2024年A股漲幅排名終于塵埃落定，笑到最后的是寒武紀(jì)——截止12月31日收盤(pán)，寒武紀(jì)以387%漲幅奪得“股王稱號(hào)”，總市值近2800億。創(chuàng)始人陳天石身價(jià)飆升，成為江西首富。

但寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)卻乏善可陳。從2017年到2024年上半年，寒武紀(jì)已累計(jì)虧損約55億元。最近一次的財(cái)報(bào)顯示，其2024年前三季度凈虧損為7.24億元，扣非后凈虧損為8.62億元。其中第三季度凈虧損為1.94億元，扣非后凈虧損為2.54億元。

值得注意的是，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用從2023年以來(lái)一降再降，定增的資金投入對(duì)于研發(fā)來(lái)說(shuō)也是杯水車(chē)薪。分析人士認(rèn)為，“如果不能持續(xù)保持至少十年的基礎(chǔ)研究投入，寒武紀(jì)恐將難逃‘造富機(jī)器’的宿命”。

漂亮的股價(jià)，丑陋的業(yè)績(jī)

寒武紀(jì)股價(jià)今年走出了漂亮的弧線。自2024年9月下旬，寒武紀(jì)的股價(jià)就開(kāi)始飛漲，從9月25日的220.01元算起，12月23日一度達(dá)到700元高點(diǎn)，成為A股僅次于貴州茅臺(tái)的存在，位列全A股第二高價(jià)股。

隨著寒武紀(jì)股價(jià)上漲，公司實(shí)控人陳天石的身價(jià)也水漲船高，目前，其持有公司股票的市值已超過(guò)800億元。此前報(bào)道，胡潤(rùn)研究院發(fā)布2024胡潤(rùn)百富榜。來(lái)自江西南昌的陳天石財(cái)富較去年增長(zhǎng)73%，排名上升150位，成為南昌首富。

但是，從2017年到2024年上半年，寒武紀(jì)已累計(jì)虧損約55億元。借助AI的風(fēng)口，賠錢(qián)的寒武紀(jì)為什么股價(jià)連創(chuàng)新高？

“寒武紀(jì)對(duì)標(biāo)的是英偉達(dá)，英偉達(dá)是一個(gè)A股股民看不見(jiàn)、摸不著的幻影，那天空就是它的上限了。”有分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的追捧，可能也折射出我們對(duì)于芯片的期待，疊加了情緒加持。

英偉達(dá)作為市場(chǎng)領(lǐng)頭羊，其市值已接近3.5萬(wàn)億美元，占據(jù)了全球AI芯片市場(chǎng)90%的份額。有人認(rèn)為，如果寒武紀(jì)真的成為中國(guó)的“英偉達(dá)”，那“寒武紀(jì)現(xiàn)在不是太貴，而是太便宜了。”

截至2024年第三季度末，寒武紀(jì)的凈資產(chǎn)是53億元，市凈率達(dá)到了34倍；如果按市銷(xiāo)率計(jì)算的話，寒武紀(jì)已超過(guò)200倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英偉達(dá)。

寒武紀(jì)能否成為第二個(gè)英偉達(dá)？創(chuàng)始人陳天石2018年曾許下豪言壯語(yǔ)，公司將在三年內(nèi)占領(lǐng)中國(guó)高性能人工智能芯片市場(chǎng)的30%，并在全球10億臺(tái)設(shè)備上植入其芯片。六年過(guò)去了，這個(gè)出生于1985年的年輕人，成了南昌首富，當(dāng)年許下的豪言壯語(yǔ)實(shí)現(xiàn)了多少？

作為一家芯片公司，基礎(chǔ)研究和研發(fā)投入是體現(xiàn)實(shí)力和潛力的重要指標(biāo)。令人擔(dān)憂的是，伴隨資金壓力，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)一降再降。

2023年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用11.18億，同比降超26%，成立以來(lái)首次年度下降。2024年上半年公司研發(fā)費(fèi)用又同比減少7.27%。從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，其研發(fā)投入同比下降了9.91%，而前三季度研發(fā)投入也同比下降8.13%，三季度以及前三季度研發(fā)投入占營(yíng)收比例也大幅減少。

