8月28日，“代幣融資發行”相關的六項內容被列入中國互聯網金融舉報信息平臺。對于Tokenfund而言，監管升級意味著“靠獲知內幕通往財富自由”時代的喪鐘已敲響。

事實上，在監管收緊之前，Tokenfund的好日子就已結束。

“投資勇氣靠合投，投后管理靠放羊；GP收益靠費率，LP賺錢靠運氣”，這是PE圈此前盛傳的段子。

Tokenfund的現實則要殘酷得多，仿佛一夜回到了2000年的基金業，到處都是老鼠倉、對倒、黑莊……發家致富全仰仗投資人。當時《財經》雜志刊登《基金黑幕——關于基金行為的研究報告解析》一文，揭露了基金種種違法操作，在行業引起軒然大波。

“我們沒有錢了。”在8月中旬的一個小型閉門會議上，Tokenfund們紛紛表示，當時，到場的基金約有40家。投項目的時候說沒錢，豪宅豪車卻一樣不落，頗有“大河沒水小河滿”的意思。

現在熊市來了，LP一片巨虧，不愿意再投錢給基金。

據某Tokenfund創始人李明（要求化名）的表述，Tokenfund本來就沒錢，這個判斷不以熊市為轉折；其次，一半以上的Tokenfund是做代投，僅有三分之一的基金具有自有資金，剩下的既沒有資金、也沒有代投渠道。

耳朵財經對幣圈活躍投資人稍加梳理得出：

作者 |  于姣 劉路陽 鄭恩福

LP爸爸們終于從年初“搶額度”的瘋牛中回過神來，于是，形象光鮮的Tokenfund漸漸諂媚：啥都行，嘻嘻嘻。LP一聲冷笑：啥都不給，呵呵呵。

Tokenfund（代幣基金）是這樣的一種存在：當投資機構若要認購項目方代幣，必須用Tokenfund做主體進行投資，因為傳統的私募股權投資備案不適用于代幣投資。國內法律不承認，一度形成了監管的真空地帶，Tokenfund金大多數會將注冊主體設立至海外。

幣圈的Tokenfund，目前大致可以分兩種，一種是土生土長的Tokenfund（如創世資本等），另一種是傳統股權投資基金的新品牌（如JLAB，原九鼎區塊鏈實驗室）。

但不管何種類型，在年初，Tokenfund們的共識是鄙視傳統融資方式，因為節奏太慢，在區塊鏈的世界里，投項目要靠“搶額度”；他們堅信，Token（俗稱“代幣”）會改變世界，世界會需要Token。

然而，在ETH過山車般的行情下，基金們的共識已經撕裂，大家開始拋棄“募資頭牌”ETH。

“我們只對標USDT”、“不收ETH，目前以BTC為主”……據了解，有部分基金開始回歸法幣信仰，只收法幣。

這對于接受投資的項目方來說，沒有絲毫不便——因為當初募集資金用ETH，只是為了上交易所。也就是說，這邊LP用法幣換ETH，Tokenfund倒倒手，那邊項目收到ETH又換成法幣，或跑路，或干活。

身懷智能合約“牛刀”卻被用作支付交易上所的ETH表示，無話說。

混得較慘的代幣基金更直白表示，LP給什么收什么——“啥都收，只要能換成錢。”

反映在搜索指數上，Tokenfund的蕭條更加明顯。搜索百度指數，關鍵詞Tokenfund直接顯示，未被收錄。而谷歌指數顯示，Tokenfund從被收錄開始，搜索熱度就不是很樂觀，除了在2017年11月底到12月初有一個小的高峰。

實際上，Tokenfund募集幣種的分裂，也恰是共識的統一：剝開精致的衣裝，高大上的概念，露出底褲上寫著的兩個大字——“要錢”。

Tokenfund的共識撕裂了。

一度叫板傳統股權投資基金的Tokenfund，開始不自覺地站到鄙視鏈末端。曾經以幣為天，Tokenfund們現在紛紛表示，只有真正的好項目才值得投股權。

“投股權，還是希望上市退出。”這是大實話，現金為王，股權投資退出周期更長，卻也不經意地透露出了他們的真實想法——值得持有的，才值得等待。

存量博弈的市場現狀，讓各家Tokenfund的共識導向已從Token本位到現金流本位，“大撒幣”的情況開始消停。

一位潛伏在各個社群的媒體運營人員曬出微信紅包記錄，4月至7月間，他每月累計搶了總值4500~5800元的紅包，而到了8月份，只搶到1300元。

一位傳統金融從業背景的區塊鏈投資人士表示，Tokenfund彈藥是否耗盡并不好判斷，也許只是搪塞。說到底，是一些Tokenfund看項目的能力實在爛到令人發指，如今市場轉熊，自己也明白這一點，不再輕易投項目，干脆選擇說沒錢。

