在過去幾年內(nèi)，股債以及商品期貨都經(jīng)歷了跌宕起伏的行情波動(dòng)，投資者對(duì)資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)迫切。FOF(基金中的基金）產(chǎn)品一貫被視為資產(chǎn)配置工具；伴隨近期公募FOF的落地，這類產(chǎn)品再次站上風(fēng)口。

但與此同時(shí)，以銀行理財(cái)為主力的資金方需求，與FOF產(chǎn)品在投資期限、收益和風(fēng)險(xiǎn)等方面的預(yù)期差也逐漸凸顯，這對(duì)傳統(tǒng)的投資管理模式提出挑戰(zhàn)。在多位機(jī)構(gòu)人士看來，各方的預(yù)期仍需要在不斷磨合中尋找契合點(diǎn)；而在此過程中，機(jī)構(gòu)已加快了FOF產(chǎn)品策略模型創(chuàng)新、多元化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、考核評(píng)價(jià)體系設(shè)立等步伐。

收益與風(fēng)險(xiǎn)的再平衡

“從資金委托方的需求來看，當(dāng)前的主要矛盾是銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，與資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)的不匹配。”伴隨首批公募FOF基金的熱銷，F(xiàn)OF再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在談及對(duì)這類產(chǎn)品的投資看法時(shí)，一家銀行的資管部投資經(jīng)理如此總結(jié)道。

如其所言，能不能平衡好收益和風(fēng)險(xiǎn)，正成為FOF甚至整個(gè)資管行業(yè)的新考驗(yàn)。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的諸多特殊情況，讓傳統(tǒng)的FOF投資管理模式都面臨挑戰(zhàn)。

在上述銀行投資經(jīng)理看來，從銀行的需求來看，理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)仍是做絕對(duì)收益。盡管監(jiān)管要打破剛性兌付，但產(chǎn)品形態(tài)主要是預(yù)期收益型，平均久期一般在3個(gè)月左右。這就意味著，銀行理財(cái)多數(shù)時(shí)候都要能在3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)客戶的剛性兌付，不能容忍太大的回撤。

需求與投資期限的不匹配，直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)FOF產(chǎn)品很難套用傳統(tǒng)的策略或模型。華創(chuàng)證券FOF/MOM投資管理中心負(fù)責(zé)人孫志遠(yuǎn)就表示，國(guó)外FOF產(chǎn)品一般會(huì)看重戰(zhàn)略配置、輕戰(zhàn)術(shù)，這主要是因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)通過戰(zhàn)略配置實(shí)現(xiàn)的投資，期限可以達(dá)到3至5年；而在國(guó)內(nèi)，投資者的收益預(yù)期可能僅僅是幾個(gè)月。部分銀行客戶在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)以前買的產(chǎn)品凈值每周往上走，而有一只產(chǎn)品突然出現(xiàn)大幅回撤，就可能會(huì)喪失對(duì)這種產(chǎn)品的信心。

“FOF市場(chǎng)的最大需求來自銀行，更偏重絕對(duì)收益。但與一般基金經(jīng)理說的絕對(duì)收益不同的是，銀行理財(cái)產(chǎn)品極為關(guān)注高點(diǎn)回撤。”孫志遠(yuǎn)補(bǔ)充稱。而FOF產(chǎn)品所面臨的挑戰(zhàn)還不止于此。其還表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受資金驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)也非常明顯，部分大類資產(chǎn)的相關(guān)性異于其他市場(chǎng)。比如，一些本應(yīng)該負(fù)相關(guān)的大類資產(chǎn)，長(zhǎng)期來看卻會(huì)出現(xiàn)同向變動(dòng)。這也導(dǎo)致FOF很難通過所謂的資產(chǎn)搭配，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后提升收益。

投資管理加快創(chuàng)新

資管行業(yè)偏好與供需矛盾的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)著了FOF和MOM等產(chǎn)品迎來發(fā)展良機(jī)。但國(guó)內(nèi)資金在收益、風(fēng)險(xiǎn)等方面的特殊需求，也要求這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和投資管理都必須加快創(chuàng)新。

