2017，我們關(guān)注行業(yè)冷暖，更關(guān)注資本流向。

連日來(lái)，娛樂(lè)資本論對(duì)2017年文化娛樂(lè)行業(yè)的融資狀況做了全方位梳理。我們發(fā)現(xiàn)，一級(jí)市場(chǎng)投資案例數(shù)量明顯變少，而融資金額增加；在二級(jí)市場(chǎng)，IPO的審批尺度，從年初到年末，變得越來(lái)越嚴(yán)厲；而對(duì)于已上市公司而言，再融資，在2017年更是難上加難。

即日起，娛樂(lè)資本論將通過(guò)多篇報(bào)道，全方位梳理2017年文化娛樂(lè)行業(yè)的融資狀況，盤(pán)點(diǎn)過(guò)去，預(yù)判未來(lái)。

今天的首篇報(bào)道，我們關(guān)注文娛類(lèi)上市公司的“再融資”。

上市公司，通常被認(rèn)為融資能力最強(qiáng)，融資渠道最為通暢的存在。

但當(dāng)我們梳理2017年文化娛樂(lè)類(lèi)上市公司的再融資狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，整個(gè)2017年，文化娛樂(lè)類(lèi)的上市公司當(dāng)中，只有慈文傳媒、奧飛娛樂(lè)2家公司的定增方案獲批，募資額不到去年的30%。

由于監(jiān)管部門(mén)的連續(xù)打壓，包括文化娛樂(lè)行業(yè)在內(nèi)的上市公司再融資可謂“哀鴻遍野”——

宋城演藝募資超過(guò)40億的定增，在披露方案8個(gè)月后無(wú)奈宣布終止；

驊威文化募資12億的定增，也遭遇監(jiān)管?chē)?yán)格的拷問(wèn)；

唐德影視的定增，從宣布方案至今長(zhǎng)達(dá)2年，都沒(méi)能通過(guò)…… 

必須說(shuō)明的是，慈文、奧飛之所以能順利過(guò)關(guān)，是因?yàn)槠涠ㄔ龇桨?016年就獲得證監(jiān)會(huì)受理，不受新出臺(tái)的政策影響，而且2家公司多次更改募資方案，以符合監(jiān)管要求。

而僅僅在2年前，文化娛樂(lè)行業(yè)的再融資依舊是一片繁榮的景象。

讓市場(chǎng)難忘的案例包括：2015年“三馬入華誼”，華誼兄弟一次定增，額度就高達(dá)36億，并且吸引了阿里、騰訊、平安3家巨頭作為股東。這之后，阿里創(chuàng)投也斥資24億，認(rèn)購(gòu)光線傳媒定增的股份。

娛樂(lè)資本論注意到，在再融資不斷萎縮之際，另一種融資手段——發(fā)行公司債券，逐漸在文化娛樂(lè)公司中流行起來(lái)。與定增相比，發(fā)債不會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)，而且更易獲得審批通過(guò)。

就在上個(gè)月，光線傳媒宣布完成發(fā)行10億公司債的事宜，所募資金將用于光線傳媒多部影視劇的拍攝及IP儲(chǔ)備。此外，唐德影視、慈文傳媒等公司也跟隨光線傳媒的腳步，宣布發(fā)行規(guī)模分別為6億、15億的公司債。

發(fā)行公司債，會(huì)成為A股文化娛樂(lè)公司越來(lái)越普遍的融資手段嗎？

再融資受困的兩大元兇：再融資新規(guī)、減持新規(guī)

為什么上市公司再融資如此之難？首當(dāng)其沖的原因，還是政策。

首先是今年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“再融資新規(guī)”，主要內(nèi)容包括：定增發(fā)行的股票數(shù)不得超過(guò)公司總股本的20%，本次募資距離前次募資完成的時(shí)間不得少于18個(gè)月等。

