【項(xiàng)目摘要】

Sparrow計(jì)劃打造一家數(shù)字貨幣期權(quán)交易所，目前該領(lǐng)域市場(chǎng)空間較大，但項(xiàng)目方在交易所定位，技術(shù)細(xì)節(jié)方面考慮不成熟，項(xiàng)目能否順利落地還需進(jìn)一步關(guān)注。

【TG觀點(diǎn)】

該項(xiàng)目參與ICO風(fēng)險(xiǎn)較高，建議等項(xiàng)目落地后視情況考慮通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與。

1. 投資要點(diǎn)

1.1   數(shù)字貨幣期權(quán)交易所市場(chǎng)需求巨大，且目前市場(chǎng)基本空白，是一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。

1.2   目前數(shù)字貨幣期權(quán)交易所有望通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)超越老牌數(shù)字貨幣交易所。

1.3   TG團(tuán)隊(duì)認(rèn)為數(shù)字貨幣期權(quán)交易所重點(diǎn)在于提高市場(chǎng)參與度，維護(hù)交易秩序，披露信息等，Sparrow項(xiàng)目把重心放在期權(quán)定價(jià)，項(xiàng)目落地可能困難。

1.4   Sparrow目前只公開(kāi)了商業(yè)計(jì)劃白皮書，技術(shù)白皮書暫未公布，對(duì)于技術(shù)方面的細(xì)節(jié)如何處理暫不清楚。

1.5   Sparrow團(tuán)隊(duì)多數(shù)成員之前工作背景為交易員，可能更加偏重于期權(quán)定價(jià)方面，而忽略了交易所最重要的撮合機(jī)制，因此項(xiàng)目定位稍有偏差。

總結(jié)

Sparrow計(jì)劃打造一家數(shù)字貨幣期權(quán)交易所，目前該領(lǐng)域市場(chǎng)空間較大，但項(xiàng)目方在交易所定位，技術(shù)細(xì)節(jié)方面考慮不成熟，項(xiàng)目能否順利落地還需進(jìn)一步關(guān)注。在數(shù)字貨幣整體市場(chǎng)處于弱勢(shì)情況下，Sparrow項(xiàng)目的募集資金偏高。因此TG團(tuán)隊(duì)認(rèn)為參與ICO風(fēng)險(xiǎn)較高，建議等項(xiàng)目落地后視情況考慮通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與。

2. 行業(yè)背景

2.1 期權(quán)是一種重要的金融產(chǎn)品

項(xiàng)目意圖打造一個(gè)數(shù)字貨幣期權(quán)交易所，并為普通客戶提供簡(jiǎn)單易用的交易工具和基于機(jī)器學(xué)習(xí)的期權(quán)定價(jià)工具。

2.1.1 期權(quán)的價(jià)值

期權(quán)是一種金融衍生品，指在未來(lái)一定時(shí)間可以買賣標(biāo)的物的權(quán)利。買方向賣方支付一定金額（權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間（美式期權(quán)）或特定時(shí)間（歐式期權(quán)）以事先約定好的價(jià)格向買方購(gòu)買或出售一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但沒(méi)有義務(wù)必須買或賣。期權(quán)的買方不需要交納保證金，期權(quán)的賣方一般需要交納保證金。

期權(quán)優(yōu)勢(shì)在于其用途多樣性，可以根據(jù)不同投資目標(biāo)，制定不同期權(quán)交易策略。期權(quán)可以是保守的，例如可以利用期權(quán)鎖定最大虧損；可以是投機(jī)的，例如可以通過(guò)期權(quán)放大交易杠桿進(jìn)行投機(jī)；也可以通過(guò)期權(quán)完成復(fù)雜交易策略，例如同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，可以在標(biāo)的價(jià)格大幅上漲或下跌時(shí)獲利，在標(biāo)的價(jià)格變化不大時(shí)虧損。

圖：期權(quán)、期貨、融資融券區(qū)別

 

注：*不會(huì)被定點(diǎn)爆倉(cāng)。

期權(quán)交易量大約是標(biāo)的資產(chǎn)交易量的1/4。芝加哥商品交易所集團(tuán)期權(quán)交易量是期貨交易量的1/4。港交所2018年上半年股票期權(quán)交易金額2.2萬(wàn)億美元，是股票交易量的1/5，名義交易量和股票交易量接近。

