前言：2018年數(shù)字貨幣大跌是正常事情，去年的整體市值增加了幾十倍，但區(qū)塊鏈項目的接受度，包括用戶數(shù)，落地應(yīng)用有幾十倍的增長嗎？沒有。靠投機吹起來的泡沫自然會破。不過也是好事，從藍(lán)狐筆記看來，隨著更多項目沉下心來做事，這更意味著未來的機會更大。本文也是說目前的區(qū)塊鏈?zhǔn)袌龉乐禑o法通過用戶采用度進(jìn)行支撐，所以隨著投機者入場的減少，價格無法支撐，最后導(dǎo)致價格崩潰。

對于加密貨幣市場來說，最近都是冷清陰郁的日子。今年1月份，還不容易看到百萬富翁們對他們的新財富感到沮喪，市場上也出現(xiàn)“加密貨幣是永不流行的泡沫”之類的短語，隨之市場開始變緩，最終快速下滑。

現(xiàn)在來說日子黯淡。用谷歌搜索“Reddit Cryptocurrency”，下面的是新聞結(jié)果。

這絕對不是很多首次代幣發(fā)行和思想領(lǐng)袖向他們的投資者承諾的未來。（還有借款127,000美元……不要冒過分的風(fēng)險啊，年輕人們）。

現(xiàn)在市場已經(jīng)從歷史最高點8000多億美元下跌了75%左右（目前是在2000多億美元）。為什么會這種情況？要理解這一點，我們首先來看我們是如何到達(dá)這里的。

歷史回顧

2013年底，比特幣的價格從100美元漲到1000美元，當(dāng)時發(fā)生了一些非常積極的事情，比如著名的Bitcoin LovefestSenate Hearing 參議院聽證會。許多當(dāng)年的加密貨幣和區(qū)塊鏈的創(chuàng)始人成為行業(yè)的一部分，但都是這次事件之后才開始嚴(yán)肅對待這個行業(yè)。

接下來是一個長期的熊市，直到2016年1月才完全觸底，直到2017年才完全恢復(fù)。雖然行業(yè)保持活躍和持續(xù)創(chuàng)新，但市場并沒有反映出這一變化，直到2017年才開始爆發(fā)。

2013年到2016年初，比特幣價格

如果我們看看今天整體市場的情況，很容易看出與此事件的相似之處：

加密貨幣市值：2017年2018

我不是一個依靠類比圖表做出市場決策的人。但情況和主題太過相似，而不僅僅是巧合。在這兩種情況下，我們都有：

1. 革命性技術(shù)的承諾（兩種情況下，去中心化應(yīng)用/產(chǎn)品）

2. 增加市場流動性的新的或改進(jìn)的手段（交易所，I CO等）

3.早期進(jìn)入者取得超級回報的故事，獲得XXX%的投資回報，并推廣技術(shù)

4.更大未開發(fā)市場的人非常渴望獲得同樣的XXX%的投資回報

這兩種情況都讓市場大幅擴(kuò)張，超過目前的規(guī)模，并允許價格和估值的大幅增長。這個結(jié)合了好的故事、巨大潛力、低投資門檻、新人涌入等因素，讓市場期望變高，漲幅非常高，造成的崩潰也大。

讓我們探討一下市場的崛起。

上漲

大多數(shù)人都會從技術(shù)潛力和采用方面談?wù)摷用茇泿攀袌觥?017年末的故事是市場價值不斷上升，因為這個技術(shù)具有革命性、能產(chǎn)生更好組織和應(yīng)用、并且以前所未有的速度在世界范圍內(nèi)被采用。

其中一個主要案例是XRP價值的大幅上升。因為全世界的銀行都開始了解Ripple的潛力，從而讓價格收益。2017年，如果沒有告訴他們公司和大規(guī)模人群采用加密貨幣，你就無法跟業(yè)內(nèi)人士交談。對于證據(jù)表明，用戶采用情況不佳，這個并不重要。被大家接受的故事是關(guān)于未來潛力的故事。

