即將邁入的2025年對于老牌乳企君樂寶而言，是至關(guān)重要的一年。2022年，君樂寶副總裁仲巖在接受媒體采訪時表示，君樂寶已正式啟動IPO上市項(xiàng)目，爭取在2025年完成上市。其還同時表示，2025年力爭銷售額達(dá)到500億元。而在2023年12月28日，河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露中金公司《關(guān)于君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告》，君樂寶正式啟動A股IPO。

證券之星注意到，為了實(shí)現(xiàn)收入增長，從區(qū)域乳企轉(zhuǎn)向全國性乳企，一方面君樂寶自與蒙牛“分道揚(yáng)鑣”后通過多筆外部融資擴(kuò)大資金池，此后在2022年至2023年間相繼入股、增資來思爾、茉酸奶、一然生物等乳制品企業(yè)持續(xù)加快并購步伐，另一方面，君樂寶也在通過加大營銷投入、加快業(yè)務(wù)拓展的方式進(jìn)行全國性擴(kuò)張。

然而君樂寶加快擴(kuò)張的同時也帶來了風(fēng)險，一方面，收購的企業(yè)能否順利融入其生產(chǎn)體系尚有待觀察；另一方面，頻繁的并購致使公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，公司現(xiàn)金流是否承壓值得關(guān)注。對于君樂寶而言，IPO或許可以短暫緩解公司的資金壓力，但其絕非“靈丹妙藥”，相比于伊利、蒙牛等乳企巨頭，君樂寶在渠道、品牌等方面存在較大的劣勢，從區(qū)域性乳企向全國性乳企進(jìn)軍的路上，君樂寶還有很長的一段路要走。

01. 資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行

起家于河北的君樂寶從不甘心只做一家區(qū)域性乳企。2012年，即被蒙牛以4.69億的價格購入51%股權(quán)的第二年，君樂寶提出了‘做中國營養(yǎng)健康乳制品企業(yè)領(lǐng)先者’的企業(yè)愿景，雖然彼時君樂寶的收入僅有10多億元。而在2021年，君樂寶收入突破200億元大關(guān)，其全國性擴(kuò)張的底氣更足，步伐也進(jìn)一步加快。

并購是實(shí)現(xiàn)全國化便捷的方式之一，證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2021年至2023年，君樂寶投資動作頻頻，公司先是在2021年初投資拿下了奶酪企業(yè)思克奇食品的控制權(quán)，此后在2022年、2023又合計(jì)斥資5.29億元從皇氏集團(tuán)手中拿下對云南乳企思爾乳業(yè)和思爾智能化的控制權(quán)。2022年8月底，君樂寶通過收購陜西老牌乳企銀橋乳業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大在國內(nèi)西部的版圖。而在2023年下半年，君樂寶又先后戰(zhàn)略投資了現(xiàn)制酸奶連鎖品牌茉酸奶和益生菌企業(yè)一然生物。

除了激進(jìn)的并購引發(fā)外界關(guān)注外，君樂寶在營銷端的投入亦是大手筆。證券之星注意到，在今年奧運(yùn)會前夕，君樂寶宣布成為中國國家體操隊(duì)、中國國家花樣游泳隊(duì)等十大國家隊(duì)官方合作伙伴。此外君樂寶旗下品牌簡醇成為《歌手2024》的獨(dú)家冠名商。另根據(jù)CTR媒介智訊數(shù)據(jù)顯示，2024年1-8月飲料行業(yè)刊例花費(fèi)TOP10品牌中，君樂寶位列第一，同比增速達(dá)到76.9%，乳企巨頭伊利位列第二，較去年同期下降6.2%。

目前，君樂寶的業(yè)務(wù)版圖已涵蓋嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態(tài)奶及牧業(yè)、草業(yè)等，但在如此巨量的資金投入之下，君樂寶依靠現(xiàn)有的業(yè)務(wù)造血能力顯然無法完全覆蓋費(fèi)用的投入，因此依靠外部融資是君樂寶擴(kuò)大資金池的方式之一。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2019年至2023年，君樂寶已經(jīng)獲得了紅杉中國、春華資本、平安創(chuàng)投、高瓴、建投創(chuàng)發(fā)等眾多機(jī)構(gòu)的投資。

盡管有一眾資本的加持，但公司仍背負(fù)著較高的負(fù)債率。根據(jù)皇氏集團(tuán)與君樂寶的交易公告，截至2022年12月31日，君樂寶未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為資產(chǎn)總額約210.89億元，凈資產(chǎn)約47.17億元，負(fù)債率接近78%。對比2022年同行業(yè)18家上市乳企的平均資產(chǎn)負(fù)債率為45.06%，顯然如果君樂寶的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高企，將會進(jìn)一步加重公司的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，其對于IPO也將更迫在眉睫。

