海報(bào)新聞?dòng)浾?田柳 報(bào)道

圖源自瀘州老窖官網(wǎng)

2024年底，瀘州老窖以26.03%的年度跌幅，位列白酒板塊墊底。這一表現(xiàn)折射出企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)困境，有不少業(yè)內(nèi)人士感慨，白酒行業(yè)分化加劇的寒風(fēng)終于吹向了曾經(jīng)的“濃香鼻祖”。

但更被市場(chǎng)所關(guān)注的還是瀘州老窖壓庫(kù)存和放貸問(wèn)題，甚至被戲稱(chēng)為“左手壓貨，右手放貸”，才導(dǎo)致其陷入“虛假繁榮”的惡性循環(huán)。

海報(bào)新聞?dòng)浾邚臑o州老窖2024年三季報(bào)中獲悉，存貨達(dá)到123億元。瀘州老窖的原材料、半成品和庫(kù)存商品都呈現(xiàn)出迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中，半成品從2019年到2024年增長(zhǎng)了近4倍，達(dá)到100.54億元，占總存貨的82%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第三季度，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1149.07天，遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)（約500天）、五糧液（約400天）等同行，甚至高于區(qū)域酒企古井貢酒。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加表明瀘州老窖的流動(dòng)資金使用效率低、變現(xiàn)能力差，這反映出其存貨積壓和周轉(zhuǎn)速度慢的問(wèn)題。

庫(kù)存的壓力直接導(dǎo)致價(jià)格體系崩潰。2023年8月，瀘州老窖將52度國(guó)窖1573的出廠價(jià)提升至980元/瓶，試圖鞏固高端定位。近日，記者在電商平臺(tái)注意到，該款酒在部分酒類(lèi)專(zhuān)賣(mài)店的價(jià)格甚至低于出廠價(jià)，與官方建議零售價(jià)1499元形成嚴(yán)重倒掛。

更危險(xiǎn)的是，庫(kù)存壓力正從經(jīng)銷(xiāo)商向企業(yè)傳導(dǎo)。瀘州老窖的股價(jià)大幅下跌，市值也顯著縮水。截至2月28日，瀘州老窖的市值較其巔峰時(shí)期蒸發(fā)超過(guò)60%，從4000億元跌至千億規(guī)模。

除了庫(kù)存大量積壓，瀘州老窖的貸款問(wèn)題也始終處于風(fēng)口浪尖。

《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來(lái)襲》文章截圖

2023年3月，瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司微信公眾號(hào)發(fā)布文章《“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”重磅來(lái)襲》，介紹其旗下小額貸款企業(yè)龍馬興達(dá)小額貸款股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“龍馬興達(dá)”）推出的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺(tái)。文中明確表示，上線產(chǎn)品分別面向?yàn)o州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷(xiāo)商、上游供應(yīng)商和優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶(hù)。

值得注意的是，2023年瀘州老窖的貨幣資金高達(dá)259.5億元，但長(zhǎng)期借款有100億元，年報(bào)中標(biāo)注為“主要系本期取得銀行借款所致”，2024年一季度進(jìn)一步升至120億元。不禁讓人質(zhì)疑，賬面資金充足的情況下，上百億的借款用在了何處？

但瀘州老窖卻多次否認(rèn)向經(jīng)銷(xiāo)商放貸的行為。董事長(zhǎng)劉淼在2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，公司“不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)方等任何形式向經(jīng)銷(xiāo)商貸款的情形”，并強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制經(jīng)過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)審查。官方解釋長(zhǎng)期借款100億元用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和項(xiàng)目建設(shè)，如智能釀造技改、文旅項(xiàng)目等，并稱(chēng)借款利率低于存款利率，存在套利空間。

盡管瀘州老窖一直在否認(rèn)，但并未完全打消市場(chǎng)的疑慮，在近幾年年報(bào)中仍然可以看到些許不合理之處。公司稱(chēng)100億元的借款用于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但根據(jù)財(cái)報(bào)，同期在建工程，如智能釀造技改項(xiàng)目合同負(fù)債投入僅47.8億元。大量資金閑置在賬面中還是所歸何處暫不可知。

“瀘州老窖始終錨定重回中國(guó)白酒行業(yè)前三的目標(biāo)。”3月2日，劉淼在年度經(jīng)銷(xiāo)商表彰暨營(yíng)銷(xiāo)會(huì)上稱(chēng)。然而現(xiàn)實(shí)是殘酷的，2024年三季度，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.03億元，凈利潤(rùn)115.93億元，均落后于洋河和汾酒。若企業(yè)未能及時(shí)調(diào)整依賴(lài)壓貨與金融化擴(kuò)張的路徑，其“重返前三”的戰(zhàn)略目標(biāo)或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。