圖：2018年上半年CME Group期貨期權(quán)交易量（張）

 

2.2 數(shù)字貨幣期權(quán)交易所行業(yè)現(xiàn)狀

交易所在數(shù)字貨幣價(jià)值鏈中占據(jù)核心地位，可以持續(xù)收取交易傭金獲得利潤(rùn)。交易所利潤(rùn)來(lái)自交易傭金和上幣費(fèi)。根據(jù)coinmarketcap數(shù)據(jù)，2018年7月數(shù)字貨幣成交量超過(guò)4千億美元，按照0.05%收取傭金，可產(chǎn)生2億美元利潤(rùn)。7月前兩大數(shù)字貨幣期貨交易所BitMEX和OKEx比特幣期貨成交量超過(guò)850億美元，數(shù)字貨幣期貨市場(chǎng)總成交量估計(jì)超過(guò)1000億美元。按照期權(quán)是期貨交易量1/4估算，期權(quán)市場(chǎng)名義成交額有望達(dá)到250億美元，按0.05%計(jì)算，傭金有望達(dá)到1250萬(wàn)美元。

圖：OKEx和BitMEX比特幣合約交易量

 

2.2.1 數(shù)字貨幣杠桿交易形式

OKEx和BitMEX支持合約交易，OKEx定期合約可以選擇10倍、20倍兩種杠桿，BitMEX永續(xù)合約杠桿高達(dá)100倍；CME/CBOE比特幣定期合約需要保證金35%/44%，杠桿倍數(shù)較低；其他數(shù)字貨幣交易所通常以融資融券的形式支持杠桿交易，融資融券杠桿通常4倍以下且經(jīng)常在市場(chǎng)活躍時(shí)難以融到目標(biāo)幣種。

圖：交易所杠桿交易類型

 

2.2.2 投資者對(duì)高靈活性合約需求旺盛

BitMEX憑借XBTUSD(比特幣兌美元永續(xù)掉期合約)，在2018年上半年熊市期間交易量高速增長(zhǎng)。2018年7月XBTUSD成交量630億美元（按標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格），交易所可以收取0.05%傭金，收入超過(guò)3000多萬(wàn)美元。永續(xù)合約沒(méi)有固定交割時(shí)間，不易被操縱，無(wú)需定期換倉(cāng)，比定期合約更靈活。可見(jiàn)數(shù)字貨幣投資者對(duì)高靈活性合約需求很大。期權(quán)這種更高靈活性金融衍生品有望得到數(shù)字貨幣投資者關(guān)注。

圖：XBTUSD交易量

 

BitMEX已經(jīng)上線兩種比特幣期權(quán)分別是：7日后到期，發(fā)行當(dāng)日行權(quán)價(jià)高于現(xiàn)價(jià)5%的看漲期權(quán)；7日后到期，發(fā)行當(dāng)日行權(quán)價(jià)低于現(xiàn)價(jià)5%的看跌期權(quán)。

BitMEX期權(quán)合約成交量?jī)H7000美元，我們認(rèn)為交易量低的原因有兩方面：①期權(quán)品種單一；②期權(quán)深度虛值，期權(quán)發(fā)行時(shí)行權(quán)價(jià)和現(xiàn)價(jià)相差很高，而相差越高交易越不活躍。新期權(quán)交易所如果成功落地并且期權(quán)品類豐富，設(shè)計(jì)合理，有望打開(kāi)數(shù)字貨幣期權(quán)交易市場(chǎng)。

2.3 期權(quán)交易所和期貨交易所不同

2.3.1期權(quán)價(jià)格不易被操縱

期貨交易所設(shè)計(jì)重心是防“爆破”，資金優(yōu)勢(shì)方可以讓期貨價(jià)格短時(shí)間大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格，引發(fā)交易對(duì)手強(qiáng)平，進(jìn)而以低于合理價(jià)格買入或高于合理價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)，以此獲利。期貨交易所要提供足夠的交易深度，設(shè)計(jì)熔斷機(jī)制，漲跌幅限制等，給市場(chǎng)一段時(shí)間恢復(fù)流動(dòng)性。期貨適合流動(dòng)性很高的數(shù)字貨幣，OKEx合約上線的幣種有7個(gè)，BitMEX上線的幣種有8個(gè)。

