文|陳曦

來源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

北京時(shí)間5月20日，網(wǎng)易有道發(fā)布了2020財(cái)年的一季度報(bào)。當(dāng)日網(wǎng)易有道高開低走，最后收盤跌6.14%。

網(wǎng)易有道一季度的成績單不可謂不好，總凈營收為5.414億元人民幣（約合7650萬美元），同比增長139.8%。

但是網(wǎng)易有道的成績單也難得夸上一個(gè)“好”字，其歸屬于普通股股東的凈虧損為1.694億元人民幣（約合2390萬美元），去年同期為1.020億元人民幣。

一、股價(jià)暴漲，收入劇增，利潤暴跌，問題出在哪里？

股價(jià)是對一家公司未來預(yù)期最直觀的反映，所有的收益或者風(fēng)險(xiǎn)都會被Price In。

網(wǎng)易有道一開始并不被市場看好。網(wǎng)易有道自2019年10月25日在紐交所正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)為17美元。可是沒想到當(dāng)天現(xiàn)場報(bào)價(jià)結(jié)束后，當(dāng)即破發(fā)近五分之一，當(dāng)日收盤價(jià)僅為13.75美元。此后，網(wǎng)易有道的股價(jià)一直趴在地板上沒法動彈（下圖藍(lán)框）。

高額的運(yùn)營費(fèi)用是投資者不買賬的主要因素。網(wǎng)易有道在上市之前的兩年持續(xù)虧損。2017年和2018年的營收分別是4.56億元和7.31億元，凈虧損分別為1.34億元和2.39億元。

在上市當(dāng)天下午，網(wǎng)易有道CEO周楓還發(fā)布內(nèi)部信稱：“上市一定不是一家公司的巔峰時(shí)刻，它不過是比較成熟的融資渠道之一。”周楓此挽尊之詞無疑是想要緩解尷尬的開局。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2020年2月7日和8日（上圖紅框），網(wǎng)易有道兩日猛漲80%，從16.38美元飛升至歷史最高點(diǎn)29.50美元。而這個(gè)時(shí)期正是新冠疫情在中國最嚴(yán)重的時(shí)期。

疫情引爆了在線教育。在疫情之下，人們無奈轉(zhuǎn)向在線教育，流量大水漫灌。但網(wǎng)易有道圈流量的同時(shí)，虧損也在擴(kuò)大。

賺得多，花得更快。

因?yàn)榫W(wǎng)易有道上市之初不被看好的原因始終沒有解決。

2020年第一季度的銷售和營銷費(fèi)用為2.929億元人民幣（4220萬美元），而2019年同期為6400萬人民幣，同比增長了357%。

一分流量一分錢，網(wǎng)易有道在第一季度的業(yè)績?nèi)际钦娼鸢足y砸出來的，而且還是賠本賺吆喝罷了。

二、潮水退去，誰在裸泳？

如今，國內(nèi)的疫情基本得到了控制，學(xué)校正式上課，線下教育機(jī)構(gòu)重新開門。那網(wǎng)易有道現(xiàn)在的日子到底怎么樣呢？“螳螂財(cái)經(jīng)”打開了網(wǎng)易有道APP，發(fā)現(xiàn)了這樣幾個(gè)問題：

1、流量驟減，很多課程幾乎無人問津

在網(wǎng)易有道的“精品課”頁面中，“精選好課”這一欄的課程基本都是免費(fèi)收聽。然而，并沒有多少人去“薅羊毛”。

排在最前面的三門課程，報(bào)名人數(shù)最多的也不過6000多人，而排在后面的課程，甚至出現(xiàn)只有幾十人報(bào)名的情況。

這種情況，其實(shí)就是人們從線上回歸線下必然會面臨的尷尬處境，疫情這段特殊時(shí)期帶來的如滔天洪水般的流量是不可持續(xù)的。如何獲客，仍然是擺在網(wǎng)易有道面前的一道難題。如果連免費(fèi)課都沒人上，又有多少人會愿意轉(zhuǎn)換成付費(fèi)呢？

燒錢做免費(fèi)課引流這一招已經(jīng)不那么好使了。艾瑞咨詢在《2019Q4&2020Q1中國在線教育市場數(shù)據(jù)發(fā)布報(bào)告》中甚至建議：“理性推出線上免費(fèi)課，加強(qiáng)風(fēng)控意識：根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況適當(dāng)推出營銷推廣活動。”這也意味著，在流量大潮褪下之后，活著更重要。

2、成人教育回歸C位

“螳螂財(cái)經(jīng)”在網(wǎng)易有道APP中還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)變化，那就是網(wǎng)易有道的APP中，C位全部都是成人教育。無論是上圖所列的免費(fèi)課，還是首頁焦點(diǎn)，都是主打“四六級”等成人英語。

“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，網(wǎng)易有道做出這樣的轉(zhuǎn)變并不意外。以做英語辭典和翻譯起家的網(wǎng)易有道，本身的目標(biāo)用戶就是成人。從查單詞、翻句子，延伸到學(xué)四六級，這本就是大學(xué)生們的日常學(xué)英語的情境。

而2019年3月從網(wǎng)易教育事業(yè)部導(dǎo)入網(wǎng)易有道的網(wǎng)易云課堂、網(wǎng)易卡搭編程、中國大學(xué)MOOC，其受眾也是在學(xué)大學(xué)生和在職成人。

可以說，網(wǎng)易有道先天就缺少K12教育的基因。

而且，雖然K12如火如荼、勢頭很猛，但數(shù)據(jù)說明一切，成人教育依然占據(jù)了市場主體。據(jù)艾瑞咨詢披露，2019年中國在線教育市場規(guī)模突破3200億元，其中74.6%為高等教育和職業(yè)培訓(xùn)，21.3%為K12教育。