監(jiān)管部門(mén)的初衷是，穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)、保護(hù)中小投資者，同時(shí)也為IPO發(fā)行提速做鋪墊。不過(guò)，這種一刀切的做法，也給包括文化娛樂(lè)公司在內(nèi)的A股上市公司的再融資工作帶來(lái)不少困擾。

禍不單行的是，今年5月下旬，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，之前定增股東解禁后可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出，減持新規(guī)出爐后，定增股東減持的周期被延長(zhǎng)，導(dǎo)致定增市場(chǎng)吸引力進(jìn)一步下降。

東方財(cái)富Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，共有492家企業(yè)完成再融資，融資規(guī)模11342億元，融資規(guī)模相比2016年全年縮減了5832億，縮減幅度達(dá)1/3；再融資企業(yè)的數(shù)量也下滑明顯，縮減數(shù)量約300家。

從文化娛樂(lè)角度看，今年只有慈文傳媒、奧飛娛樂(lè)2家公司的定增方案獲批，合計(jì)募資不到33億，而去年有華錄百納、美盛文化、文投控股、樂(lè)視網(wǎng)4家公司的定增成功，合計(jì)募資達(dá)113億。

宋城演藝定增8個(gè)月后終止，唐德影視定增停滯超過(guò)2年

再融資政策不斷收緊，首當(dāng)其沖的是宋城演藝。

今年4月，宋城演藝發(fā)布定增方案，擬發(fā)行1.9億股募資約40.17億元，資金將用于打造以下6個(gè)項(xiàng)目。

5月22日，證監(jiān)會(huì)提出反饋意見(jiàn)，要求宋城演藝說(shuō)明上述募投項(xiàng)目使用股權(quán)融資的必要性和合理性，融資規(guī)模與公司現(xiàn)有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配，以及未來(lái)3個(gè)月有無(wú)進(jìn)行重大投資或購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃等。另外，證監(jiān)會(huì)還針對(duì)具體項(xiàng)目，要求公司說(shuō)明張家界千古情項(xiàng)目的用地取得的最新進(jìn)展情況。

一個(gè)月后，宋城演藝用長(zhǎng)達(dá)95頁(yè)的公告，詳細(xì)地回復(fù)了監(jiān)管部門(mén)的大量問(wèn)題。但是，公司的解釋似乎并未獲得認(rèn)可。

9月27日，宋城演藝以“張家界千古情建設(shè)項(xiàng)目土地用地手續(xù)等相關(guān)事項(xiàng)正在落實(shí)中”為由，宣布中止這次定增。12月19日晚，宋城演藝正式宣布這次定增終止。

此外，今年6月發(fā)布定增方案的驊威文化，也受到監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格拷問(wèn)。

6月8日晚，驊威文化公告，將通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò)12億元，用于電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇制作。

很快，證監(jiān)會(huì)對(duì)驊威文化的定增方案提出了五大重點(diǎn)問(wèn)題，包括此次募投項(xiàng)目投資金額較大的合理性，收益情況的測(cè)算依據(jù)及合理性；募投項(xiàng)目相關(guān)的電視劇及網(wǎng)劇的備案情況、制作階段、劇本來(lái)源等。

監(jiān)管部門(mén)甚至直接質(zhì)疑公司這次定增募資的必要性及合理性。比如，目前驊威文化的資產(chǎn)負(fù)債率僅7.17%，遠(yuǎn)低于同行公司（34.62%），驊威文化必須說(shuō)明，在債權(quán)融資和股權(quán)融資中，哪種方式更有利于公司利益的最大化。

而定增耗時(shí)最久的，則非唐德影視莫屬。

早在2015年12月底，唐德影視就發(fā)布定增預(yù)案，擬向公司控股股東吳宏亮等5人發(fā)行股份募集6.5億元，投資12部電視劇、5部電影。此后幾經(jīng)調(diào)整，定增募資額提升到8.18億元。但是，2年過(guò)去了，至今唐德影視的定增事項(xiàng)還沒(méi)完成。

