圖片來源：視覺中國

最近一段時(shí)間，銀行股指數(shù)屢創(chuàng)新高，一舉超過2015年牛市的指數(shù)高點(diǎn)，并一度接近2007年牛市的峰值。比較申萬28個(gè)行業(yè)當(dāng)前指數(shù)與2015年牛市高點(diǎn)時(shí)的指數(shù)，僅三個(gè)行業(yè)超過前期高點(diǎn)，銀行業(yè)指數(shù)位居第三，較前期高點(diǎn)上漲了0.5%左右。

但遺憾的是，很多人完美的錯(cuò)過了這一波行情，并滿臉不可置信地問我：“銀行業(yè)都不行了，怎么銀行股就漲了這么多呢？”

銀行業(yè)為何屢屢被唱衰

不知從何時(shí)起，唱衰銀行業(yè)的論斷多了起來，以至于“銀行業(yè)在不斷走下坡路”的印象開始深入人心。總結(jié)下來，銀行業(yè)大致經(jīng)歷了三輪被唱衰：

第一輪唱衰：業(yè)績下滑，壞賬率上升

我國銀行業(yè)高增長高利潤率的神話大致終結(jié)于2014年。此前的十年，可以說是我國銀行業(yè)發(fā)展史上的黃金十年，銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從27.7萬億元增至151.4萬億元，十年增長4.5倍；利潤從322.8億元增至1.74萬億元，飆升了54倍，銀行業(yè)的ROE常年維持在22%左右。對比當(dāng)時(shí)工業(yè)企業(yè)的平均ROE水平，僅有10%-15%左右，更加凸顯出銀行業(yè)整體業(yè)績的靚麗，就連某銀行行長都說“銀行業(yè)利潤太高了，我們都不好意思公布。”

然而，“銀行利潤的源泉同產(chǎn)業(yè)利潤、商業(yè)利潤一樣，也來自雇傭勞動者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值，是剩余價(jià)值一部分的轉(zhuǎn)化形式。”通俗點(diǎn)說，銀行利潤源于企業(yè)利潤。

經(jīng)濟(jì)不好，企業(yè)利潤下滑，銀行自然也會受到影響。在四萬億的投資刺激之后，不可避免的出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題，在去產(chǎn)能的過程中，大量企業(yè)虧損乃至破產(chǎn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，盈利下滑。2014年末，我國商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.55萬億元，同比增長9.65%，是在長期高速增長后首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。同期，商業(yè)銀行不良貸款余額8426億元，較年初增加2506億元；不良貸款率1.25%，較年初上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，此后，銀行不良率一直上升并突破2%。與此同時(shí)，不斷有國際評級機(jī)構(gòu)唱衰中國銀行業(yè)，理由多是利潤增速放緩以及不良“雙升”，特別是不良率上升成為銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

隨后供給側(cè)改革拉開序幕，在限產(chǎn)和淘汰落后產(chǎn)能的過程中，大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回升，許多大中型工業(yè)企業(yè)的利潤改善，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也隨之好轉(zhuǎn)，不良率企穩(wěn)并出現(xiàn)邊際改善。2016年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額15123億元，較上季末增加183億元；不良貸款率1.74%，比上季末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，全國不良貸款新增放緩、不良率企穩(wěn)并出現(xiàn)微降。銀行業(yè)有驚無險(xiǎn)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，這一輪唱衰的聲音也逐漸淡去。

第二輪唱衰：互金崛起，銀行受到?jīng)_擊

2012年，金融四十人年會上，時(shí)任中投公司副總經(jīng)理的謝平首次提出了互聯(lián)網(wǎng)金融的概念。在此后的一兩年里，互金行業(yè)快速崛起，三方支付、網(wǎng)絡(luò)小貸、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、眾籌等新金融業(yè)態(tài)迅速滲透進(jìn)居民的日常生活，并對銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式產(chǎn)生挑戰(zhàn)。

一方面，銀行面臨的是客戶流失，寶寶類理財(cái)分流銀行存款資源，三方支付弱化銀行渠道等；另一方面，挑戰(zhàn)銀行傳統(tǒng)服務(wù)方式，金融服務(wù)場景化趨勢深化，金融AI弱化銀行線下網(wǎng)點(diǎn)功能，大數(shù)據(jù)風(fēng)控挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模式。這種情況下，唱衰銀行業(yè)的言論很多。

