比特幣有什么價(jià)值？有沒有泡沫？誰(shuí)操縱價(jià)格？可以投資嗎？這些問(wèn)題是圈外人經(jīng)常問(wèn)到的。很多幣圈的人都沒有辦法很好的回答他們，甚至認(rèn)為，這些提問(wèn)者是古典互聯(lián)網(wǎng)思維、古典金融思維、上古時(shí)代人類……今天區(qū)勢(shì)傳媒對(duì)四個(gè)問(wèn)題做些解釋，試圖讓圈外人更好地理解比特幣。比特幣是區(qū)塊鏈到目前為止最成功的應(yīng)用，理解了比特幣就容易理解數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈。

比特幣到底也沒有價(jià)值？有什么價(jià)值？這個(gè)問(wèn)題甚至一度困擾著幣圈的投資者，特別是最近比特幣底臺(tái)跳水，有些投資者的信仰開始動(dòng)搖，共識(shí)逐漸流失，甚至有比特幣歸零的擔(dān)憂。判斷一個(gè)事物是否有價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)中并不容易做到。原因是判斷價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)是什么，標(biāo)準(zhǔn)不同，價(jià)值也就不同。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)學(xué)從流通領(lǐng)域帶入生產(chǎn)領(lǐng)域，從而萌生價(jià)值理論。國(guó)內(nèi)所接受的價(jià)值理論，基本都是馬克思創(chuàng)造的勞動(dòng)價(jià)值理論。馬克思從唯物論的角度論述勞動(dòng)價(jià)值理論，認(rèn)為價(jià)值是客觀存在的，是由勞動(dòng)產(chǎn)生的，商品價(jià)值是無(wú)差異人類勞動(dòng)的集合。從中，馬克思還發(fā)明了價(jià)值規(guī)律，即商品的價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。

馬克思的勞動(dòng)價(jià)值理論影響著中國(guó)幾代人，達(dá)到根深蒂固的程度。實(shí)際上，世界存在三大價(jià)值理論體系：馬克思主義價(jià)值理論體系、新古典主義價(jià)值理論體系和斯拉法價(jià)格理論體系。斯拉法價(jià)值理論體系四意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃羅·斯拉法在李嘉圖理論的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，目的在于批判新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際分析方法。他認(rèn)為，“商品的價(jià)值是和商品的勞動(dòng)耗費(fèi)成比例的，就是說(shuō)，和直接間接用于生產(chǎn)商品的勞動(dòng)數(shù)量成比例。”新古典主義價(jià)值理論體系是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾在綜合生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值理論、邊際效用價(jià)值理論和供求價(jià)值理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)建的，后又被庇古、希克斯、張伯倫、羅賓遜、德布魯?shù)葞状?jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)展完善，如今已經(jīng)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)主流價(jià)值理論。

所以，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)圈所說(shuō)的“價(jià)值”一般都是新古典主義理解下的價(jià)值，而非勞動(dòng)價(jià)值理論。今天我們探討比特幣有沒有價(jià)值，也是依據(jù)當(dāng)今主流理論，否則大家標(biāo)尺不同無(wú)法度量。新古典主義幾乎采用偷換概念的方式，將研究的焦點(diǎn)放在“效用”上，尤其是邊際效用，而非價(jià)值。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家門格爾、英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰文斯、法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦爾拉先后于1871－1874年提出邊際效用價(jià)值論。邊際效用價(jià)值理論認(rèn)為：一、價(jià)值是一種主觀心理現(xiàn)象，取決于人們對(duì)它的效用的主觀評(píng)價(jià)；以物品稀缺性為條件，受供求函數(shù)影響；決定商品價(jià)值的，不是它的最大效用，也不是它的平均效用，而是它的最小效用；呈現(xiàn)遞減規(guī)律，人對(duì)物品的欲望會(huì)隨欲望的不斷滿足而遞減；價(jià)格與價(jià)值沒有必然連續(xù)，價(jià)格取決于供求關(guān)系。