面對(duì)買賣雙方對(duì)于FOF產(chǎn)品投資期限的預(yù)期差，市場(chǎng)仍需要在磨合中找到契合點(diǎn)。“想要在3個(gè)月期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，對(duì)于各種策略來說都是很難的。”匯添富FOF基金經(jīng)理李彪表示，市場(chǎng)對(duì)于公募FOF產(chǎn)品的考核基準(zhǔn)期限應(yīng)該要延長(zhǎng)，比如可以季度性跟進(jìn)業(yè)績(jī)，但以年度為周期來進(jìn)行考核。

上述公募研究總監(jiān)也表示，僅僅利用二級(jí)市場(chǎng)策略或產(chǎn)品，讓FOF產(chǎn)品在3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)是很難的。根據(jù)其負(fù)責(zé)的產(chǎn)品具體情況來看，利用二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)、通過一定的風(fēng)控措施，在6個(gè)月及以上市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益是更合適的操作模式。如果強(qiáng)行要求在一個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，可能需要更為特殊的策略，但這依然存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

策略模型的創(chuàng)新，或許可以加速這種預(yù)期的磨合。李彪就表示，從機(jī)構(gòu)操作的角度來看，要充分利用市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品，進(jìn)行多策略、多資產(chǎn)的投資組合。其還透露稱，在實(shí)際操作中其將部分策略按照一定的資產(chǎn)配置進(jìn)行疊加，截至目前產(chǎn)品的運(yùn)作效果較為可觀，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健收益。

李彪預(yù)計(jì)，未來FOF產(chǎn)品會(huì)呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，比如生命周期型等海外較為成熟的產(chǎn)品也將會(huì)是一種新的發(fā)展思路。目前國(guó)內(nèi)已有機(jī)構(gòu)嘗鮮，這種產(chǎn)品會(huì)針對(duì)投資者不同年齡段的不同特點(diǎn)，調(diào)整不同資產(chǎn)的比重、匹配不同的底層資產(chǎn)等等。此外，在FOF產(chǎn)品的風(fēng)格特點(diǎn)、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，還可以做得更加精細(xì)化，以不同特點(diǎn)來更精準(zhǔn)的匹配目標(biāo)投資者。

除了策略的創(chuàng)新，投資管理模式的轉(zhuǎn)變也在不斷完善。“FOF的投資管理中很核心的一點(diǎn)，是你對(duì)各類資產(chǎn)的判斷，要找到全市場(chǎng)最優(yōu)秀的管理人。”李彪強(qiáng)調(diào)。

而在孫志遠(yuǎn)看來，基金的核心是基金經(jīng)理。但如果僅僅用純量化打分體系，更多是利用事后的數(shù)據(jù)推斷此前的操作，并不能準(zhǔn)確獲取基金經(jīng)理的邏輯，也不利于對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判。“如果簡(jiǎn)單去算各基金過去幾年里的各種指標(biāo)，其實(shí)沒有太多意義。因?yàn)榛鸾?jīng)理一換，這些成果都不是當(dāng)前之人所創(chuàng)造的，基金業(yè)績(jī)很容易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”

孫志遠(yuǎn)介紹，其對(duì)于FOF產(chǎn)品的投資管理，以基金經(jīng)理為評(píng)價(jià)對(duì)象，并通過實(shí)地調(diào)研和量化分析相結(jié)合的方式進(jìn)行考核。同時(shí)還需要充分考慮市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變所帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。但這種評(píng)價(jià)體系，并不是要對(duì)基金經(jīng)理的好壞做出評(píng)價(jià)，而是挖掘基金經(jīng)理最適合的市場(chǎng)環(huán)境、最擅長(zhǎng)什么樣的風(fēng)格；這一分析結(jié)果將和資產(chǎn)擇時(shí)一一對(duì)應(yīng)，即在做資產(chǎn)配置時(shí)，能夠與基金經(jīng)理的風(fēng)格分析形成很好的呼應(yīng)。

【來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者： 張婧熠 】