前言：在量販零食行業(yè)，萬辰的故事絕非孤例。

2025年3月3日，一則公告讓資本市場嘩然：萬辰集團董事長王健坤被國家監(jiān)察機關(guān)留置調(diào)查。

這位曾以“量販零食第一股”締造者身份站上巔峰的福建商人，在帶領(lǐng)公司狂奔三年后，突然被按下暫停鍵。

從菌菇大王到零食帝國掌門人，從年入百億到首度虧損，王健坤與萬辰集團的命運起伏，恰似一部充滿野心的商業(yè)狂想曲，卻在最高潮處戛然而止。

被“金針菇”拖累的董事長

王健坤1968年5月出生于福建漳州，2011年創(chuàng)立萬辰集團，2021年4月在A股深交所上市。該公司業(yè)務(wù)主要包括食用菌研發(fā)、種植、銷售等，主要產(chǎn)品包括金針菇、蟹味菇和白玉菇等鮮品食用菌。

自2022年正式布局零食零售板塊以來，萬辰集團陸續(xù)孵化或整合了陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀和老婆大人這五大量販零食品牌，并于2023年9月將前四大品牌統(tǒng)一命名為“好想來品牌零食”，并逐漸發(fā)展成為量販零食行業(yè)的頭部品牌。

但光鮮數(shù)據(jù)背后暗藏危機。為快速擴張，萬辰采取“零加盟費+階梯返利”策略，加盟商首年毛利率被壓縮至15%-18%，遠低于行業(yè)25%的平均水平。某浙江加盟商透露：“總部要求每月必須上新50個SKU，但70%都是白牌產(chǎn)品，動銷率根本跟不上。”更致命的是，萬辰沿用菌菇業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈體系，導(dǎo)致零食配送成本高出專業(yè)玩家20%。

2023年財報揭開了繁榮表象下的傷口：盡管營收暴增16倍至92.94億元，但歸母凈利潤虧損8300萬元。量販零食業(yè)務(wù)貢獻了94%的收入，卻因瘋狂價格戰(zhàn)吞噬利潤——0.99元的礦泉水、2.9元的可樂長期作為引流產(chǎn)品，單店日均銷售額僅3000元，不足行業(yè)均值的一半。與此同時，曾被寄予厚望的菌菇業(yè)務(wù)徹底淪為拖累。

河北新投產(chǎn)的5.3萬噸金針菇項目，因產(chǎn)能利用率不足60%，每噸成本較行業(yè)高出800元。更諷刺的是，當(dāng)王健坤在零食戰(zhàn)場廝殺時，老對手雪榕生物通過技術(shù)改造，將金針菇毛利率穩(wěn)定在18%以上。萬辰的“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，最終變成兩頭失守。王健坤被留置的消息傳出后，萬辰集團股價次日暴跌14%。盡管公司緊急聲明“所涉事項與經(jīng)營無關(guān)”，但資本市場用腳投票——機構(gòu)投資者三天內(nèi)減持超5%股份。深交所火速下發(fā)關(guān)注函，要求說明“董事長不能履職是否影響重大決策”。

萬辰集團稱，在王健坤不能履行董事長職責(zé)期間，由董事兼總經(jīng)理王麗卿女士代為履行董事長的相關(guān)職責(zé)。并表明，本事項不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成實質(zhì)性重大不利影響。

盡管公司在公告中強調(diào)“本事項不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成實質(zhì)性重大不利影響”，但從企業(yè)高管動態(tài)與組織體系的深層關(guān)聯(lián)來看，王健坤的突然被查，不僅導(dǎo)致公司管理層動蕩（由其妹王麗卿暫代董事長職務(wù)），更折射出萬辰集團在快速擴張過程中積累的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險與深層次矛盾。

進一步講，作為萬辰集團創(chuàng)始人和核心管理者，王健坤的缺席將不可避免地對企業(yè)的戰(zhàn)略穩(wěn)定性、管理層公信力及投資者信心造成影響。

背后的隱患

2022年，萬辰集團進軍量販零食行業(yè)，大手筆收購陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀和老婆大人五大品牌統(tǒng)一合并為“好想來品牌零食”。頻繁收購下，2024年前三季度，公司資產(chǎn)負債率達81.54%，創(chuàng)近年來新高。2020年前三季度-2023年前三季度，公司資產(chǎn)負債率分別為41.80%、25.02%、28.77%、74.86。

行業(yè)格局前途未卜，高速擴張帶來的債務(wù)風(fēng)險，成為了萬辰繁榮背后的重大隱患。

從目前的債務(wù)來看，萬辰的壓力并不小。

截至2024年9月底，公司短期內(nèi)需要支付的流動負債達到45.86億，同比增長了3倍以上，短期債務(wù)占到了總債務(wù)的近90%，而公司流動資產(chǎn)不過49億，剛夠覆蓋短期負債，流動比率（即流動資產(chǎn)與流動負債之比）只有1.07。

如果除掉存貨和預(yù)付費用等科目，萬辰可以立即變現(xiàn)的速動資產(chǎn)不到25億，代表短期償債能力的速動比率（即速動資產(chǎn)與流動負債之比值）只有0.52，遠遠低于短債償還安全線。

由于零食量販中其他競爭對手都沒有上市，很難在債務(wù)數(shù)據(jù)上進行直接比較，但是從A股、港股零食和零售賽道來看，總體債務(wù)壓力普遍小于萬辰集團。

比如良品鋪子的資產(chǎn)負債率只有45.6%，流動比率1.55，速動比率1.01；同樣處于風(fēng)口之上、處于高速擴張期的茶飲龍頭茶百道，資產(chǎn)負債率也只有25%，流動資產(chǎn)更是達到總負債的3倍以上，償債能力顯然遠強于萬辰集團。

高杠桿的經(jīng)營模式，或許跟萬辰的股權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不無關(guān)系。

萬辰是極為典型的家族企業(yè)，除了創(chuàng)始人王建坤擔(dān)任董事長之外，其子王澤寧、姐姐王麗卿、妻子林該春，都在公司擔(dān)任董事或高管職務(wù)，家族控股權(quán)超過50%。為了保證家族企業(yè)的控制權(quán)，實控人可能更愿意以舉債而不是稀釋股份的方式進行融資。

截至2月28日，萬辰集團的PB已超過18倍，而A股零售行業(yè)的平均PB不到2倍，港股茶百道的PB，也不到4倍，高杠桿支撐下的業(yè)績增長，帶來的是估值的居高不下。

高杠桿是雙刃劍，風(fēng)起時可以助力公司飛得更高，風(fēng)停后卻可能摔得更慘。

寫在最后：

當(dāng)跨界并購的速度超過團隊消化能力，當(dāng)規(guī)模擴張的野心掩蓋盈利本質(zhì)，危機早已埋下伏筆。在量販零食行業(yè)，萬辰的故事絕非孤例。2023年以來，“零食很忙”與“趙一鳴”合并，“愛零食”獲得數(shù)億元融資，行業(yè)進入寡頭競爭階段。當(dāng)資本熱潮退去，那些靠燒錢堆砌的門店、用補貼換來的GMV，終將面臨殘酷的價值回歸。

王健坤的跌宕人生，正是這個瘋狂時代的真實寫照：企業(yè)家可以賭上一切換一個奇跡，但商業(yè)終究不是賭局。