期權(quán)不存在被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，可以上線更多幣種、更多交易對(duì)的期權(quán)合約。

2.3.2賣家參與門檻高

期權(quán)買家最大損失是損失期權(quán)費(fèi)，普通投資者可以參與。期權(quán)賣家損失可能無(wú)窮大，因此對(duì)投資者要求較高，一般兩類投資者可以成為期權(quán)賣家：①提供全額保證金的普通投資者。②資產(chǎn)凈值很高，有足夠風(fēng)險(xiǎn)管理能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。因此期權(quán)交易所一般需要提供做市業(yè)務(wù)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。期貨則不用。BitMEX交易所自身充當(dāng)期權(quán)的賣出方，受自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力限制，可以賣出的期權(quán)數(shù)量較低。

3. Sparrow交易所設(shè)計(jì)

3.1 項(xiàng)目如何撮合交易

與一般交易所買賣雙方競(jìng)價(jià)交易不用，Sparrow平臺(tái)提供專門權(quán)定價(jià)工具對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，并使用匹配工具匹配買家和賣家。

期權(quán)定價(jià)工具（Options Pricing Engine）：期權(quán)定價(jià)工具使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，通過(guò)多種風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，項(xiàng)目方在部署機(jī)器學(xué)習(xí)機(jī)制方面擁有多年的經(jīng)驗(yàn)。

 

匹配工具（Matching Engine）：匹配工具使用專有算法根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好和從期權(quán)定價(jià)工具生成的定價(jià)來(lái)匹配用戶。成功匹配后智能合約將接管交易并推進(jìn)期權(quán)執(zhí)行。

圖：撮合流程

         

3.1.1 Sparrow交易所交易過(guò)程存在的問(wèn)題

定價(jià)和常規(guī)交易所不同，其他交易所上的數(shù)字貨幣交易、衍生品交易、OTC交易都是買賣雙方競(jìng)價(jià)決定，而不是交易所通過(guò)算法替買方和賣方定價(jià)，并強(qiáng)制雙方接受這一價(jià)格，參與者可能不接受Sparrow期權(quán)定價(jià)工具定出的價(jià)格導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度大幅下降。Sparrow角色更像做市商，即便做市商也需要在定價(jià)后讓買家和賣家選擇是否接受交易價(jià)格，而不是直接撮合交易。

期權(quán)交割方式和常規(guī)做法不同，通常期權(quán)交割方式在合約中規(guī)定，交割時(shí)強(qiáng)制按照合約規(guī)定的方式進(jìn)行，而Sparrow期權(quán)買家有選擇交割方式的權(quán)利。盡管可以這么簽期權(quán)合約，但會(huì)導(dǎo)致很多不必要的成本：①與常規(guī)方法不符；②期權(quán)賣家既要備足標(biāo)的資產(chǎn)，又要備足現(xiàn)金，造成不必要浪費(fèi)。

圖：Sparrow白皮書中對(duì)于交割方式的闡述

 

 3.2 如何保障交割

Sparrow通過(guò)智能合約保障交易，包括記錄交易合約，收取賣家保證金，并在期權(quán)到期日向期權(quán)持有者支付盈利或撮合實(shí)物交割。但具體如何通過(guò)其智能合約執(zhí)行，以及各項(xiàng)流程中的細(xì)節(jié)項(xiàng)目方均未詳細(xì)說(shuō)明。

Sparrow項(xiàng)目方并沒(méi)有披露技術(shù)白皮書，在Telegram上的回應(yīng)稱目前只披露了商業(yè)白皮書，項(xiàng)目白皮書只與合作伙伴以及私募輪參與者分享。至于今后是否公開(kāi)也尚不清楚，因此對(duì)于Sparrow技術(shù)細(xì)節(jié)方面的概述以及分析TG團(tuán)隊(duì)只能通過(guò)Telegram與項(xiàng)目方進(jìn)行簡(jiǎn)單的溝通。

 