一個佐證是，沒有了金主的“廣告需求”加持，部分媒體的日子不好過了。倒閉者有之，轉型者有之，更多的情況是原創隊伍的收縮，而加大商務人員的比例。

大環境下，好的Tokenfund也很難獨善其身。漫長的熊市直接導致Tokenfund走向分化——馬太效應出現。

整體戰線收縮的情況下，有錢的項目在變得更有錢，沒錢的項目也變得更沒錢。

“還在募集基金”、“今天還投了幾個項目……”、“我們現在只看海外項目”……不論如何，為了活下去，Tokenfund們在利用尚有的資源和定位，迅速調整著角色——

靠投資賠了？沒事兒，還能兼職做代投。所以，你以為是投資人，回頭驚覺，對方發家靠的多情況下本是代投，也就是把份額賣給你，對方從中抽成。

除卻一些到處混會的騙子基金和資本，剩下的Tokenfund主要有以下兩種轉型方式：

第一類：轉型投行，如Block VC 、創世資本、了得資本；

第二類：做母基金，如鏈上資本轉型為鏈上母基金、由三家資本聯合設立的鏈匯資本等。

也有朱潘這類的個人投資人，選擇了銷聲匿跡。

比較特別的一家是域名商城。

創始人戴躍交易域名并靠域名投資，表示自己的生意沒有受到影響，最近也剛完成了一個價值超過一千個比特幣的域名交易。

戴躍對域名的期待值以法幣為計價單位。不同時期，根據Token不同的時價，收取數目不等的Token。

“只是，現在討價還價的人更多了。在牛市時候，曾有一個初創項目，買域名張嘴就給了1000萬。”

太陽底下沒有新鮮事。昔日的新三板常被“借殼上市”，區塊鏈如今也成了“借幣上市”的熱土。

九鼎投資，曾在2012年時，因IPO關閘，發展陷入停滯。2014年4月，九鼎投資登陸新三板，并于2015年底借殼中江地產，成功上市。

新三板成了九鼎投資絕好的跳板，如今一些從九鼎出來的人也活躍于區塊鏈行業。

無獨有偶，成立于2013年的丹華資本，自2017年開始大量投資區塊鏈后，變得聲名顯赫。在其投資案例中，有FCoin、ONT、NEO、Telegram等知名項目。

8月初，丹華資本董事總經理丁若宇提到，丹華資本由股權投資起家，表示“現在我們非常專注區塊鏈投資，但是傳統的股權投資還是會兼顧”。

但在丹華資本的官網上，“已投項目”一頁中，展示的項目以非區塊鏈項目為主。

丹華資本在這些區塊鏈項目上具體所得難以獲知。但是，6月28日時，Celer 私募代投和丹華資本被曝光的“內部撕逼”聊天記錄顯示，丹華資本以 2 折的價格包下了 Celer 項目的基石輪，社交媒體上大 V 稱之為“五倍收割韭菜”、“不鎖倉”，在區塊鏈資本圈更是有人以 50% Carry（投后收益） 的價格來收 Celer 的私募份額。

同樣把區塊鏈投資玩到飛起的，還有FBG Capital。

創始人周碩基，被稱作“幫主”。即幣圈大佬牌的“梅花K”，曾供職于IBM、甲骨文，2014年入局區塊鏈，在交易所之間賺差價。

據周碩基公開資料顯示，他全面開啟投資區塊鏈項目是源于一張圖。

2017年，周碩基成立FBG Capital。而FBG成立之初的狀況是：網站只有一個頁面，總部還在共享辦公室。

在IC0狂熱的那段時間，FBG盡調靠泡聊天室，手法奇葩。

據FBG前交易業務成員Gordon Chen的描述，FBG的IC0的投資方法很奇怪：密切關注創始團隊，監控Telegram上的聊天室，并與學者，科學家，工程師，投資者和社區領袖溝通。

不同于傳統股權投資思路，可能FBG的狂飆突進手法才真實反映了Tokenfund投資思路：通過各種社交平臺，看粉絲活躍度、看交易所關系、看市值管理能力。

僅靠著膽子肥、敢出手，FBG狂熱投資了諸如Tron、Decentraland和MakerDAO等項目，“一年內把2000萬美元變成2億美元”。

在上個月底，周碩基成為繼幣安創始人趙長鵬之后，第二位登上福布斯雜志封面的“區塊鏈領域”華人。

高光后的半個月內，周碩基再沒有進一步的舉動。

一家在年初All in區塊鏈的投資機構合伙人F總告訴耳朵財經，現在依然有大型傳統股權公司在拿著盈利部分的法幣進場。只是方式比較低調，甚至不承認。

此刻進場，到底是默默抄底，還是充當最后的泡沫？

據F總的說法，這批進場的，主要是基于對行業的長期看好。“ETH的價錢低，此刻進場更容易。”

不過，進場的少，休假的多。

據報道，年初至今，A股暴跌16.3%，這樣的行情里，基金經理紛紛開啟休假模式。在幣圈，隨著ETH單日暴跌20%的行情，也讓大佬紛紛卸掉行情軟件、出海度假。

新加坡、馬來西亞、日本、韓國、美國……朋友圈可以看到大佬們曬著各地美景美食，但愿度假后還會回來。

這一情況得到某獵頭S的證實，“現在Tokenfund閑的沒事干，招人的不多，求職的多。”

沒出去玩的，也沒坐在辦公室了。

投研人士小G告訴耳朵財經，“現在的常態是大會變小會，比如七夕當天還有三場線下的小型活動。”

這些吃吃喝喝的人群中，有的是秋天的螞蚱，強裝鎮定；有的是捂著錢口袋看戲，區塊鏈僅僅是其產業布局的一小部分而已。

區塊鏈行業步入又一個熊市周期。區塊鏈的故事講不下去了，IC0泡沫開始破滅。在各大交易平臺搬磚的OTC大戶堅石表示：歸零潮才剛剛開始。

Tokenfund會死掉嗎？遍詢之后，耳朵財經得到的答案是：

不會死掉，但短期持悲觀態度。

借用薛蠻子的話，Tokenfund的一時繁華也不過是“紙面富貴”。只是沒想到，熊了那么久，等來的繁華牛市，太短太短。