車(chē)建新想要的公平，紅星美凱龍這份半年報(bào)能給嗎？ 文 / 七公 出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) “把房子變成家，我們幾乎把所有環(huán)節(jié)都做到了極致，拿出單一業(yè)務(wù)都是一只‘獨(dú)角獸’，可市場(chǎng)還用老眼光看我們，這不公平！” 近日，在接受《上海證券報(bào)》采訪(fǎng)時(shí)，一向敢說(shuō)敢做的紅星美凱龍董事長(zhǎng)車(chē)建新，流露出些許不滿(mǎn)情緒。 的確，回溯紅星美凱龍（601828.SH、01528.HK）在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，可謂出道即巔峰，從此沒(méi)突破。 自2018年回A當(dāng)月享受了千億市值的人生高潮后，之后經(jīng)年數(shù)月，紅星美凱龍股價(jià)在震蕩中一路下行，時(shí)至今日，市值只剩下400億元左右。 即便有2021年中報(bào)相對(duì)亮眼的數(shù)據(jù)幫襯，整體看來(lái)紅星美凱龍的股價(jià)還是沒(méi)有太大起色。 圖源：WIND數(shù)據(jù) / 01 / 營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng) 主業(yè)卻仍疲軟 “家居至尊美凱龍，紅星冠雄金吳中”的廣告語(yǔ)響徹大江南北，巨大的圓形穹頂、流光溢彩的玻璃幕墻……極具特色的紅星美凱龍商場(chǎng)往往被視為城市地標(biāo)性建筑。 作為國(guó)內(nèi)家居零售行業(yè)第一家同時(shí)在A股和H股上市的公司，紅星美凱龍?jiān)饺f(wàn)達(dá)成為全球第一大商業(yè)Mall，排名中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜第3名；根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，紅星美凱龍是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)面積最大、商場(chǎng)數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國(guó)性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。 但在多年的“蒙眼狂奔”和消費(fèi)者購(gòu)物偏好發(fā)生轉(zhuǎn)向后，家居巨頭昔日霞光漸漸散去，成長(zhǎng)力明顯放緩。 圖源：WIND數(shù)據(jù) 拋開(kāi)受不可抗力沖擊的2020年，2017年-2019年，紅星美凱龍歸屬凈利潤(rùn)增速?gòu)?0.04%下降至0.05%，已有停滯的跡象。 2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.03 億元，同比增長(zhǎng)24.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.32 億元，同比增長(zhǎng) 57.26%。 單看數(shù)據(jù)，其實(shí)還不錯(cuò)。但細(xì)細(xì)梳理，此次紅星美凱龍的高增速一方面有上年同期基數(shù)低的緣故，另一方面和縮減費(fèi)用有關(guān)。 2020年上半年，疫情突然爆發(fā)，導(dǎo)致以線(xiàn)下賣(mài)場(chǎng)模式存在的紅星美凱龍相當(dāng)被動(dòng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)大幅下降22.34%、59.29%，一舉回到了2014年中報(bào)期的水平，但也給后續(xù)反彈留足了空間。 事實(shí)上，紅星美凱龍目前17.32 億元的歸母凈利潤(rùn)，尚不及2019年同期的一半。 另外，本報(bào)告期內(nèi)公司采取了行之有效的費(fèi)用管控措施。在營(yíng)業(yè)成本上漲36.95%，超過(guò)營(yíng)收上漲力度的情況下，因期間費(fèi)用率下降5.98%，綜合毛利率降幅僅為3.30個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提升5.73個(gè)百分點(diǎn)。 圖源：光大證券研究報(bào)告 值得注意的是，在扣除非經(jīng)常性損益后，紅星美凱龍的主業(yè)并未呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其扣非后歸母凈利潤(rùn)9.32億元，同比增長(zhǎng)32.99%，遠(yuǎn)低于未扣非前凈利潤(rùn)57.26%的增速。 尤其是第二季度，扣非歸母凈利潤(rùn)5.19 億元，同比微增4.71%，上升潛力似乎已力不從心。 