來(lái)源丨九個(gè)財(cái)經(jīng)

撰文丨九裘

編輯｜鄒貓

途虎養(yǎng)車（09690.HK）自2023年9月上市以來(lái)，市場(chǎng)表現(xiàn)讓投資者大跌眼鏡。盡管2023年公司凈利潤(rùn)達(dá)到67億元，2024年上半年凈利潤(rùn)同比大增373.83%至2.85億元，但股價(jià)卻從高點(diǎn)37.7港元一路暴跌至9港元附近，跌幅超過(guò)75%。更令人意外的是，在公司公布亮眼的2023年業(yè)績(jī)后，股價(jià)非但沒(méi)有企穩(wěn)，反而在2024年3月13日盤中一度暴跌45%，收盤仍跌35%。

如此劇烈的市場(chǎng)反應(yīng)，凸顯出投資者對(duì)途虎養(yǎng)車的盈利模式及未來(lái)增長(zhǎng)前景的深深擔(dān)憂。究竟是什么導(dǎo)致途虎股價(jià)持續(xù)下跌？市場(chǎng)為何對(duì)這家“互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車第一股”失去信心？

互聯(lián)網(wǎng)模式難以持續(xù)，高增長(zhǎng)神話破滅

途虎養(yǎng)車曾以“互聯(lián)網(wǎng)+”的高融資、高投入模式迅速搶占市場(chǎng)。然而，與標(biāo)桿互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)動(dòng)輒50%以上的增長(zhǎng)率相比，途虎的成長(zhǎng)性顯然難以匹配。2019-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率僅16%，2024年上半年更是降至9.27%。在“燒錢換市場(chǎng)”的模式下，公司累計(jì)融資超90億元，但收入增長(zhǎng)卻未能匹配巨額投入。

此外，途虎的盈利“奇跡”也令人質(zhì)疑。上市前四年，公司累計(jì)虧損超150億元，而上市后突然扭虧為盈，是否存在一次性收益或非經(jīng)營(yíng)性因素支撐？這也是投資者對(duì)其盈利質(zhì)量保持謹(jǐn)慎的原因之一。

加盟模式隱患暴露，管理難度陡增

途虎養(yǎng)車的門店網(wǎng)絡(luò)主要依靠加盟模式快速擴(kuò)張。截至2024年6月底，公司加盟店數(shù)量已超過(guò)6300家，自營(yíng)店僅149家。然而，這種模式雖然可以快速鋪設(shè)市場(chǎng)，但對(duì)加盟商的管理難度極大。事實(shí)上，加盟商為了追求利潤(rùn)，往往采取低成本策略，導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量下降，甚至出現(xiàn)欺詐行為。

數(shù)據(jù)顯示，加盟途虎工場(chǎng)店的單店收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，2019年加盟店平均年收入為400萬(wàn)元，至2022年已降至210萬(wàn)元，之后公司再未披露相關(guān)數(shù)據(jù)。但結(jié)合營(yíng)收增速及新增門店數(shù)據(jù)來(lái)看，加盟店的收入和盈利能力仍未見(jiàn)明顯改善。

與此同時(shí)，自營(yíng)門店的收縮也反映出盈利模式的脆弱性。截至2024年6月，公司自營(yíng)門店減少12家，顯示出公司在直營(yíng)業(yè)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)壓力。若未來(lái)盈利模式無(wú)法優(yōu)化，途虎恐難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

消費(fèi)者投訴激增，品牌信任度下滑

近年來(lái)，途虎養(yǎng)車的品牌形象不斷受損，消費(fèi)者投訴層出不窮。據(jù)消費(fèi)保統(tǒng)計(jì)，截至2025年3月1日，該平臺(tái)已累計(jì)收到1569起針對(duì)途虎養(yǎng)車的投訴，涉及服務(wù)質(zhì)量、價(jià)格不透明、強(qiáng)制消費(fèi)、以次充好等諸多問(wèn)題。

多位車主反映，途虎門店的維修報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格。例如，一位寶馬車主在途虎報(bào)價(jià)1.5萬(wàn)元修車，而在其他汽修店僅需4000元，最終發(fā)現(xiàn)途虎推薦的維修方案并非必要。

部分車主投訴，在途虎維修的零部件頻繁出現(xiàn)故障。例如，有消費(fèi)者在三年內(nèi)連續(xù)三次更換同一零部件，每次質(zhì)保期剛過(guò)就發(fā)生損壞，而途虎則以質(zhì)保期過(guò)期為由拒絕維修。

途虎曾承諾提供“原廠原件”配件，但部分門店卻使用“原廠品質(zhì)”第三方配件，導(dǎo)致消費(fèi)者權(quán)益受損。

這些問(wèn)題暴露了途虎養(yǎng)車在加盟模式下的管理失控，也進(jìn)一步削弱了品牌的市場(chǎng)信任度。隨著負(fù)面口碑的發(fā)酵，消費(fèi)者可能逐步流向其他競(jìng)品，給途虎的長(zhǎng)期增長(zhǎng)蒙上陰影。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，護(hù)城河難以構(gòu)建

汽車養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，近年來(lái)，天貓養(yǎng)車、京東養(yǎng)車、懂車帝等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。例如，京東養(yǎng)車在2024年春節(jié)期間推出“震虎價(jià)不停”的大規(guī)模促銷，并宣布與比亞迪合作，拓展汽車全渠道營(yíng)銷和售后服務(wù)體系。這表明，互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在利用自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，侵蝕途虎的市場(chǎng)份額。

此外，途虎最新推出的“萬(wàn)鎮(zhèn)萬(wàn)店計(jì)劃”，雖然旨在下沉市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)，但也意味著公司將面臨更大的管理挑戰(zhàn)和運(yùn)營(yíng)成本壓力。若無(wú)法有效控制成本和提升服務(wù)質(zhì)量，途虎的盈利模式恐難以持續(xù)。

資本市場(chǎng)不買賬，估值支撐崩潰

途虎養(yǎng)車自上市以來(lái)，股價(jià)一路下跌，即便在公布盈利增長(zhǎng)后，股價(jià)仍無(wú)明顯反彈，這表明市場(chǎng)對(duì)其盈利質(zhì)量及未來(lái)增長(zhǎng)仍存較大疑慮。目前，途虎市盈率已遠(yuǎn)低于其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，而大幅波動(dòng)的股價(jià)也加劇了投資者的不安情緒。

此外，市場(chǎng)普遍關(guān)注途虎是否存在通過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)整提升短期盈利的情況。若未來(lái)財(cái)報(bào)無(wú)法持續(xù)證明盈利的穩(wěn)定性，投資者信心或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

途虎養(yǎng)車的股價(jià)暴跌，不僅反映出市場(chǎng)對(duì)其盈利模式的質(zhì)疑，也揭示了公司在管理、品牌、競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)層面的問(wèn)題。盡管公司在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了盈利，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍面臨較大挑戰(zhàn)。未來(lái)，途虎若不能有效改善加盟管理、提升品牌信任度，并在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中建立真正的護(hù)城河，恐難以重塑市場(chǎng)信心。

對(duì)于投資者而言，途虎養(yǎng)車的股價(jià)波動(dòng)性極高，在盈利模式尚未被市場(chǎng)驗(yàn)證之前，仍需謹(jǐn)慎觀望。