在Telegram上與項(xiàng)目方的溝通過(guò)程中我們了解到，Sparrow實(shí)質(zhì)是一個(gè)中心化的交易所，但其建立了一條名為Sparrow Ethereum Chain的公鏈，運(yùn)用POA的共識(shí)算法。項(xiàng)目方解釋稱，此共識(shí)機(jī)制將允許任何參與者通過(guò)項(xiàng)目方提供的區(qū)塊瀏覽器以及應(yīng)用軟件擔(dān)任普通節(jié)點(diǎn)，而權(quán)威節(jié)點(diǎn)則由項(xiàng)目方以及信任的合作伙伴擔(dān)任。這種權(quán)威節(jié)點(diǎn)的概念與EOS的超級(jí)節(jié)點(diǎn)有些雷同，而這也曾被人所詬病其過(guò)于中心化。

 

 

根據(jù)項(xiàng)目方的解釋，實(shí)質(zhì)上Sparrow Ethereum Chain的用途只是保障了最后期權(quán)交割過(guò)程中的透明化以及公平。但期權(quán)賣家的保障金將通過(guò)何種方式質(zhì)押？是否通過(guò)上鏈來(lái)完成？這些細(xì)節(jié)問(wèn)題項(xiàng)目方并未提及。

在系統(tǒng)安全方面，項(xiàng)目方意圖通過(guò)防火墻、專用網(wǎng)絡(luò)、SQL注入、XSS漏洞防護(hù)、安全審查等。這些都適用于非區(qū)塊鏈交易所，對(duì)于區(qū)塊鏈交易所系統(tǒng)安全方面可能沒(méi)有充分考慮。

 3.3 項(xiàng)目定位分析

交易所具有平臺(tái)性質(zhì)，我們認(rèn)為交易所主要完成如下工作：

3.3.1 提供高參與度

選擇適合開(kāi)展期權(quán)交易的幣種，針對(duì)特定幣種定制標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約（包括交割時(shí)間，交割價(jià)格，交割方式）。Sparrow由買家任意選擇交割時(shí)間會(huì)導(dǎo)致期權(quán)品種過(guò)多，每種期權(quán)交易量過(guò)少。

3.3.2 維護(hù)交易秩序

期權(quán)交易所應(yīng)設(shè)計(jì)合理的保證金機(jī)制，要做到即能防止期權(quán)賣家違約，又不會(huì)因保證金過(guò)高影響市場(chǎng)參與度。Sparrow項(xiàng)目簡(jiǎn)單采取了100%保證金，的確可以防止了賣家違約，但這樣做期權(quán)賣家沒(méi)有杠桿，會(huì)淘汰掉所有投機(jī)者，降低市場(chǎng)參與度。

3.3.3 信息披露

包括披露合約信息，明確交易雙方的權(quán)利和義務(wù)；披露交易價(jià)格，交易量，持倉(cāng)量等市場(chǎng)信息；期權(quán)臨近到期時(shí)候需要通過(guò)電話、短信或郵件等方式提醒買家行權(quán)。

TG團(tuán)隊(duì)從項(xiàng)目白皮書上并沒(méi)有看到項(xiàng)目方在提高市場(chǎng)參與度、維護(hù)交易秩序、披露信息等方面計(jì)劃做哪些工作。Sparrow項(xiàng)目重點(diǎn)是提供期權(quán)定價(jià)工具，這可以作為交易所提供的一項(xiàng)增值服務(wù)，但如果作為把期權(quán)定價(jià)工具計(jì)算出的價(jià)格作為最終交易價(jià)格就和交易所業(yè)務(wù)重心不符。因此TG團(tuán)隊(duì)認(rèn)為Sparrow項(xiàng)目定位更像做市商，在發(fā)展交易所業(yè)務(wù)面思路不夠清晰。

4. 項(xiàng)目基本情況評(píng)估

4.1 團(tuán)隊(duì)

4.1.1 核心成員

姓名：Kenneth Yeo

職位：CEO

工作年限：11年

區(qū)塊鏈經(jīng)驗(yàn)：0年

LinkedIn人脈：500

簡(jiǎn)歷：Kenneth擁有七年的金融衍生品交易員經(jīng)驗(yàn)，之前他是新加坡的頂尖職業(yè)游戲選手。

點(diǎn)評(píng)：Kenneth的工作履歷與Sparrow數(shù)字貨幣期權(quán)交易所擁有高度相關(guān)性。

姓名：Adrian Tan

職位：CTO（首席交易官）

工作年限：9年

區(qū)塊鏈經(jīng)驗(yàn)：0年

LinkedIn人脈：310

簡(jiǎn)歷：曾在法國(guó)巴黎銀行從事顧問(wèn)，之后擔(dān)任專業(yè)衍生品交易員，擁有八年的交易員經(jīng)驗(yàn)