然而，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最早的創(chuàng)業(yè)者之一史玉柱一語道出了實(shí)質(zhì)：

“不少人的觀點(diǎn)就是認(rèn)為銀行業(yè)將陷入困境甚至恐龍將要消失。我有不同的觀點(diǎn)，我認(rèn)為未來相當(dāng)長一個(gè)時(shí)期，整個(gè)銀行業(yè)不會受到根本的沖擊。利率市場化會逼得銀行轉(zhuǎn)型，逼得銀行改變業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)會讓銀行發(fā)展它的金融互聯(lián)網(wǎng)，會把互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)手段，它會改變它的業(yè)務(wù)。”

事實(shí)上，銀行業(yè)有資源、有渠道、有客戶，最重要的是不差錢。所以，幾乎可以看到每家銀行都在2017年加大金融科技的投入，更有五大行與五大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)BATDS(百度、阿里、騰訊、京東、蘇寧)開展戰(zhàn)略合作，共同推進(jìn)金融科技的應(yīng)用與發(fā)展。

同時(shí)，對于銀行業(yè)而言，網(wǎng)點(diǎn)裁撤，業(yè)務(wù)線上化，不是壞事，是好事。畢竟，網(wǎng)點(diǎn)的營運(yùn)成本很高，銀行也是鼓勵(lì)業(yè)務(wù)線上化開展，網(wǎng)點(diǎn)的減少可以降低銀行的運(yùn)營成本，從而降低成本收入比，要不怎么說“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”呢？

此外，面臨金融科技的挑戰(zhàn)，銀行網(wǎng)點(diǎn)被裁撤，基層員工失業(yè)也是不爭的事實(shí)。但從整個(gè)銀行業(yè)來看，我國銀行業(yè)還在不斷發(fā)展，中小銀行數(shù)量不斷增加，民營銀行、外資銀行也將迎來新一輪增長，新進(jìn)入市場的銀行仍然有很強(qiáng)的開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的需求，行業(yè)內(nèi)對人員的需求還是在不斷增加的。

所以，金融科技崛起就要唱衰銀行業(yè)？這個(gè)鍋，金融科技不背。

第三輪唱衰：亂象叢生，金融監(jiān)管嚴(yán)字當(dāng)頭

2017年銀行監(jiān)管一波接一波，銀行小兵苦不堪言，一時(shí)間竟不知道有何業(yè)務(wù)可做。

回顧來看，自2013年開始，我國銀行業(yè)的金融市場業(yè)務(wù)（包括同業(yè)和資管）走上了跨越式發(fā)展道路，很多銀行的投資類資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)之和超過了信貸資產(chǎn)，表外理財(cái)規(guī)模占到了表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的50%以上，表外理財(cái)規(guī)模增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的增速。    

記得剛?cè)胄械臅r(shí)候，有一本很火的書叫《同業(yè)鴉片》，當(dāng)時(shí)看的時(shí)候不以為然，回頭來看，同業(yè)業(yè)務(wù)不論是做大規(guī)模還是做高利潤，都太容易了，讓人欲罷不能。   

伴隨著同業(yè)資金鏈條的限制，去杠桿、去通道，同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，各家銀行業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，存款壓力以及資本壓力同時(shí)加大，很多銀行不得不被迫縮表，重新思考銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

金融嚴(yán)監(jiān)管從短期來看，確實(shí)使我國銀行業(yè)增速放緩，但從中長期來看，對銀行有兩方面的改善：

一是杠桿下降，特別是表外業(yè)務(wù)去杠桿和資管業(yè)務(wù)打破剛兌，使得銀行業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在降低；

二是凈息差在改善，同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單的占比在下降，同時(shí)，去通道和資產(chǎn)回歸表內(nèi)后，信托、保險(xiǎn)資管、信用債渠道受限，銀行信貸的融資渠道提升，貸款利率上升。2017年，金融機(jī)構(gòu)的貸款平均利率從年初的5.27%升至年末的5.74%，同時(shí)，根據(jù)清華大學(xué)等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的中國社會融資成本指數(shù)，銀行貸款的融資成本達(dá)到了6.6%，加上各類費(fèi)用，實(shí)際成本更高。 