這個不僅適用于XRP，而是所有加密貨幣支持者的敘述。（附注：Monero可能是唯一滿足這種敘事的項目，因為它可以真正實現(xiàn)匿名）。

雖然這個故事有助于價值上升的敘述，但還是一種另類的敘述。事實上，這個敘述也可以解釋相同的向上估值曲線，即使不比原來敘事更好。我們可以從未開發(fā)市場（未入場新人）和投資工具的角度來討論加密貨幣。

早期加密貨幣交易所

2012年，有兩種方式獲得比特幣，一個是挖礦，一個是從用戶體驗不怎么樣的交易所購買很小量的比特幣。

早期的交易所

有一些證據(jù)證明這種技術(shù)有潛力，你可以投資它，但即使是早期的技術(shù)人員也需要時間來真正了解正在發(fā)生的事情。只有很少人重注，但這足以啟動即將發(fā)生的事情。

2012年，比特幣開始上漲到100美元，并且還沒停下來。雖然內(nèi)部的投資者對這一轉(zhuǎn)變很滿意，但真正引起注意的是局外人，對行業(yè)熟悉的人反而沒有采取行動。局外人看到火箭飛船起飛，不想錯過，然后從交易所購買。

但相對于涌入的人群，市場規(guī)模很小，這意味著市場上有很多新入資金要做一件事：買入。由于系統(tǒng)中真實現(xiàn)金的不對稱性（凈流入），造成市場擁擠，價格倍增。這可能不是2013年發(fā)生的情況，但考慮到2017年的市場規(guī)模，情況確實如此。新的資金涌入造成市場被淹沒，價格呈指數(shù)上漲。

2017年，發(fā)生了同樣的事情，只不過這次規(guī)模更大。其中一個主要原因是因為交易所使用門檻降低，用戶案例也極大增加。像以太坊開始成為代幣發(fā)行的工具。此外，文章、文檔和開發(fā)工具等的數(shù)量也在不停增長，允許少數(shù)技術(shù)用戶開始實驗。

即使一個好用的用戶界面似乎不是突破，但它足以增加潛在市場。2017年，我們有更多的用戶進(jìn)入市場，有更廣泛的新聞報道（比如電視網(wǎng)絡(luò)報道比特幣及其他加密貨幣價格上漲）。因此，有更多人進(jìn)入市場并在交易所進(jìn)行“買入”。

無論實際的采用如何，投機似乎都有能力提高加密貨幣的價格。為了解釋價格突然上漲，我們甚至不需要把“采用”作為敘事的一部分。僅僅是交易者和投機就能夠解釋巨大的估值飆升。但這只能用來解釋價格的短期轉(zhuǎn)變。如果“實際采用”（實際上需要產(chǎn)品的用戶）不支持這樣的評估，你會得到……

下跌

關(guān)于投機交易最好和最壞的事情是這類型的交易都是短視的。如果一個投機交易者看到有10%的交易回報，他們會大量買入并可能通過他們的努力提高價格。然后，如果他感到失望，并決定退出，他們會輕易清算他們的資產(chǎn)并繼續(xù)自己的生活。

如果這只是一個獨立交易者或一小部分人，這不算什么。但是，考慮到大部分加密市場（至少市場估值）是由新入資金驅(qū)動的，這意味著價格繼續(xù)上漲的唯一方式是新用戶的新資金入場。投機型的新交易者只會擁有一定量的現(xiàn)金，一旦他們投入所有資金，他們不會再進(jìn)行“買入”，而開始“賣出”。如果太多人都這么操作，會有相同的效果。

現(xiàn)在，投機性交易的人并不總是如此。有些人和我的親戚一樣，在2018年最高峰買了加密貨幣，然后就停止交易。有些人，即使高峰期過后，也會帶著新現(xiàn)金入場（即使今天，coinbase還聲稱每天有50,000新增用戶）。

但是，如果不能繼續(xù)保持市場增長，新入場的買家要么沒有影響，要么成為賣家（市場上所說的“弱手”）。如果這種情況發(fā)生太快，許多投機交易者都會擔(dān)心潛在的損失并隨之迅速拋售。

如果一個市場沒有被投機支撐，那么，這種投機就是一時興起的價格。盡管市場上出現(xiàn)很多聲音說梭哈，大多數(shù)人都還在快速賺錢。只有有用戶實際使用才能支撐長期價值。