娛樂(lè)資本論從一名唐德影視人士了解的情況是，由于《中國(guó)好聲音》卷入了版權(quán)訴訟，需要等到訴訟案裁決后，公司的定增才能繼續(xù)推進(jìn)。

慈文、奧飛定增獲批背后：政策不溯及既往，方案屢屢調(diào)整

在文化娛樂(lè)公司再融資工作寸步難行的同時(shí)，今年也有慈文傳媒、奧飛娛樂(lè)兩家公司的定增闖關(guān)成功。

這一方面是因?yàn)椋瑑杉夜镜亩ㄔ龇桨冈缭?016年就上報(bào)證監(jiān)會(huì)并獲得受理，因政策不溯及既往而不受新規(guī)影響；另一方面則是由于，按照監(jiān)管要求，兩家公司的定增方案經(jīng)過(guò)多次修改，去掉了很多不靠譜的投資項(xiàng)目，募資總額也隨之大幅下調(diào)。

下面以慈文傳媒定增為例。

1. 初次申報(bào)

早在2015年10月底，剛剛完成借殼上市的慈文傳媒就推出定增預(yù)案，計(jì)劃以25.24元/股，向公司實(shí)際控制人之一的王玖等發(fā)行4200萬(wàn)股股份，募集10.60億元投入電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇制作。

2. 定增方案首次調(diào)整：發(fā)行價(jià)、募資額雙雙提升

2016年2月更改方案：發(fā)行底價(jià)提升至42.38元/股，發(fā)行股份數(shù)不超過(guò)3539.41萬(wàn)股，募資總額提升至15億元。

3. 發(fā)行價(jià)再次調(diào)整

2017年1月下旬，將發(fā)行價(jià)下調(diào)至37.75元/股，發(fā)行股份數(shù)上調(diào)至3973.51萬(wàn)股，募資總額保持不變。

4. 募資額下調(diào)

2017年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，慈文傳媒立即再次修改定增方案，剔除了《萬(wàn)家燈火》等7部沒(méi)有完成備案的電視劇，并將募資總額從15億元下調(diào)至9.3億元。

5. 定增獲批

今年4月份，市場(chǎng)上傳出證監(jiān)會(huì)將全面勸退文化娛樂(lè)等行業(yè)再融資和并購(gòu)重組的消息，加上5月初慈文傳媒股價(jià)破位大跌，都讓外界對(duì)其定增能否過(guò)會(huì)充滿疑慮。好在5月下旬公司定增順利通過(guò)審核，并于8月14日收到核準(zhǔn)批文。

6. 定增完成

12月14日，慈文傳媒發(fā)布定增新增股份變動(dòng)報(bào)告及上市公告書(shū)，這意味著公司長(zhǎng)達(dá)2年又2個(gè)月的定增事項(xiàng)，終于畫(huà)上圓滿的句點(diǎn)。

奧飛娛樂(lè)今年獲批的定增，其過(guò)程也是一波三折。

2016年4月，奧飛娛樂(lè)曾披露定增方案，擬非公開(kāi)發(fā)行股份募集不超過(guò)45億元，用于IP資源建設(shè)項(xiàng)目、IP管理運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年12月，奧飛娛樂(lè)以“國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生較大變化”為由，對(duì)定增方案進(jìn)行大幅調(diào)整，募資總額從45億縮減至不超過(guò)29.9億元，僅為原方案募資規(guī)模的2/3。

今年4月，奧飛娛樂(lè)又以“結(jié)合公司投資計(jì)劃進(jìn)度安排及面臨的市場(chǎng)環(huán)境變化”的理由，對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行“瘦身”，擬投資電影的部數(shù)從9部下降為6部，募資總額也下調(diào)至23.51億元，僅為最初方案的50%。

2個(gè)月后，奧飛娛樂(lè)的定增方案獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。這意味著經(jīng)過(guò)14個(gè)月的長(zhǎng)跑，奧飛娛樂(lè)的定增終于完成關(guān)鍵的一步。今年8月，奧飛娛樂(lè)拿到核準(zhǔn)批文，目前定增工作正在進(jìn)行中。