點(diǎn)評(píng)：Adrian作為項(xiàng)目的首席交易官，交易經(jīng)驗(yàn)豐富，與之前工作背景有高關(guān)聯(lián)性。

姓名：Reuben Conceicao

職位：CSO（首席策略官）

工作年限：17年

區(qū)塊鏈經(jīng)驗(yàn)：0年

 LinkedIn人脈：500

簡(jiǎn)歷：在發(fā)展初創(chuàng)公司以及對(duì)公司的培訓(xùn)提升上擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。他曾幫助多家公司順利發(fā)展并且指導(dǎo)了不少年輕人成為優(yōu)秀的交易員，同時(shí)Reuben還擁有創(chuàng)業(yè)成功的經(jīng)歷。

點(diǎn)評(píng)：個(gè)人履歷較出彩，在金融領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。

4.1.2其他成員

4.1.3團(tuán)隊(duì)總結(jié)

Sparrow項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)來(lái)自新加坡，整個(gè)團(tuán)隊(duì)擁有9名成員，幾乎所有成員都是各司其職的首席官。核心成員幾乎都擁有衍生品交易員工作背景，與項(xiàng)目的開(kāi)展擁有高度相關(guān)性。但是項(xiàng)目方更多以交易員視角來(lái)設(shè)計(jì)交易所的運(yùn)行機(jī)制，而交易員所關(guān)注重點(diǎn)為如何為期權(quán)定價(jià)，與交易所偏重于撮合的理念相不符。因此團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)交易所的運(yùn)行機(jī)制上與正常交易所定位不盡相同，較不合理。

據(jù)上文內(nèi)容所提到，Sparrow是一個(gè)中心化期權(quán)交易所，但其想建立自己的公鏈以保障交易的公平以及安全性，這對(duì)團(tuán)隊(duì)技術(shù)研發(fā)能力是一個(gè)較高的挑戰(zhàn)。但是縱觀Sparrow團(tuán)隊(duì)配置，區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)發(fā)人員僅有2名，而整個(gè)團(tuán)隊(duì)在區(qū)塊鏈領(lǐng)域幾乎沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。在社區(qū)運(yùn)營(yíng)和商務(wù)拓展方面人手也稍顯欠缺。

綜上，雖然大部分團(tuán)隊(duì)成員之前的工作履歷與此項(xiàng)目擁有較強(qiáng)相關(guān)性，但作為一個(gè)想要開(kāi)發(fā)公鏈的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，Sparrow團(tuán)隊(duì)在配置方面稍顯不足，在區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)方面較薄弱，因此TG團(tuán)隊(duì)并不給于較樂(lè)觀的評(píng)價(jià)。

4.1.4顧問(wèn)

顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)龐大，擁有14名成員。大部分成員都擁有較完善的LinkedIn工作履歷，但僅有三名成員在LinkedIn信息頁(yè)中披露了其作為Sparrow項(xiàng)目的顧問(wèn)身份。

4.2 合作伙伴

4.3 ICO情況

代幣名稱：SPX

代幣類型：ERC-20

代幣總量：1,400,000,000

公售數(shù)量：420,000,000

接受代幣種類：ETH

總硬頂：18,800,000USD

圖：代幣分配情況

圖：項(xiàng)目代幣三輪出售具體情況

4.4 社區(qū)

TG團(tuán)隊(duì)基于對(duì)數(shù)正態(tài)分布，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的Twitter及Telegram粉絲數(shù)做了累積分布函數(shù)統(tǒng)計(jì)處理，得到了Sparrow項(xiàng)目熱度在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)上的大致位置，分析如下：

①Twitter 粉絲數(shù)累計(jì)概率：0.056474268 

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)分析，Sparrow的Twitter粉絲數(shù)在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)中排名靠后，累計(jì)概率約為0.0565，意味著其Twitter粉絲數(shù)只比5.65%的項(xiàng)目要高。

②Telegram 粉絲數(shù)累計(jì)概率0.361673311

同上分析所得，Sparrow的Telegram粉絲數(shù)在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)中表現(xiàn)一般，超越了大約36.17%的項(xiàng)目。

