累計增持妙可藍(lán)多股份約690萬股。

這次增持之后，蒙牛的持股比例就增長到36.51%。

這筆增持究竟值不值？各有各的說法。

也許在蒙牛看來，妙可藍(lán)多有一定的細(xì)分市場地位，在整個大乳業(yè)中有自己的生態(tài)位。只是，增持未必是一步“妙手”，也可能是下了一步“俗手”。

也有人覺得，增持妙可藍(lán)多，其實倒不如回購注銷，讓利給投資者，把市值壓實，也許會走出一條不一樣的價值成長之路。

以下，我聊聊我個人的看法。

增持妙可藍(lán)多是不是一步好棋？

從幾年收購股份的動作來看，蒙牛對妙可藍(lán)多是有“執(zhí)念”的。

天眼查APP顯示，蒙牛之前就幾次收購妙可藍(lán)多股份。

不管是之前的多輪收購股份，還是現(xiàn)在的增持，這份“執(zhí)念”，其實還是為尋求增量。

這兩年，液態(tài)乳增速疲軟是大家都看得到的，反而奶酪行業(yè)卻還在增長。

妙可藍(lán)多的公告中也說：“（蒙牛增持）是基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和長期投資價值的認(rèn)可。”

現(xiàn)在關(guān)鍵問題是，奶酪這個市場價值究竟多大？

看起來奶酪這個市場滲透率不高，還有增長空間，尤其是妙可藍(lán)多的品牌市場地位已經(jīng)建立起來了，就像之前并購奶粉品牌，蒙牛增持妙可藍(lán)多，也是為了做大業(yè)務(wù)的基本盤。

未來如果并表的話，蒙牛財報數(shù)字可能會好看一些。

但如果從財務(wù)視角看，增持可能并不劃算。

從過去的收購來看，有兩筆交易其實是虧錢的。

2021年7月，妙可藍(lán)多以29.71元每股的價格向蒙牛發(fā)行了1.01億股，使后者的持股比例從11.07%上升至28.46%；2022年10月份，蒙牛又以30.92元每股的價格又要約收購了2580.9萬股。

粗略一算，這兩筆收購，讓蒙牛虧了近20億。

當(dāng)下，妙可藍(lán)多的股價在13元左右浮動，價格確實不高，只是，這個股價表現(xiàn)是市場低估，還是經(jīng)營質(zhì)量的合理對價， 還需市場進(jìn)一步驗證。

進(jìn)一步來看，如果未來兩家并表，可能會帶來一波利好，但長期來看，也可能有利空因素。

這個利空因素，就是妙可藍(lán)多的經(jīng)營質(zhì)量。

去年前三季度，妙可藍(lán)多“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”為-191.1萬元，歸屬凈利潤為3388萬元，其中，非經(jīng)常性損益中的“投資收益”和“其他收益”分別貢獻(xiàn)了3278萬元和2994萬元。

什么意思的呢？

投資收益和其他收益，可能才是貢獻(xiàn)妙可藍(lán)多前三季度正向歸屬凈利潤的關(guān)鍵。

當(dāng)然，不是說主營業(yè)務(wù)一點貢獻(xiàn)也沒有，畢竟你吃了三個包子飽了，不能說吃的前兩個包子就沒有用，但是，這也說明，妙可藍(lán)多的經(jīng)營質(zhì)量也還有進(jìn)一步提升的空間。

這個經(jīng)營質(zhì)量還能不能繼續(xù)改進(jìn)，其實不太好判斷，因為奶酪市場也有競爭，而且競爭得蠻激烈的。

奶酪棒是妙可藍(lán)多營收的主力，這個產(chǎn)品有沒有不可替代性？是不是剛需？想明白這一點，很多問題也就有了答案。

直白點說，奶酪棒這個細(xì)分賽道，是一個成長邏輯很差的賽道。

雖然奶酪棒的毛利率較高，但是護城河卻又很低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，品牌核心殺手锏之一是靠廣告營銷。