具備這種認(rèn)識(shí)，我們就很容易理解比特幣是否有價(jià)值、有什么價(jià)值。比特幣的價(jià)值源于主觀效用，是相對(duì)于不同環(huán)境、不同人、不同供求而定的，有不同的效用就有不同的價(jià)值。首先，比特幣是一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的現(xiàn)金支付系統(tǒng)。很多人有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為比特幣只是一種加密貨幣。其實(shí)，比特幣首先是一個(gè)去中心化的P2P現(xiàn)金支付系統(tǒng)，可以理解為去中心化的銀行軟件系統(tǒng)。從技術(shù)的角度來(lái)看，比特幣是人類開創(chuàng)的第一個(gè)成功的去中心化的銀行系統(tǒng)，技術(shù)含量高，歷史價(jià)值大。同時(shí)，比特幣是區(qū)塊鏈到目前為止最為成熟的應(yīng)用。研究區(qū)塊鏈技術(shù)及應(yīng)用，比特幣是最好的參考和標(biāo)桿，同時(shí)具備開源特征，因此比特幣在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域具有開山鼻祖的價(jià)值內(nèi)涵。當(dāng)然，對(duì)于不關(guān)心不使用區(qū)塊鏈技術(shù)的人而言，比特幣和區(qū)塊鏈依然一文不值。

其次，比特幣是一種新型的加密貨幣，至少具備三種價(jià)值：

一是在主權(quán)信用貨幣時(shí)代，引入貨幣競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，進(jìn)行了一場(chǎng)偉大的私人發(fā)行貨幣的試驗(yàn)；

二是成功發(fā)行了一種去中心化的加密貨幣，實(shí)現(xiàn)了節(jié)點(diǎn)共同參與的分布式記賬，形成了有別于銀行清結(jié)算系統(tǒng)的另外一種結(jié)算方式；

三是作為一種流通范圍最廣的加密貨幣，具有貨幣三大主要職能：交易媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值儲(chǔ)藏。

區(qū)勢(shì)傳媒在《為什么比特幣不可能成為通用貨幣？》一文中指出，比特幣無(wú)法穩(wěn)定幣值，大大削弱了其作為貨幣在價(jià)值尺度和交易媒介的兩大職能。就目前，比特幣作為一種“數(shù)字黃金”具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值儲(chǔ)藏的功能，在幣幣投資領(lǐng)域，充當(dāng)了法幣進(jìn)行區(qū)塊鏈項(xiàng)目的投資，具有小范圍的交易媒介和價(jià)值尺度的作用。

從貨幣的角度，流通范圍越廣泛，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越大，邊際成本越低，比特幣的價(jià)值越大。像美元，在國(guó)際貿(mào)易中充當(dāng)支付貨幣，全球流通范圍越廣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和價(jià)值也就越大。但從支付系統(tǒng)的角度，支付量越大，網(wǎng)絡(luò)越擁堵，比特幣價(jià)值則受到削弱。所以，從貨幣和支付系統(tǒng)兩個(gè)角度，比特幣的效用發(fā)生不同的變化，價(jià)值也就不同。再看替代貨幣，隨著以太坊攜智能合約橫空出世，以太坊在比特幣的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)容，成功降低了代幣發(fā)行的邊際成本，效用大大增加，而比特幣的邊際效用則發(fā)生遞減。但是從整個(gè)幣幣投資市場(chǎng)來(lái)看，以太坊促進(jìn)投資規(guī)模增大，比特幣作為最可靠的貨幣受到溢出效應(yīng)而價(jià)值提升。

不管是貨幣還是支付系統(tǒng)，比特幣隨著環(huán)境與對(duì)象的變化，其效用呈現(xiàn)不同的主觀狀態(tài)，對(duì)其價(jià)值的理解也就不同。

我們要回答第二個(gè)問(wèn)題是，比特幣是否存在泡沫？首先要理解，什么是泡沫？國(guó)人多數(shù)人按照勞動(dòng)價(jià)值理論和價(jià)值規(guī)律理論來(lái)判斷，認(rèn)為價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價(jià)值就是泡沫。比如，一朵蘭花炒到100萬(wàn)元就是泡沫。一個(gè)比特幣，只是一串代碼，又不是法幣，炒到十二萬(wàn)塊就是泡沫，甚至一千都是泡沫。

