A股上市公司海信電器（代碼：600060）收購的日本東芝旗下TVS95%的股權(quán)被視為其國際化戰(zhàn)略的重要一筆。但消息公布后的第一個交易日，海信電器高開低走，小幅高開后沖高，隨后股價震蕩下挫，午后小幅回升后再次回落，收盤下浮上漲0.45%，最終報15.63元。

分析人士告訴藍鯨TMT記者，這筆作價7.98億元人民幣的買賣看似劃算，但實際上海信電器收購的東芝電視資產(chǎn)完全就是個“財務(wù)垃圾”，不僅其賬面凈負債達到了將近9億元人民幣，而且每年還得再虧損好幾個億！原本海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三個月大跌，一旦并購將直接把海信電器整體拖入巨虧的深淵。

7.98億元人民幣借道東芝國際化

根據(jù)海信電器的公告，此番作價7.98億元人民幣收購，是東芝所持有的東芝映像解決方案公司95%股權(quán)，該公司負責(zé)開發(fā)和生產(chǎn)“REGZA”品牌電視機，東芝保留5%股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，TVS公司將成為海信電器的控股子公司，并將獲得東芝電視40年全球品牌授權(quán)。

消息一出，日本網(wǎng)友表示不樂意，稱價格比足球隊員轉(zhuǎn)會費還低。但根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，海信電器收購的TVS實際上是一家資不抵債的公司。

TVS公司主要財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元人民幣

截至今年6月30日，TVS總資產(chǎn)為7.37億元人民幣，總負債卻高達16.27億元人民幣，凈負債額度達到了8.90億元人民幣。此外，除了資不抵債外，TVS每年還在巨額虧損。

2016年，TVS全年實現(xiàn)總營收27.02億元人民幣，凈虧損5.68億元人民幣；今年上半年TVS實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元人民幣，僅僅半年就凈虧損2.47億元人民幣。

這筆交易直接成本為人民幣7.98億人民幣，但因為海信電器同時需代償TVS16.3億人民幣負債，因此收購總成本約為24.3億人民幣。

根據(jù)公告，這筆交易是利用公司自有資金來完成，而根據(jù)海信電器Q3財報顯示，其賬面流動貨幣資金超20億人民幣，資產(chǎn)負債率為40.8%，雖然不對公司資金造成壓力，但由于海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三個季度大跌，因此收購后的并表或給海信業(yè)績帶來巨大拖累。

“垃圾”資產(chǎn)恐成海信業(yè)績巨大累贅

10月24日，海信電器發(fā)布三季報。財報顯示，公司Q3凈利潤2.04億元，同比減少48.96%。而二季度海信電器凈利潤1.27億元，同比下跌39.2%；一季度凈利潤2.69億元，同比下跌49.4%。也就是說，海信電器凈利已經(jīng)連續(xù)三季度下跌。

海信電器凈利潤情況藍鯨TMT制圖

另一邊是資不抵債的TVS，一旦交易完成交割，雙方并表，7.98億人民幣的現(xiàn)金再加上TVS8.9億的負債，海信電器的資產(chǎn)負債表將蒸發(fā)掉近17億元人民幣的凈資產(chǎn)，這對凈利本已連續(xù)下滑的海信電器業(yè)績來說是個巨大拖累。

分析人士告訴藍鯨TMT記者：“假設(shè)這個交易上半年就完成了，那么扣除掉TVS的2.46億元虧損，雙方并表后海信電器最終的凈利潤會由3.96億元大幅縮水到只有1.5億元。而這還只是簡單的靜態(tài)對比。實際上，海信電器的業(yè)績正在大幅縮水中，其今年前三季度的凈利潤相比去年同期已經(jīng)驟降了五成；而與此同時，陷入資不抵債業(yè)績泥潭的TVS，其虧損很可能還會進一步擴大！這也意味著，一旦這起交易完成，雙方并表，最終很可能的結(jié)果就是，受TVS的財務(wù)包袱嚴重拖累，海信電器將很快由整體盈利陷入到整體虧損的泥潭！”

10月25日、8月21日廣發(fā)證券兩次發(fā)布研報給予海信電器謹慎增持/推薦的建議，理由是成本壓力大導(dǎo)致利潤下滑。8月份國聯(lián)證券、招商證券也表示謹慎推薦。

借道東芝國際化到底有沒有風(fēng)險？

在過去數(shù)年中，海信持續(xù)在海外市場營銷進行投入，贊助澳網(wǎng)、歐洲杯、奧運會以及2018年世界杯等一系列重大體育賽事。國內(nèi)家電市場的飽和以及近一年海信電器凈利的下滑，這筆海外收購可以說是海信電器國際化又一重要舉措。

天風(fēng)家電蔡文娟團隊認為，從2013年之前經(jīng)營情況看，東芝黑電業(yè)務(wù)在東南亞地區(qū)仍有比較好的消費者基礎(chǔ)和品牌號召力，中國企業(yè)憑借自己的生產(chǎn)成本優(yōu)勢及整體經(jīng)營效率提升優(yōu)勢對于資產(chǎn)經(jīng)營改善的空間很大。

另外，不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向藍鯨TMT記者表示，雖然目前來說TVS確實是巨虧，東芝也在不斷變賣“家產(chǎn)”，但此次收購如果帶來全球份額提升，這個比短期盈利更加重要。而且東芝虧損和它的貼牌生產(chǎn)模式有關(guān)系，海信可以自己生產(chǎn)電視，東芝品牌拿過來是可以大幅改進效率。換言之，成本沒什么增加的情況下卻能帶來巨大的品牌溢價。

然而，40年的品牌使用權(quán)，到底能夠給海信電器帶來多大的市場份額？這一點，海信電器在收購夏普的時候吃過一次虧。

2015年，海信出資2370萬美元收購了夏普位于墨西哥工廠的全部股權(quán)及資產(chǎn)，同時獲得夏普電視美洲地區(qū)品牌使用權(quán)（巴西除外）。但是沒過多久，夏普不僅后悔了，還要通過法律手段從海信手中奪回其北美地區(qū)的品牌使用權(quán)。在海信管理下生產(chǎn)的電視產(chǎn)品質(zhì)量低劣，很多時候被消費者認定為廉價品，希望海信停止使用夏普商標。

還沒等到海信完成自己的目標，郭臺銘領(lǐng)導(dǎo)的富士康便在2016年獲得了夏普的實際控制權(quán)，耗資3888億日元（約合35.2億美元）。

另一方面，東芝自己本身盈利能力和品牌影響力也在下滑。截至今年三月底，東芝整體凈負債已經(jīng)高達2757億日元，2016財年東芝的凈虧損更是高達9657億日元。2015年東芝爆出會計造假丑聞后一直通過出售業(yè)務(wù)來粉飾報表。2016年3月，東芝向美的集團出售白色家電業(yè)務(wù)；醫(yī)療器械也被賣給了佳能。更有甚者，在2016年底美國核電業(yè)務(wù)子公司巨虧后東芝還開始了對外出售主要盈利來源的半導(dǎo)體存儲器業(yè)務(wù)的交涉。

東芝截至2017年3月31日的主要財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億日元

“東芝母公司自己都泥菩薩過江，自身難保，這個40年的東芝電視品牌全球授權(quán)還有多大實際意義？海信這就是在玩火。”上述分析人士表示。

作者：徐甘甘 任萬順 來源：藍鯨TMT