2020年，寒武紀(jì)上市，募資僅25.82億元，不到同期上市的中芯國(guó)際二十分之一。2022年，寒武紀(jì)提出26.5億元的定增預(yù)案，在監(jiān)管質(zhì)疑下一砍再砍，最終僅募16.7億。2024年中期，寒武紀(jì)賬面現(xiàn)金只剩13.83億，較2023年底縮水超65%。

上次定增的資金，主要用于寒武紀(jì)先進(jìn)工藝平臺(tái)芯片項(xiàng)目、穩(wěn)定工藝平臺(tái)芯片項(xiàng)目、面向新興應(yīng)用場(chǎng)景的通用智能處理器技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

有分析人士表示，寒武紀(jì)定增的主要目的是提升其芯片的集成度、計(jì)算能力和帶寬，以提高競(jìng)爭(zhēng)力，但這樣的研發(fā)投入在芯片領(lǐng)域，也不過(guò)是杯水車(chē)薪。

資本追捧是把雙刃劍

對(duì)于寒武紀(jì)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的未來(lái)，有人提出了兩個(gè)疑問(wèn)：產(chǎn)品能不能趕上英偉達(dá)？資金能不能撐到成為“中國(guó)英偉達(dá)”那天？

此前，英偉達(dá)高端產(chǎn)品A100被限制出口。寒武紀(jì)在2021年推出了“思元”，推理算力相當(dāng)于A100的40%，訓(xùn)練性能約為A100的20%。該產(chǎn)品已在阿里云、浪潮、曙光等服務(wù)器商以及科大訊飛等AI算法公司實(shí)現(xiàn)批量供貨。

2023年寒武紀(jì)推出了新一代思元590芯片，性能上直接與A100對(duì)標(biāo)。根據(jù)百度內(nèi)部測(cè)試結(jié)果，思元590支持絕大多數(shù)主流模型。在不同模型上性能表現(xiàn)各異，有的模型訓(xùn)練性能非常接近A100，而其他的則僅達(dá)到A100的50%左右，整體性能大致可達(dá)到A100的80%水平。

寒武紀(jì)的MLU370和MLU220芯片已經(jīng)廣泛應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)，并被國(guó)內(nèi)多家頭部企業(yè)采用，出貨量累計(jì)超過(guò)一百萬(wàn)片。MLU370是面向云端的集成推理與訓(xùn)練的智能芯片，而MLU220則被用于邊緣計(jì)算設(shè)備和智能終端。

有分析人士表示，這些產(chǎn)品在性能上與國(guó)際領(lǐng)先產(chǎn)品尚存差距，如何縮小這個(gè)差距，甚至實(shí)現(xiàn)趕超，并非易事。

“由于在高端技術(shù)和產(chǎn)品多樣性上與領(lǐng)先水平的差距，且與民間市場(chǎng)需求的契合度不高，其業(yè)務(wù)拓展面臨挑戰(zhàn)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的市場(chǎng)拓展。”

財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)2024年前三季度計(jì)入的政府補(bǔ)助為1.05億元，其中，第三季度計(jì)入的政府補(bǔ)助為5254萬(wàn)元。

值得注意的是，寒武紀(jì)三季報(bào)中，預(yù)付款、存貨都同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)現(xiàn)金流量表購(gòu)買(mǎi)商品的現(xiàn)金流支出直接幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)于這些變化的看法莫衷一是。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其芯片制造突破的猜測(cè)，從而導(dǎo)致資金對(duì)其市值預(yù)期向上修正。

狂熱的資本追捧，對(duì)一家處于關(guān)鍵成長(zhǎng)期的公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是把雙刃劍。畢竟英偉達(dá)有較高的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，但寒武紀(jì)現(xiàn)階段完全靠“想象力”。

上述人士認(rèn)為，“如果寒武紀(jì)能在基礎(chǔ)研究上實(shí)現(xiàn)突破，能在基礎(chǔ)研究上每年投入至少50億人民幣，并且做到連續(xù)10年的高投入，其產(chǎn)品的原創(chuàng)性，技術(shù)性，才有可能實(shí)現(xiàn)陳天石所言的在全球10億臺(tái)設(shè)備上運(yùn)用。”

“如果不能持續(xù)保持至少十年的基礎(chǔ)研究投入，寒武紀(jì)恐將難逃‘造富機(jī)器’的宿命”，該人士說(shuō)道。（劉麗麗）