02. 被查排污超標(biāo)

證券之星注意到，乳企通過自建運(yùn)營牧場，可以實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的安全可控。君樂寶擁有業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式。君樂寶官網(wǎng)顯示，目前，君樂寶自有牧場奶牛存欄達(dá)20萬頭，奶牛年平均單產(chǎn)達(dá)12噸，養(yǎng)殖規(guī)模居行業(yè)前三。值得注意，君樂寶董事長兼總裁魏立華今年接受媒體采訪被問及建全產(chǎn)業(yè)鏈模式成本會不會增加時，魏立華未正面回應(yīng)，而是表示，只有全產(chǎn)業(yè)鏈才能從源頭深耕產(chǎn)業(yè)，將牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、生產(chǎn)加工等各關(guān)鍵環(huán)節(jié)納入一體化管理，實(shí)現(xiàn)自有可控。

不過在某投訴平臺，君樂寶旗下多款產(chǎn)品的食品安全問題遭到消費(fèi)者們的投訴。比如今年12月2日，有消費(fèi)者投訴稱，“在2024年11月28日在淘寶購買的商品(君樂寶簡醇酸奶整箱0添加蔗糖常溫酸牛奶原味夢幻蓋禮盒)到貨后拆了喝發(fā)現(xiàn)味道有問題，微苦發(fā)澀，還很稀，很明顯的質(zhì)量有問題。”另外在君樂寶的奶粉產(chǎn)品中，有消費(fèi)者還發(fā)現(xiàn)其中存在黑色異物。

隨著并購品牌的增多，今年上半年，君樂寶參股公司茉酸奶還被曝光使用過期原料等問題。對于君樂寶而言，通過并購增厚收入的同時，也考驗(yàn)著能否將這些企業(yè)融入到君樂寶的生產(chǎn)體系中。

此外，證券之星通過天眼查發(fā)現(xiàn)，今年3月，君樂寶還被查出排污超標(biāo)。據(jù)了解，今年3月14日，石家莊市生態(tài)環(huán)境局鹿泉區(qū)分局執(zhí)法人員會同河北省生態(tài)環(huán)境廳委托的河北百潤環(huán)境檢測技術(shù)有限公司對君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司(銅冶公司)廢水進(jìn)行遠(yuǎn)程執(zhí)法采水樣監(jiān)督性監(jiān)測。3月21日河北中旭檢驗(yàn)檢測技術(shù)有限公司出具檢測報(bào)告(中旭環(huán)檢字【2024】第S0076-2號)中N011132 樣品總磷濃度是4.5mg/L，超過《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》 (GB8978-1996)中總磷執(zhí)行限值4mg/L，超標(biāo)倍數(shù)為0.125倍。

根據(jù)石家莊市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布的《不予行政處罰決定書》，決定書顯示，石家莊市生態(tài)環(huán)境局認(rèn)為，君樂寶的上述行為違反了《河北省水污染防治條例》有關(guān)“實(shí)行水污染物排放濃度控制和重點(diǎn)水污染物排放總量控制相結(jié)合的管理制度。不過由于君樂寶六個月內(nèi)系初次違法，且常規(guī)污染物因子超標(biāo)倍數(shù)小于等于0.2倍，并及時整改完成，達(dá)標(biāo)排放，違法行為輕微并及時改正，沒有造成環(huán)境污染后果。石家莊市生態(tài)環(huán)境局未對君樂寶進(jìn)行行政處罰。

不難看出，盡管君樂寶從源頭開始就加強(qiáng)對乳品安全的管控，但消費(fèi)者們的投訴和上述環(huán)保事件仍暴露出君樂寶在安全和品質(zhì)方面仍有需要提升的空間。

從行業(yè)側(cè)看，今年以來乳制品行業(yè)的銷量增速也有所放緩，多家乳企的業(yè)績承壓。在今年上半年，乳企三巨頭伊利、蒙牛和光明乳業(yè)的營收均出現(xiàn)了同比下滑。對于君樂寶而言，如何在在行業(yè)增速放緩、消費(fèi)需求疲軟的環(huán)境中取得業(yè)績突破，考驗(yàn)著其管理層靈活應(yīng)變的決策能力，也檢驗(yàn)著企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道深耕、品牌塑造、成本控制等多個維度的綜合實(shí)力與精細(xì)化運(yùn)營水平。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)