所以，本輪嚴(yán)監(jiān)管對銀行業(yè)而言，可以說是不破不立，倒逼銀行重新思考轉(zhuǎn)型，改變過去規(guī)模擴(kuò)張帶動利潤增長的思路。

銀行股暴漲背后的真相

雖然唱衰銀行業(yè)的言論一波接著一波，但實(shí)際上，銀行業(yè)沒有大家想象的那么衰。不信？去看看屢創(chuàng)新高的銀行股，你會改變想法。

都說“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，這句話實(shí)際包含兩層含義：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞會反映在股市的表現(xiàn)中；二是股市表現(xiàn)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。

所以，自2017年以來，銀行股指數(shù)頻創(chuàng)新高，反映出兩個(gè)事實(shí)：一是銀行業(yè)的業(yè)績確實(shí)有所好轉(zhuǎn)；二是銀行業(yè)的股價(jià)上漲和業(yè)績體現(xiàn)之間存在一定的時(shí)滯。

實(shí)際上，投資就是一件很簡單的事情，估值低了，就有投資價(jià)值；反之，估值高了，則沒有投資價(jià)值。對于估值的重要參考因素是凈利潤增速，通過拆解銀行業(yè)的凈利潤增速，可以看出凈息差和不良率是影響凈利潤增速的重要指標(biāo)。

大多數(shù)人受唱衰銀行的言論所影響，對銀行業(yè)是不看好的。而股價(jià)所反映的正是預(yù)期差，即銀行實(shí)際變化與公眾預(yù)期的差距。

很多專業(yè)機(jī)構(gòu)或者銀行一線從業(yè)人員早已關(guān)注到銀行不良和凈息差的邊際改善，了解到市場對銀行股的股價(jià)存在低估，具有投資價(jià)值，所以資金進(jìn)入，股價(jià)不斷上漲。當(dāng)盈利改善最終反映到利潤表中，大家都看到時(shí)，銀行的估值已經(jīng)提高并不斷接近實(shí)際價(jià)值，股價(jià)也上漲得差不多了。

深入來說，近年銀行凈利潤增速下滑，主要是凈息差收窄以及撥備計(jì)提增加所致，所以這兩項(xiàng)的邊際改善可以對銀行凈利潤增速有實(shí)質(zhì)性改善。

不良率邊際改善，此前已經(jīng)說過了，系因供給側(cè)改革成效顯著。同時(shí)，銀行貸款投向會隨其風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整，自2015年開始，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，主要投向了個(gè)人按揭貸款，部分銀行的按揭貸款規(guī)模超過了30%，這部分貸款的不良率極低，對降低銀行整體不良率也有貢獻(xiàn)。

銀行凈息差的改善，起先是源于負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單規(guī)模受限，存款規(guī)模占比提高，銀行負(fù)債端成本下降，從銀行個(gè)股的漲幅看，吸收存款優(yōu)勢明顯的四大行以及零售業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢的招商銀行和平安銀行股價(jià)上漲幅度大。

2017年至今，除了上市不久的張家港銀行（2017年上市），其他上市銀行中，漲幅超過50%的分別是招商銀行、建行、工行、平安銀行、寧波銀行和農(nóng)行（參見圖4），其中，國有大行的存款獲取具有明顯優(yōu)勢；招商銀行深耕零售業(yè)務(wù)十余年，一般性存款增速穩(wěn)定，資金成本優(yōu)勢明顯；平安銀行近年加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，非息業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過30%。

最后，我想說的是，銀行業(yè)堪稱最大的周期性行業(yè)，和經(jīng)濟(jì)周期性波動密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，貸款需求旺盛，資產(chǎn)質(zhì)量較好，銀行業(yè)績自然亮眼，而我國經(jīng)濟(jì)從高速增長向中低速增長換擋，同時(shí)銀行不再享有壟斷紅利。但銀行業(yè)面對金融變革，也在不斷思變，擁抱金融科技，加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)從躺著賺錢，變成了坐著賺錢。

【鈦媒體作者介紹：趙卿，蘇寧財(cái)富資訊作者，蘇寧金融研究院高級研究員 】