這一點從妙可藍(lán)多的銷售費用增速上看得出來，2018到2021年，銷售費用增長都在50%以上。

消費賽道，費用花在品牌上是好事，但非剛需類的產(chǎn)品，任何品牌都很難牢牢占據(jù)用戶心智。兒童零食屬于悅己型產(chǎn)品，且非剛需，這一波父母記住了但孩子也長大了，下一波還得繼續(xù)營銷。

也就是說，品牌價值可能很難產(chǎn)生復(fù)利。

而奶酪這個品類，畢竟不符合大多數(shù)人的飲食習(xí)慣，也很難伴隨用戶成長。所以，未來妙可藍(lán)多成長性能兌現(xiàn)多少，還需要時間驗證。

價值成長的另一條路：增持不如回購注銷

有人說，乳企沒有自己的獨立行情，白酒股漲，茅臺吃肉，伊利、蒙牛喝湯。這么說有一定的道理，兩個賽道比較像，都是剛需消費賽道，也都分紅。

只是，跟白酒不太一樣，乳企的股息率一般是要更高一些的。

從股息率上來看蒙牛的股息率是2.38%，整個包裝食品和肉類行業(yè)的股息率中位數(shù)是2.72%，蒙牛的股息率是略低的。

伊利那邊股息率是3.68%，比蒙牛是要高一些的。

從股價上來看，蒙牛的股價是18.6港元，這個價格表現(xiàn)對比一年的32.7港元跌了不少。當(dāng)然這里面有大盤不景氣的因素影響，但對投資者來說，顯然是希望有更多的回報。

所以，與其花錢進(jìn)一步增持妙可藍(lán)多，倒不如把賬上的現(xiàn)金再回購一波自己的股票來注銷，回饋這么多年堅定支持蒙牛的股東。

這個時候如果來一筆回購注銷，其實是有好處的。

一個是提振市場信心。

現(xiàn)在市場不缺資金，缺的是信心，不管是A股還是港股，其實都挺缺信心的，這也是為啥A股北向資金一流入，消費股就會跟著漲一波。

市場信心對港股也是一樣重要。

另一個給自己的股票增值。

對比以往股價表現(xiàn)，蒙牛的現(xiàn)在的股價是比較低的，也就是說，這個時候回購股票其實是比較劃算的。

去年2月份蒙牛其實是就已經(jīng)啟動了回購計劃，7個月的時間，累計回購約7.83億港元至8.08億港元的股票。

有意思的，這輪回購似乎沒有起到太大效果。回購效果不大，要么是回購力度不大，要么是回購本身并沒有獲得太多投資人認(rèn)可。

總之，之前的回購的錢是花了，但花錢的效果卻也不怎樣，根本的問題可能還是在于回購本身。

通過回購自家股票回饋股東，方式有兩種，一種是通過回購拉升股價，讓投資人的財富增值。

另一種，則是回購注銷，減少流通股的數(shù)量來提升股票價值。

回購注銷是一種常見的策略。參考美股，一些現(xiàn)金比較充沛的企業(yè)，比如蘋果、微軟、他們回購股票后經(jīng)常會選擇注銷，給股東實打?qū)嵒貓蟆?/p>

對蒙牛來說，過去的回購不奏效，何不再來一筆回購注銷，直接讓利給散戶們和廣大中小投資者？

畢竟，市面上直接回饋中小投資者的公司并不多，這么做，也能刷一波存在感。

實際上，管理層不分紅，也是有好處的，就是公司不缺錢，一旦有新的市場風(fēng)向出現(xiàn)，可以快速跟進(jìn)，但守財也有一個壞處，就是不會想著給股東更多回報。

蒙牛不缺錢。

2023年半年報顯示，蒙牛賬上躺著86億的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物，96.78億的現(xiàn)金存款，上半年又有34.51億的經(jīng)營現(xiàn)金流入。

另外，蒙牛還有77.03億的其他金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)這么多，也沒什么問題，只是希望不要像妙可藍(lán)多一樣，那么熱衷于理財。

經(jīng)營上，蒙牛一直都很穩(wěn)健，乳業(yè)龍頭的地位也十分穩(wěn)固，現(xiàn)金流一直很強。接下來，怎么才能不浪費充裕的資金，怎么進(jìn)一步回饋投資者，可能才是提升其價值的關(guān)鍵所在。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。