不能說(shuō)勞動(dòng)價(jià)值理論和價(jià)值規(guī)律理論有問(wèn)題，我們要用同一尺度來(lái)衡量是否有泡沫，這就是上面我為什么花如此篇幅講述價(jià)值理論的原因。按照主流的效用價(jià)值論，價(jià)格與價(jià)值不存在必然關(guān)系，價(jià)格受邊際效用影響，由供需關(guān)系決定，價(jià)值由主觀效用決定。可能有人提出，經(jīng)典的價(jià)值悖論來(lái)反駁：水的使用價(jià)值大但不值錢，鉆石使用價(jià)值小但價(jià)格昂貴。效用價(jià)值理論恰恰能解釋這個(gè)問(wèn)題，水的效用大小由主管判斷，當(dāng)口渴時(shí)（需求大）效用大，貴點(diǎn)也會(huì)買，但喝多了（需求小）效用就遞減，送給你喝也不要。對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，鉆石的效用（主觀心理）很大，需求大，價(jià)格高。

如果價(jià)值是主觀效用，為什么存在這一客觀事實(shí)——一輛自行車的價(jià)格始終無(wú)法超過(guò)汽車？其實(shí)這也是效用價(jià)值理論所能解釋的，在市場(chǎng)出清或基本均衡的情況下，一輛自行車的造價(jià)遠(yuǎn)低于汽車的造價(jià)，如果汽車廠商按自行車的價(jià)格虧本出手，那么他自然會(huì)選擇放棄生產(chǎn)。這種現(xiàn)象出現(xiàn)是受供給端影響的，并非違背效用價(jià)值理論。同樣，水和鉆石的價(jià)格都受到供給端的影響，水資源充足價(jià)格便宜，鉆石礦主控制供應(yīng)量來(lái)維持高價(jià)。

這樣，我們就容易解釋比特幣“是否存在泡沫”和“價(jià)格誰(shuí)決定”兩個(gè)問(wèn)題。根據(jù)效用價(jià)值理論，價(jià)格與價(jià)值不存在必然聯(lián)系，只要存在主觀效用就存在價(jià)值，如果夸大主觀效用則存在泡沫，當(dāng)然因人而異。從比特幣系統(tǒng)角度，比特幣具有點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的支付功能，與比特幣白皮書（承諾）所表述的基本吻合，可以說(shuō)比特幣不存在泡沫。反觀，市場(chǎng)上大量區(qū)塊鏈項(xiàng)目，技術(shù)還處于研發(fā)階段甚至還沒有著落，白皮書寫得神乎其神，這實(shí)際上就是夸大效用，存在大量泡沫。現(xiàn)實(shí)中，技術(shù)的一小進(jìn)步，在運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域放大10倍泡沫，在投資領(lǐng)域放到100倍泡沫。

最主要的是從貨幣角度觀察比特幣是否存在泡沫。實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題是，一個(gè)比特幣當(dāng)前交易價(jià)為6600美元，到底值不值？在股票市場(chǎng)中，存在市值理論，通過(guò)市盈率（P/E）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等估值模型來(lái)判斷一個(gè)公司股票的價(jià)值，是否值得購(gòu)買。有些人將估值理論遷移到幣市，以評(píng)估比特幣、加密貨幣是否值這個(gè)價(jià)。實(shí)際上，給貨幣和加密貨幣做價(jià)值評(píng)估是偽命題。股票是有價(jià)證券，錨定公司股權(quán)價(jià)值的債券，而信用貨幣是無(wú)錨貨幣，不存在錨定某種權(quán)益，也就無(wú)從核算權(quán)益價(jià)格。所以，我們可以看到，股票可以通過(guò)核算公司的市盈率、凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算股權(quán)收益，但是美元、人民幣卻不存在價(jià)值核算和市值核算的問(wèn)題。比特幣和美元、人民幣一樣都是無(wú)錨貨幣，不存在剛性兌付，只是軟約束，價(jià)值評(píng)估無(wú)從談起，市值核算也是偽命題。

一個(gè)國(guó)家的貨幣到底什么價(jià)格是合理的？經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了很多研究，但并沒有權(quán)威的答案。在匯率市場(chǎng)中，貨幣價(jià)格一般由市場(chǎng)供需來(lái)決定，但是經(jīng)常受到國(guó)家的干預(yù)。我們也很難評(píng)估比特幣在什么價(jià)格是合理的，什么價(jià)格存有泡沫，更多地讓市場(chǎng)來(lái)決定。