但成人教育賽道對網(wǎng)易有道來說，也并不是一條坦途。首先，以使用頻率較低的辭典為入口，本身就難獲得更大的流量。第二，雖說背靠大樹好乘涼，網(wǎng)易有道可以靠著網(wǎng)易來導(dǎo)流，但是網(wǎng)易自身的流量都堪憂。第三，同為背單詞APP的“流利說”大有趕超之勢，無論是營收還是增速，都與網(wǎng)易有道相差無幾，以2019年數(shù)據(jù)為例，網(wǎng)易有道營收13億，增速78.4%；流利說營收10.2億，增速60.6%。

3、著力打磨“K12直播大班”

但網(wǎng)易有道真的放棄了K12嗎？答案是并沒有。

其CEO周楓在財(cái)報(bào)披露當(dāng)晚，就在自己的公眾號發(fā)表了一篇名為《超越傳統(tǒng)教學(xué)：名師互動大班》的文章。在文章中，周楓大談“有道名師互動大班”的運(yùn)營模式，力陳其合理性和優(yōu)越性。

為什么周楓力推大課班？原因很簡單，因?yàn)樗胭嶅X。線上大班課具有規(guī)模效應(yīng)，上課的成本攤到每一位用戶身上，幾乎可以忽略不計(jì)。從艾瑞咨詢做的下圖中可以看出，在行業(yè)普遍虧損之下，只有“跟誰學(xué)”是盈利的，盈利的秘密就來自于其K12在線直播大班模式。

但不管線上大班的模式被吹得怎么樣，都改變不了一個(gè)現(xiàn)實(shí)，那就是它無法兼顧用戶體驗(yàn)。一個(gè)老師面對成百上千的學(xué)生，是無法做到關(guān)注到每一個(gè)學(xué)生的學(xué)習(xí)狀態(tài)的，更不用說回應(yīng)學(xué)生的個(gè)性化需求了。而且這些學(xué)生，都還是坐不住的十來歲的孩子。

雖然K12賽道是兵家必爭之地，但是搶多少地就要燒多少錢。在學(xué)而思、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、新東方已經(jīng)在這條賽道上擠破了頭，“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為沒有任何獨(dú)特優(yōu)勢的網(wǎng)易有道可能花錢也買不到熱鬧。

三、更大的黑天鵝還在空中盤旋

難盈利、難獲客、難選賽道，已經(jīng)是擺在網(wǎng)易有道面前的三重大山，但是更大的風(fēng)險(xiǎn)、更大的黑天鵝可能還在后面，將會給網(wǎng)易有道致命一擊。

1、在線教育頻繁被做空，這是一場“虛假的繁榮”？

5月18日，渾水發(fā)布做空“跟誰學(xué)”的報(bào)告。報(bào)告中，渾水認(rèn)為跟誰學(xué)至少有80%的用戶是機(jī)器人；懷疑跟誰學(xué)至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。

盡管跟誰學(xué)立即發(fā)布了聲明，但這已經(jīng)不是在線教育第一次遭到做空了。新東方、好未來都曾被渾水做空，導(dǎo)致股價(jià)震蕩。2018年，好未來就曾被渾水做空，一夜之間市值揮發(fā)了20億美元。

在線教育機(jī)構(gòu)頻繁被做空，或許有市場投機(jī)的成分，但也不能否認(rèn)一個(gè)事實(shí)，那就是市場中有一部分聲音對如今繁榮的在線教育提出了質(zhì)疑。

2、美上市企業(yè)政策持續(xù)收緊，中概股成為其緊盯目標(biāo)

受瑞幸的影響，美國已經(jīng)盯緊中概股了。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，美國時(shí)間5月20日，美國參議院全體一致通過了《外國公司擔(dān)責(zé)法案》。這個(gè)法案有兩條規(guī)定引人注目：第一是美國要求實(shí)時(shí)檢查在美上市公司的簽約會計(jì)師事務(wù)所，第二是在美上市公司應(yīng)披露是否被外國政府所有或控制。

實(shí)時(shí)檢查會計(jì)師事務(wù)所是一招敲山震虎之計(jì)，讓機(jī)構(gòu)無法再為企業(yè)背書。某四大審計(jì)機(jī)構(gòu)歐洲分部人士在接受財(cái)新采訪時(shí)稱，“造假是一個(gè)系統(tǒng)工程，誰敢頂著隨時(shí)被查的風(fēng)險(xiǎn)造假，犯罪成本太高。”

披露是否被外國政府所有或控制，則被認(rèn)為實(shí)際上就是專門為中概股設(shè)計(jì)的。因?yàn)楦鶕?jù)美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會公布的信息，目前只有兩個(gè)司法管轄區(qū)尚未與其簽訂協(xié)議：一個(gè)是比利時(shí)，一個(gè)是中國內(nèi)地及香港地區(qū)，共涉及224家在美上市公司，而其中95%是來自中國內(nèi)地及香港地區(qū)。

就在這個(gè)消息傳出來不久，路透社就透露稱百度要從納斯達(dá)克退市。此前也一直有傳言稱網(wǎng)易有道的母公司網(wǎng)易也要從美國退市。

在盈利模式有先天缺陷、市場開拓日益艱難之下，網(wǎng)易有道能找到“生財(cái)之道”嗎？在內(nèi)功尚且不足、外部環(huán)境急劇變化之下，網(wǎng)易有道有足夠的信心承擔(dān)市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多重監(jiān)督嗎？

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