行業觀察

　　優質內容生產需要回歸理性，脫離資本泡沫的裹挾，摒棄“明星資本化”的喧嘩。

　　《芳華》對于投資方來說，目前7億多的票房終于可以松一口氣了。該片必須獲得7億以上票房，否則無法完成華誼兄弟當初收購馮小剛東陽美拉時定下的對賭協議，《芳華》是東陽美拉完成業績承諾的第一份成績單。

　　但《芳華》的熱映，一向敏感的資本市場卻波瀾不驚。A股20多家影視股尤其是制作方華誼兄弟股價連跌多日。一個令人不得不接受的現實是，前幾年一度如日中天、受到資本追逐的“明星資本化”已經悄然消退，資本對于影視明星IP已經歸于理性。

　　前幾年，在泛娛樂化大潮下，明星、大IP資本化如火如荼。相應地，影視行業證券化也經歷了幾個階段：

　　第一階段是國內影視娛樂公司IPO上市或者登陸新三板掛牌，從早期的華誼兄弟、光線傳媒、華錄百納、新文化，到近期的中國電影、上海電影、幸福藍海、唐都影視，A股影視公司已有20多家。

　　第二階段就是在國內影視娛樂公司大都IPO上市背景下，非影視公司跨界并購中小型影視娛樂公司，將這些影視公司裝入上市公司，提升公司估值，進行資本套利游戲。彼時，各路資本掮客、公司高管甚至煤老板紛紛跨界“觸電”，影視公司大幅溢價，二級市場對影視公司大肆追捧。

　　第三階段，監管層對高溢價并購重組影視娛樂公司進行限制后，影視行業進入泛娛樂化時代，明星、娛樂大IP成為稀缺資源，各路資本轉而追求明星IP。同時，部分影視明星也進入一級市場，成為投資明星，“雙料明星”閃耀娛樂資本圈。

　　在資本加持和裹挾下，明星資本化誕生了各種套路，也產生了形形色色的“資本玩家”。作為早期登陸創業板的華誼兄弟，是A股第一家純正的影視公司，明星資本化也由其發端。高溢價收購、收購空殼公司、營收空白、對賭協議、減持買字畫，都與華誼聯系在一起。當年，從浙江常升到東陽浩瀚、東陽美拉，華誼為完成這三筆明星公司收購，共付出了20.58億元的現金。

　　明星資本化逐漸演變為明星泡沫化，影視公司對于明星IP紛紛一擲千金。2016年，唐德影視以8億高溢價收購范冰冰名下一空殼公司51%的股份。此前，暴風科技為賬面價值僅有3835萬元的稻草熊影業60%股權開出了10.8億元的天價。2015年上半年，影視娛樂、游戲創業公司大都獲得了資本盲投。

　　然而，影視行業的特性決定了這是充滿不確定性的行業，一部作品熱映，可能讓公司利潤翻番，估值快速上升。但熱映作品總是少數，大部分作品歸于平淡，甚至無法上線或者播出。

　　時隔兩年之后，明星資本化泡沫終于逐漸破滅，熱衷明星資本化的影視、投資雙棲明星也栽了跟頭。趙薇高杠桿收購萬家文化受到證監會處罰，還將面臨投資者訴訟索賠。華誼兄弟也收到浙江監管局警示函，原因是未能對2015年合并報表范圍內兩家子公司的收入來源進行及時、完整地披露。

　　當年，這些明星的個人收入全部納入了公司財務報表中。明星個人收入本應屬于公司成本，而影視公司反而偷天換日將明星巨額收入赫然列入公司利潤，這是典型的影視資本化套路，典型的數字套利游戲。

　　而這一切，離不開對賭協議。根據當時的收購方案，6位明星股東承諾東陽浩瀚每年凈利潤比上一年度高15%，以2015年的9000萬元計算，2017年需要完成1.19億元凈利潤。當公司營收不及預期，明星收入列為公司利潤的資本游戲便成為公司的財務選擇。

　　這就是過去多年A股影視公司奉行的明星資本化套利游戲，華誼兄弟姍姍來遲的公告和浙江證監局的警示函，將這一資本套路昭告天下。

　　但《芳華》確實是一部優秀電影，也從側面說明了優質內容生產需要回歸理性，脫離資本泡沫的裹挾，摒棄“明星資本化”的喧嘩。

　　□朱邦凌（財經評論人）

來源：新京報