綜上分析，Sparrow項(xiàng)目在各社交媒體上都擁有較低的關(guān)注度，其根本原因是此項(xiàng)目仍處在早期階段，在各社交媒體上的曝光率也并不高。

4.5 路線圖進(jìn)展

Sparrow計(jì)劃在2018年第二季度完成ICO發(fā)行，但如今已經(jīng)進(jìn)入第三季度項(xiàng)目方仍沒(méi)有宣布其ICO確定日期。

2018年第三季度Sparrow計(jì)劃能發(fā)布交易所BETA版本，據(jù)項(xiàng)目方所稱，7月份的韓國(guó)區(qū)塊鏈周，他們已經(jīng)展示了Sparrow交易所的Demo，并宣稱將很快公開(kāi)發(fā)布。而具體的BETA版本何時(shí)才能落地還需等待項(xiàng)目方的進(jìn)展速度而定。

總體來(lái)看，Sparrow對(duì)路線圖的大致展望較合理，但缺少一些細(xì)節(jié)的規(guī)劃，目前整體進(jìn)度稍顯拖延。

5. 投資板塊分析

5.1 中心化交易所代幣分析

隨著數(shù)字貨幣市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)，中心化交易所也扮演著越來(lái)越重要的角色，每個(gè)交易所的平臺(tái)代幣都擁有著不同的功能和特色以吸引更多投資者。相較于普通的數(shù)字貨幣，一般來(lái)說(shuō)平臺(tái)幣只會(huì)在其自身交易所中流通，并且擁有更多的屬性和功能。前段時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)上平臺(tái)幣的大漲也讓人們的目光都聚焦于交易所。

圖：全球范圍內(nèi)交易所24小時(shí)交易額排名前5的交易所

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：2018年7月30日非小號(hào)網(wǎng)站

可見(jiàn)OKEx、幣安以及火幣網(wǎng)這三家大型交易所在數(shù)字貨幣市場(chǎng)中占據(jù)著大量的交易份額，并且都發(fā)行了平臺(tái)幣。因此TG團(tuán)隊(duì)挑選了這三家主流交易所與Sparrow交易所的代幣功能做對(duì)比。

圖：各中心化交易所的代幣信息介紹

幣安的平臺(tái)幣BNB，擁有享受手續(xù)費(fèi)折扣的優(yōu)惠以及幣安平臺(tái)獨(dú)有的回購(gòu)銷毀機(jī)制，以保證其代幣的需求以及良好生態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)。具體細(xì)節(jié)以及BNB的代幣估值可以參考TG團(tuán)隊(duì)之前發(fā)布的BNB估值報(bào)告。

火幣網(wǎng)與OKEx作為國(guó)內(nèi)投資者所偏好的兩大交易所，將其代幣功能也設(shè)計(jì)的較為豐富和完善。如上圖所示，持幣者能享受交易所帶來(lái)的多種特權(quán)，而有些功能則作為平臺(tái)獨(dú)有的資源來(lái)吸引投資者。

相較而言，Sparrow交易所的平臺(tái)幣則設(shè)計(jì)的較為簡(jiǎn)單，白皮書中所描述功能中的各種費(fèi)率問(wèn)題都沒(méi)有具體闡述，而平臺(tái)的激勵(lì)和返利將如何獲取也未有詳盡說(shuō)明。

5.2 同類項(xiàng)目回報(bào)率

Sparrow所屬板塊為中心化交易所平臺(tái)幣，在進(jìn)行板塊對(duì)比以分析此項(xiàng)目回報(bào)率時(shí)，TG團(tuán)隊(duì)選取幣安、火幣、OKEx以及CoinTiger這四家已經(jīng)發(fā)行平臺(tái)幣并且市值靠前的主流交易所平臺(tái)項(xiàng)目，以此作為交易所平臺(tái)幣板塊的構(gòu)成。

圖：各主流板塊ROI指數(shù)圖表

 

從圖表中可見(jiàn)，交易所平臺(tái)幣板塊不論是對(duì)美金還是對(duì)ETH都擁有不錯(cuò)的ROI表現(xiàn)。從2018年5月以來(lái)，在經(jīng)歷著數(shù)字貨幣市場(chǎng)熊市的低迷期間，交易所平臺(tái)幣仍然十分抗跌并且個(gè)別幣擁有亮眼的漲幅表現(xiàn)，例如HT。另一方面，交易所平臺(tái)在數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈里占據(jù)著重要的地位。綜上，交易所平臺(tái)幣板塊是一個(gè)較好的投資標(biāo)的。