所以，比特幣的價(jià)格應(yīng)該受市場(chǎng)供求決定，是否存在泡沫也無(wú)從判斷。供給端，比特幣恒定在2100萬(wàn)枚，定期釋放，目前只剩下400多萬(wàn)枚未挖出。這種縮量發(fā)行機(jī)制一定程度上有利于價(jià)格抬升。需求端，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為，人們的貨幣需求是出自于以下三種動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。在比特幣中，預(yù)防動(dòng)機(jī)應(yīng)該很小，除非在像委內(nèi)瑞拉這種法幣已經(jīng)崩潰的國(guó)家。交易動(dòng)機(jī)需求在幣幣投資領(lǐng)域較大，隨著區(qū)塊鏈項(xiàng)目投資規(guī)模加大，這一需求也在提升。最后就是投機(jī)動(dòng)機(jī)，凱恩斯以及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常明確地闡述這一需求是投機(jī)動(dòng)機(jī)，而非投資動(dòng)機(jī)。理由就是，上面所提到的，無(wú)錨貨幣只是一種不可兌付的債券，甚至金本位貨幣也只是一種兌付黃金這種實(shí)物債券的債券，不存在投資標(biāo)的物。不過(guò)，投機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)，是國(guó)人非常難以接受的。投機(jī)在國(guó)人眼中是貶義詞，是勞動(dòng)價(jià)值理論持有者所不屑的。實(shí)際上，承認(rèn)貨幣市場(chǎng)、加密貨幣市場(chǎng)和比特幣是投機(jī)市場(chǎng)沒有什么不好，在國(guó)外，投機(jī)市場(chǎng)是一個(gè)明確而合法的市場(chǎng)，像渾水公司將自己定義為投機(jī)機(jī)構(gòu)。

投機(jī)動(dòng)機(jī)而非投資動(dòng)機(jī)是貨幣需求的三大動(dòng)機(jī)，投機(jī)者試圖在貨幣市場(chǎng)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)套利，就像外匯投資一樣。這也反過(guò)來(lái)說(shuō)明，對(duì)加密貨幣進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的行為，是難以立足的。在投機(jī)市場(chǎng)中，沒有價(jià)值評(píng)估理論做參考，更多依靠技術(shù)指標(biāo)和交易直覺判斷。比特幣的價(jià)格不存在價(jià)值支撐的問(wèn)題，取決于市場(chǎng)中多空雙方的博弈結(jié)果，多方占優(yōu)價(jià)格上漲，反之下跌。

佛系持幣是否是價(jià)值投資？佛系持幣者多數(shù)是區(qū)塊鏈信仰者或比特幣擁躉，他們堅(jiān)信比特幣具有價(jià)值，堅(jiān)信比特幣所承載的技術(shù)和思想是時(shí)代的共識(shí)。這種理念與比特幣投機(jī)動(dòng)機(jī)并不矛盾，投機(jī)是中性詞，佛系持幣和波段操作，都是對(duì)比特幣及其市場(chǎng)不同的理解做出的投機(jī)選擇。

很多人認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)是投機(jī)者造成的，如果都做價(jià)值投資或佛系持幣，價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì)減弱。實(shí)際上，外匯和股市理論研究表明，價(jià)值投資者根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期判斷會(huì)提前采取行動(dòng)，從而引發(fā)短期波動(dòng)。當(dāng)比特幣持續(xù)下跌時(shí)，佛系持幣者也可能為了回避風(fēng)險(xiǎn)拋售籌碼，然后買入低價(jià)籌碼繼續(xù)佛系持幣。

由于比特幣期貨市場(chǎng)的存在，做空也能套利，市場(chǎng)的多空博弈會(huì)變得更加復(fù)雜。由于比特幣用于項(xiàng)目投資，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，價(jià)格下跌并不利于投資方。正如使用美元作為國(guó)際投資的機(jī)構(gòu)，并不愿意看到美元貶值，美元貶值容易打擊其支付和投資職能。從這個(gè)角度來(lái)看，持有比特幣的項(xiàng)目投資方是做多的主力軍。特別比特幣在6000關(guān)口劇烈波動(dòng)時(shí)，投資機(jī)構(gòu)并不愿意看到比特幣跌破6000，從而折損投資回報(bào)。按幣幣投資來(lái)計(jì)算，價(jià)格下跌不會(huì)影響其投資回報(bào)，但兌換成法幣則大有影響。或許有些機(jī)構(gòu)和個(gè)人更愿意持有比特幣，但是風(fēng)險(xiǎn)回避偏好是人的天性。