那么，為什么不是在采用不給力時才下跌？畢竟，如果技術(shù)真如人們說的那么有革命性，為什么還是沒幾個百分點的人開始購買并實際使用它？這個答案永遠(yuǎn)是，不，這是永遠(yuǎn)不可能的。

采用曲線永遠(yuǎn)無法達(dá)到投機者的預(yù)期（至少早期）

理論上是可以防止這種崩潰的，例如，用戶的采用率，就是說加密貨幣日常使用的實際用戶數(shù)，能夠讓估值跟投機者保持同步。但在事實上基本上不可能發(fā)生，原因有二：

一是，高科技的采用過程都是緩慢而平穩(wěn)的。其中我最喜歡的一個例子是用戶對流行應(yīng)用的采用曲線：

可以看出，這些歷史上發(fā)展最快的產(chǎn)品，都有真實用戶增長支撐。但即便如此，你也會發(fā)現(xiàn)每個應(yīng)用程序在吸引用戶方面有一個自然的“過程”。雖然有個別日子可能會比較混亂，但整齊趨勢是均勻的，是加速的進(jìn)展。

你看不到的是應(yīng)用程序在短短幾個月內(nèi)增長了10倍（即使是非常小的組織，一年增長10倍也很難）。在實現(xiàn)真實用戶的采用時，鋸齒狀曲棍球棒的增長實際上是不可能的。如果我們看看自己的技術(shù)使用習(xí)慣，我們知道這是真的。

想想看，你今天使用的一個比較流行的應(yīng)用，它現(xiàn)在已經(jīng)是你日常生活的一部分。比如LinkedIn或Youtube或其他社交應(yīng)用。回想一下，當(dāng)初第一次是怎么聽說的，可能是通過朋友或同事。你可以回想一下，最初使用平臺的幾個月，你是什么狀態(tài)？

對于一個高級用戶來說，也許只需幾天就可以快速了解應(yīng)用的潛力，或者……一個剛剛在網(wǎng)站上看到的用戶，隨著時間推移慢慢開始融入社交和工作及生活中。

大多數(shù)人都是后者，都是普通用戶。我自己回憶一下，回想到2014年開始在Quora上第一次互動。不過創(chuàng)建賬戶回答第一個問題后，大概有一年沒有使用該網(wǎng)站。2015年，在年中回答了十多個問題，開始偶爾使用網(wǎng)站，直到2016年中期開始認(rèn)證對待我的寫作，才開始更加頻繁使用。

從接觸到最終融入日常使用，大概花了2年時間。對于大多數(shù)的應(yīng)用，從Facebook到LinkedIn，Twitch到Y(jié)outube，都遵循類似的緩慢漸進(jìn)模式。

即使每位新入場的投機者都有意成為活躍的區(qū)塊鏈用戶，在深入使用之前，他們也會有一個逐步緩慢的接受過程。這種影響是很深遠(yuǎn)的。

一個理論上的以太坊高級用戶可能每天花費100美元的ETH費用，而一個普通用戶可能一個季度也就進(jìn)行一次交易。加密貨幣的高估值需要這些高級用戶來支撐，這些用戶主動支持網(wǎng)絡(luò)，而不是哪些偶爾進(jìn)行交易的用戶。

但即使相當(dāng)數(shù)量的投機者從一開始就有意成為高級用戶，也會出現(xiàn)另外一個問題。

區(qū)塊鏈直到今天還是很難用（即使對于早期用戶）

當(dāng)我去紐約的Ethereal時，這個事實對我來說，更加明顯。Consensys為以太坊愛好者舉辦為期兩天的會議（當(dāng)有人為一個罕有品種的加密貓出價14萬美元時，會議就結(jié)束了）。門票價格從800美元一直到1200美元不等，除非紐約當(dāng)?shù)厝耍駝t還要支付機票和兩晚酒店的費用。

參加這次會議的人愿意花費近1500美元門票，聽Joseph Lubin 和Co談?wù)撘蕴坏奈磥怼Ｒ簿褪钦f，這些人比普通的加密用戶來說，是更加高級的用戶。

令我吃驚的是，這些會議的參與者，是潛在的高級用戶，但他們中的很多人竟然完全不理解區(qū)塊鏈交易是如何運作的。在我的談話中，我不得不在好幾個場合向人們解釋如何購買硬件錢包，如何發(fā)送一個交易，甚至幫助一個新朋友設(shè)置一個metamask賬戶以接受一些新購入的eth。