從交易所項(xiàng)目本身來(lái)看，BNB、HT等之所以能擁有不錯(cuò)的回報(bào)率是因?yàn)槠浣灰姿旧碓诎l(fā)幣之前已經(jīng)擁有較成熟的業(yè)務(wù)體系以及客戶群體，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行發(fā)幣對(duì)整個(gè)交易所能帶來(lái)更大的價(jià)值。而目前Sparrow交易所未落地，項(xiàng)目本身仍處在較早期階段。因此其發(fā)行的平臺(tái)幣SPX不能簡(jiǎn)單與BNB、HT等做類比，還需考慮項(xiàng)目是否能成功落地。

總體來(lái)看，TG團(tuán)隊(duì)在對(duì)各版塊回報(bào)率進(jìn)行分析后認(rèn)為Sparrow所處熱門版塊，我們對(duì)平臺(tái)幣的未來(lái)投資回報(bào)率擁有不錯(cuò)的展望，但是對(duì)于Sparrow項(xiàng)目本身而言，需要考慮項(xiàng)目本身的進(jìn)展以及MVP能否順利落地。

 6. 募集資金分析

 6.1 模型構(gòu)建

TG團(tuán)隊(duì)通過(guò)收集二級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)展開(kāi)一系列量化分析。首先，通過(guò)簡(jiǎn)單回歸，我們觀察到Twitter粉絲數(shù)與當(dāng)天市值（Market Cap）存在顯著的相關(guān)性，回歸系數(shù)為0.8369（標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.6362）。這意味著當(dāng)社區(qū)人數(shù)達(dá)到一定的臨界點(diǎn)之后，對(duì)市值有著正向的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如下圖所示，x軸為Twitter 粉絲數(shù)的對(duì)數(shù)值，Y軸為當(dāng)天市值的對(duì)數(shù)值，紅線為最佳擬合線。

 

注：數(shù)據(jù)為2018.6.26隨機(jī)選取二級(jí)市場(chǎng)上228個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目數(shù)據(jù)。

加入其它顯著影響Market Cap的因素后，例如GitHub數(shù)據(jù)，TG團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了一個(gè)R^2為0.67，F檢驗(yàn)顯著的模型來(lái)解釋市場(chǎng)上Market Cap的變化規(guī)律。該模型RMSE（均方根誤差）為0.4560，TG團(tuán)隊(duì)暫時(shí)未考慮到的其它顯著因素對(duì)Market Cap的影響體現(xiàn)在如下所示殘差中。TG團(tuán)隊(duì)后續(xù)也將進(jìn)一步調(diào)整模型精度。

注：該模型中，Y為每個(gè)項(xiàng)目的市值占比，即項(xiàng)目市值/市場(chǎng)總市值。

6.2 模型驗(yàn)證

基于2018.06.26截面數(shù)據(jù)，我們構(gòu)建了Market Cap模型，那在其他時(shí)間點(diǎn)上，該模型規(guī)律是否一樣存在。

選取2018.06.01和2018.06.19截面數(shù)據(jù)，對(duì)比模型結(jié)果。響應(yīng)變量Y，定義為每個(gè)項(xiàng)目的市值占比，即本項(xiàng)目市值/市場(chǎng)總市值，用于避免總市值不斷膨脹對(duì)模型的影響。平均而言，回歸模型截距項(xiàng)變動(dòng)量為0.3左右，斜率變動(dòng)量小于0.1，變動(dòng)量小。因而我們可以假定，基于2018.06.26截面數(shù)據(jù)建立的模型適用于其他時(shí)間點(diǎn)。

 

注：該表中數(shù)據(jù)為不同時(shí)間點(diǎn)模型與2018.06.26模型對(duì)比結(jié)果。

基于2018.06.26截面數(shù)據(jù)的模型精度表現(xiàn)為，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為93.58%，即218個(gè)項(xiàng)目中，204個(gè)項(xiàng)目實(shí)際Market cap落在預(yù)測(cè)區(qū)間中。

圖：模型數(shù)據(jù)呈現(xiàn)