光大證券表示，紅星美凱龍扣非后的業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，鑒于公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，未來(lái)收入和利潤(rùn)仍有一定不確定性，下調(diào)對(duì)公司 2021/ 2022/ 2023 年 EPS 的預(yù)測(cè) 11%/ 10%/10%至 0.69/0.76/ 0.84 元。 / 02 / 負(fù)債依然高企 瘦身還得繼續(xù)？ 車(chē)建新的創(chuàng)業(yè)史，和那個(gè)時(shí)代的大部分企業(yè)家一樣，在青蔥歲月里演繹著波瀾壯闊。 1982年，從在常州、鎮(zhèn)江、西安等地做木工活開(kāi)始，他先后創(chuàng)辦過(guò)青龍木器廠(chǎng)、家具門(mén)市部。 1991年，車(chē)建新投資100多萬(wàn)元在常州市及周邊地區(qū)開(kāi)了第一家大型家具專(zhuān)營(yíng)商場(chǎng)——“紅星家具城“，走上了連鎖化經(jīng)營(yíng)的道路，也為日后的大舉擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。 到2008年的時(shí)候，紅星已經(jīng)有了50家連鎖大市場(chǎng)，銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)了200億；到2012年，這一數(shù)字突破500億元。 期間，于2009年前后，正值房地產(chǎn)轟轟烈烈，車(chē)建新成立紅星地產(chǎn)，扎入了這個(gè)來(lái)錢(qián)多又快的行業(yè)。 但車(chē)建新的野心遠(yuǎn)不止于此，趁著業(yè)績(jī)景氣，先是在2015年將紅星美凱龍送上港股，后又在2018年登陸A股，車(chē)建新本人也曾以385億的身家排名胡潤(rùn)富豪榜第61位。 財(cái)報(bào)顯示，截至2020年末，公司經(jīng)營(yíng)家居商場(chǎng)478家，商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)2424萬(wàn)平方米，資產(chǎn)體量超過(guò)1300億元。 但在盛世的另一面，紅星美凱龍過(guò)度擴(kuò)張的后遺癥正在一波波洶涌的電商浪潮攻勢(shì)下逐步顯現(xiàn)。 圖源：WIND數(shù)據(jù) 統(tǒng)計(jì)紅星美凱龍近四年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2017年至2020年，其資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀高，分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。截至2020年末，公司可用的貨幣資金為65.11億元，但負(fù)債已經(jīng)達(dá)到804.50億元，其中流動(dòng)負(fù)債金額為316.39億元。 此外，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在一輪又一輪的“緊箍咒”壓制下，走了變賣(mài)資產(chǎn)的老路子。 僅在今年，“紅星系”下轄7家物流子公司全部股權(quán)及全部借款債權(quán)、紅星地產(chǎn)18%的股權(quán)就被讓渡了出去，上市公司還在3月發(fā)行了30億元公司債，一舉成了年內(nèi)民企最大規(guī)模公司債。 針對(duì)紅星美凱龍的債務(wù)難題，車(chē)建新采取“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)、降杠桿”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是由過(guò)去的自建商場(chǎng)改為以委管商場(chǎng)為主，即開(kāi)發(fā)商出資拿地、建造物業(yè)，紅星美凱龍輸出品牌和招商管理團(tuán)隊(duì)，并從租金中收取管理費(fèi)，強(qiáng)調(diào)家裝家居一體化、線(xiàn)上線(xiàn)下一體化。 但從財(cái)報(bào)展示的數(shù)據(jù)來(lái)看，這一戰(zhàn)略收效甚微。 截至2021年6月末，紅星美凱龍尚有總負(fù)債805.29億元，其中流動(dòng)負(fù)債351.06億元；在手貨幣資金僅為66.05億元，較上年同期少了近30億元。 都說(shuō)業(yè)績(jī)是股價(jià)的支撐，股價(jià)是業(yè)績(jī)的“晴雨表”，主業(yè)并未展現(xiàn)出顯著的復(fù)蘇跡象，債務(wù)依然高企，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，紅星美凱龍想要被資本市場(chǎng)重新審視，或者得到車(chē)建新想要的“公平”，恐怕還需時(shí)日。 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。