來源：FT中文網(wǎng)        作者：何黎

最近幾年，比特幣成了金融世界的狂野西部。然而，現(xiàn)在它略微被“文明化”了一些。芝加哥商品交易所(CME)計劃在未來幾周推出擁有中央清算機(jī)制的比特幣期貨。

芝加哥期權(quán)交易所全球市場(Cboe Global Markets)可能效仿。那將讓投資者能夠押注比特幣的未來價值，而無需實際擁有這種虛擬貨幣——就像投資者可以通過這家芝加哥交易所押注豬肉價格，而不用親自飼養(yǎng)生豬一樣。

這是一個好主意嗎？CME的一些會員不這么認(rèn)為。最近，CME的一家重要清算機(jī)構(gòu)盈透證券(Interactive Brokers)采取了非同尋常的舉措，在報紙上刊登廣告呼吁加大監(jiān)管監(jiān)督。它擔(dān)心，比特幣潛在具有如此巨大的波動性，以至于這些期貨產(chǎn)品會給交易者帶來巨大損失，從而損害CME的健康，而且由于其部分共有架構(gòu)，還會殃及其他經(jīng)紀(jì)商。

CME不出所料地認(rèn)為這是一派胡言：它辯稱, 任何風(fēng)險都將受到兩方面的遏制：一是允許交易商收取更多費用的規(guī)則，讓交易商達(dá)到大約30%的豐厚利潤率，從而能夠吸收虧損；二是熔斷機(jī)制，在價格劇烈波動時暫停交易。

然而，對于局外人來說, 判斷反對者正確與否為時尚早：對于比特幣期貨市場的規(guī)模會有多大、它將如何運行、以及CME是否有能力吸收虧損，都缺乏足夠的清晰度。

但是, 盡管監(jiān)管辯論仍在繼續(xù), 投資者面臨的一個更直接的問題是比特幣的價格。迄今為止，比特幣傳道者的信條是，如果比特幣變得更加“文明化”，那將會提振其價格。

這種觀點認(rèn)為, 畢竟, 將比特幣同化為主流投資, 應(yīng)該能提高其吸引力和需求，使其更有價值。但這也很有可能產(chǎn)生相反的效果。此前投資者沒有一個簡單的方法來做空比特幣——唯一的“做空”是賣出比特幣。但CME的期貨合約將讓投資者能夠做空比特幣。你不需要成為一個陰謀論者就可以想象，一些比特幣懷疑者真的會做空比特幣。

還有第二個、更微妙的問題：金融的文化“地圖”（借用人類學(xué)的術(shù)語）。到目前為止，比特幣在本質(zhì)上被視為一種受到圈護(hù)的產(chǎn)品。投資者之間沒有言明的假設(shè)是，它占據(jù)了正常投資規(guī)則不適用的某個獨特空間。但是，隨著比特幣融入衍生品市場，這一界限可能消失，使投資者在估值的時候應(yīng)用“正常”標(biāo)準(zhǔn)。鑒于有關(guān)比特幣如何運作的問題懸而未決，這可能引發(fā)更多懷疑；的確，這正是過去金融市場發(fā)展進(jìn)程中經(jīng)常發(fā)生的情況。

比如，考慮一下日本的情況。在上世紀(jì)80年代中期之前，日本股市似乎存在于自己的星球上，遵從自己的估值規(guī)則。但是，當(dāng)日本的股票衍生品合約問世、隨后作為金融改革的結(jié)果融入整個全球市場體系后，這種“差異”感就瓦解了。通過比較投資的透鏡看待日本的方式發(fā)生變化，并不是1990年日經(jīng)(Nikkei)崩盤的唯一原因，但它起到了推波助瀾的作用。

美國的抵押貸款也是如此。在差不多2005年之前，局外人無法輕易評估美國次貸風(fēng)險，或?qū)ζ涔纼r：抵押貸款支持債券價格不透明，賣空該市場的唯一方法是拋售債券。但是，當(dāng)ABX指數(shù)等抵押貸款衍生品被推出后，賣空突然變得容易了。之后，ABX指數(shù)于2007年開始在英國《金融時報》等報紙上刊登，創(chuàng)建了一個看得見的市場情緒晴雨表。這推動了2008年后市場恐慌情緒愈演愈烈。

當(dāng)然，從長遠(yuǎn)來看，這類演變非?？扇?。市場之所以存在，就是為了讓投資者表達(dá)他們對價格走向的押注。如果價格透明且擁有大量參與者，市場通常在長期更加穩(wěn)定。如果比特幣期貨幾年前就已經(jīng)存在，那么本月比特幣的價格可能不會如此瘋狂波動。

但是正如ABX或日經(jīng)225指數(shù)期貨的故事所表明的那樣，當(dāng)投資者及其交易對手方遭受巨虧時，這種宏大的哲學(xué)道理并不令人滿意。當(dāng)然，這正是盈透證券花錢打廣告的原因。投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要注意：豐厚的利潤率可能會保護(hù)整個芝加哥商品交易所（他們希望如此）免受比特幣的沖擊；但它們保護(hù)不了毫無警惕之心的投機(jī)者。