注：上圖中，預(yù)測(cè)區(qū)間的置信度為95%。

綜合而言，TG建立的Market Cap模型雖然預(yù)測(cè)區(qū)間偏大，但模型準(zhǔn)確率高，并且在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)下模型具有穩(wěn)健性。

 6.3 募集資金判斷

收集Sparrow項(xiàng)目的社交媒體和GitHub數(shù)據(jù)，基于TG的Market Cap模型可以預(yù)測(cè)出Sparrow目前的Market Cap區(qū)間為[$3,659,072, $16,123,291]。由于目前TG模型誤差偏大，預(yù)測(cè)區(qū)間也偏大，但仍然可以作為參考。

Sparrow項(xiàng)目方本次ICO時(shí)募集總資金為$18,800,000，而這些募集資金的代幣數(shù)量占據(jù)總代幣量的30%，因此我們可以得到Sparrow總代幣價(jià)值約為$62,666,667（$18,800,000/30%）。根據(jù)白皮書中關(guān)于代幣分配細(xì)節(jié)中所提到：創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的15%代幣將進(jìn)行鎖倉(cāng)一年，以及代幣剛發(fā)行時(shí)儲(chǔ)備池中25%代幣也不在市場(chǎng)上流通，即總計(jì)40%代幣在ICO后發(fā)幣時(shí)為未流通代幣，因此項(xiàng)目的流通Market Cap為$37,600,000（$62,666,667*60%）

在此處判斷Sparrow募集資金合理性時(shí)，我們假定其Market Cap為$37,600,000，即代幣上線二級(jí)市場(chǎng)后，價(jià)格維持在ICO時(shí)單價(jià)左右。

 

基于以上數(shù)據(jù)，TG團(tuán)隊(duì)根據(jù)目前Sparrow項(xiàng)目方的募集資金所分析計(jì)算出的流通Market Cap，遠(yuǎn)高于一般市場(chǎng)規(guī)律下的Market Cap區(qū)間，因此對(duì)此項(xiàng)目進(jìn)行ICO階段的投資具有較高風(fēng)險(xiǎn)性。

7. 項(xiàng)目總結(jié)

通常期權(quán)類衍生品交易量可以達(dá)到現(xiàn)貨交易量的25%，數(shù)字貨幣衍生品交易所需求巨大，且期權(quán)類衍生品交易所市場(chǎng)基本空白，因此Sparrow如若成為第一個(gè)落地的數(shù)字貨幣期權(quán)交易所且吸引足夠的客戶群體，將會(huì)帶來(lái)不錯(cuò)的反響。

Sparrow項(xiàng)目提出的交易所設(shè)計(jì)方案重點(diǎn)在于解決期權(quán)定價(jià)問(wèn)題，定價(jià)機(jī)制，期權(quán)合約設(shè)計(jì)方案和常規(guī)做法不同，沒(méi)有設(shè)計(jì)合理的保證金機(jī)制。這些問(wèn)題可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與度降低。

從團(tuán)隊(duì)角度來(lái)看，項(xiàng)目大部分成員之前的工作履歷與此項(xiàng)目擁有較強(qiáng)相關(guān)性，但作為一個(gè)想要開(kāi)發(fā)公鏈的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，Sparrow團(tuán)隊(duì)在配置方面稍顯不足，在區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)方面較薄弱。在社區(qū)熱度方面，根據(jù)TG團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，Sparrow項(xiàng)目的社區(qū)媒體粉絲數(shù)并不出眾，考慮到項(xiàng)目仍處于早期階段，因此曝光率以及關(guān)注度都較低。

Sparrow代幣所屬平臺(tái)幣板塊，是一個(gè)熱門板塊。TG團(tuán)隊(duì)對(duì)平臺(tái)幣的未來(lái)投資回報(bào)率擁有不錯(cuò)的展望，但是對(duì)于Sparrow項(xiàng)目本身而言，需要考慮項(xiàng)目本身的進(jìn)展以及MVP能否順利落地。而在數(shù)字貨幣整體市場(chǎng)處于弱勢(shì)情況下，Sparrow項(xiàng)目的募集資金偏高。因此TG團(tuán)隊(duì)認(rèn)為進(jìn)行ICO投資風(fēng)險(xiǎn)較高，建議等項(xiàng)目落地后視情況考慮通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與。