其中一個更具啟發(fā)性的體驗是藝術(shù)展覽，要求用戶在“體驗”結(jié)束后發(fā)送交易。這個展覽需要一個全職服務(wù)員，以便向人們解釋如何通過QR碼發(fā)送交易，因為很多人最后走開了，對如何進(jìn)行還是很困惑。

考慮到無處不在的智能手機，從SMS消息切換到WhatsApp是一個相對快速和平滑的轉(zhuǎn)換。但，對于解釋如何使用去中心化應(yīng)用來說，包括設(shè)置錢包、發(fā)送交易、確保交易實際發(fā)送、查看結(jié)果，這些都是有門檻的。

雖然技術(shù)的轉(zhuǎn)型是有深刻潛在影響的，但被用戶采用的周期也是漫長而艱巨的。

這甚至還沒有提到一個事實，大多數(shù)用戶并不知道如何處理自己的錢包。交易和投資之外的最具影響力的去中心化應(yīng)用是加密貓（譯者：還有后來的P3D等），區(qū)塊鏈非常缺乏新的應(yīng)用。

當(dāng)今產(chǎn)業(yè)界大多數(shù)讓人感興趣的項目都在專注于構(gòu)建急需的基礎(chǔ)設(shè)施，讓技術(shù)實現(xiàn)可擴(kuò)展、易于開發(fā)，還沒有到讓普通用戶易于理解的地步。我們都理解對良好基礎(chǔ)設(shè)施的需求（如果你生活在BBS時代，就能理解網(wǎng)址和瀏覽器的奇跡），但也意識到這會阻礙大多數(shù)普通用戶的快速上手。

這意味著，不可避免地，無法使用用戶“采用”來進(jìn)行估值，而且，也意味著崩潰是不可避免的。我們距離自由市場可以支撐8000億美元總市值還有幾年時間。投機者根本無法做到這一點。

結(jié)果

我稱它為“結(jié)果”，每位讀者都是生活在現(xiàn)實中。如果沒有穩(wěn)定的用戶持續(xù)使用加密貨幣進(jìn)行商業(yè)或應(yīng)用，實際應(yīng)用的底線還遠(yuǎn)低于實際市場估值。不要誤解：并不是說市場上沒有人使用加密貨幣資產(chǎn)。即使價格崩潰，仍然有很多開發(fā)者、新投資者和企業(yè)不會輕易放棄。

我們可以看到2014-2015年的崩潰期間，很多項目依然堅持，在2017年強勢崛起，比如以太坊和門羅。甚至有一些人本來計劃賺快錢，卻發(fā)現(xiàn)自己完全買入，盡管損失90%的價值。

早期的采用者可能無法支撐市場的最高估值，但他們的影響不可能是零。這些人是這個行業(yè)的命脈，尤其是在未來幾年的崩潰中（也可能是長期的市場衰退中）。

所以，我的回答很簡單：市場以瘋狂的速度增長，是因為有新的或改進(jìn)方式進(jìn)行加密貨幣投資，有足夠多的成功故事，這些讓每個人的周圍的朋友，家人和鄰居都愿意參與進(jìn)來。

人們談?wù)摷用茇泿诺谋徊捎茫珜嶋H上只是投機推高了價格。由于實際采用率不可能跟上投機者設(shè)定的高估值預(yù)期（價值上漲過快而用戶實際使用太少），許多投機者很快成為市場上的賣家。不是某個資產(chǎn)或組織導(dǎo)致這次崩潰，而是市場不可避免的賣出而已。

一些問題我們無法回答：什么時候市場會觸底？衰退持續(xù)多長時間？某個項目會成功嗎？這些都是沒有答案的常見問題，也許可以輕松回答，但過后才能理解。

不過，整個產(chǎn)業(yè)已經(jīng)擁有了比之前多得多的開發(fā)者和聰明人，盡管這次市場崩潰，但現(xiàn)在很多項目擁有了資金，可以在接下來的幾年內(nèi)好好試驗。他們會創(chuàng)造出讓人驚訝的事情嗎？我很期待如此，但并不是我們能決定的。

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