除了增發(fā)新股募資，也有一些上市公司的股東通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股融資，并引入戰(zhàn)略投資者。

光線傳媒2年發(fā)債募資20億，公司債將是未來(lái)流行的融資手段？

監(jiān)管層關(guān)閉了再融資的大門(mén)，文化娛樂(lè)公司只好尋找其他替代的融資方式。股權(quán)融資不行，就轉(zhuǎn)向債權(quán)融資——發(fā)行公司債券。

相比定增募資，發(fā)債融資有很多優(yōu)點(diǎn)，比如審批通過(guò)相對(duì)容易，且不會(huì)稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)。

因此，從去年開(kāi)始，包括影視龍頭光線傳媒、華誼兄弟，以及新文化、驊威文化、當(dāng)代東方等紛紛宣布發(fā)行公司債。今年以來(lái)，宣布發(fā)債的公司包括光線傳媒、慈文傳媒、唐德影視、當(dāng)代明誠(chéng)、大晟文化等。

以唐德影視為例，由于定增工作陷入停滯，公司只好轉(zhuǎn)向發(fā)債募資。今年5月20日公司披露，擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)6億元、期限不超過(guò)5年（含5年）的公司債，募集資金將用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

根據(jù)唐德影視的說(shuō)法，公司未來(lái)要開(kāi)展的項(xiàng)目非常多，需要的資金很大，定增受阻對(duì)公司影響不小，因此公司試圖通過(guò)其他途徑來(lái)融資。

相比唐德影視，光線傳媒在發(fā)債上顯得更加游刃有余。就在上個(gè)月（11月8日），光線傳媒發(fā)布2017年公司債券（第一期）上市公告書(shū)，債券發(fā)行總規(guī)模10億元，票面利率5.30%。

光線傳媒的發(fā)債工作要追溯到2年前。2015年10月，光線傳媒獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)20億元的公司債。去年7月，公司完成首期10億公司債的發(fā)行，票面利率為3.50%。嘗到甜頭后，公司今年繼續(xù)發(fā)債融資10億。

連續(xù)大筆發(fā)債募資，源于光線傳媒影視業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的渴求。2017至2018年，光線傳媒將投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、電視劇/網(wǎng)絡(luò)劇6部，需投入流動(dòng)資金約26.80億元，另外公司計(jì)劃投入約3億元用于優(yōu)質(zhì)IP資源的儲(chǔ)備。

值得一提的是，已完成定增募資9.3億的慈文傳媒，今年4月底還宣布將以公開(kāi)和非公開(kāi)兩種方式發(fā)債，分別募資不超過(guò)5億元和10億元，資金將用于《爵跡》、《沙?！?、《尋找愛(ài)情的鄒小姐》等IP大劇。

當(dāng)然，上市公司發(fā)債融資也并非一帆風(fēng)順，目前債市的不景氣會(huì)導(dǎo)致發(fā)行的難度增大、時(shí)間更長(zhǎng)；另外，發(fā)債也會(huì)給相關(guān)公司帶來(lái)不小的利息支出。

以光線傳媒為例，公司2016年和2017年各發(fā)行規(guī)模10億的債券，利率分別為3.5%、5.30%，這意味著公司接下來(lái)每年需要償還的利息就高達(dá)8800萬(wàn)元，超過(guò)公司去年凈利潤(rùn)（7.41億）的1/8。

除了發(fā)行公司債，目前A股市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的融資方式還有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。所謂可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bond)，其實(shí)就是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。

由于兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)，目前包括三七互娛、湖北廣電、利歐股份、平治信息等A股上市公司，都在大力推進(jìn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這種融資方式能否在文化娛樂(lè)里推廣，值得業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步關(guān)注。

（來(lái)源：鈦媒體    作者： 娛樂(lè)資本論）