遞交招股書(shū)近一年后，曹操出行 IPO 進(jìn)程終于迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

從 2024 年 4 月首次遞表，到 2025 年 4 月順利通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案，并迅速更新招股書(shū)。而通過(guò)上市備案也標(biāo)志著其赴港IPO進(jìn)程進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，曹操出行最快有望于2025年內(nèi)完成港股上市，成為李書(shū)福商業(yè)版圖中又一關(guān)鍵落子。

行路至此，曹操出行面臨的挑戰(zhàn)依然不容忽視。

當(dāng)下的網(wǎng)約車賽道，早已不是當(dāng)年群雄逐鹿的草莽時(shí)代，市場(chǎng)漸趨飽和，競(jìng)爭(zhēng)近乎白熱化。曹操出行此時(shí)沖刺上市，既是背水一戰(zhàn)，也是謀篇布局。其招股書(shū)中披露的資金用途，彰顯了在技術(shù)革新、車輛定制等領(lǐng)域破局的野心，試圖在網(wǎng)約車與新能源汽車融合的賽道上開(kāi)辟新路徑。

在這樣的行業(yè)大環(huán)境下，曹操出行的IPO之路，究竟是通往救贖的坦途，還是布滿荊棘的冒險(xiǎn)，著實(shí)令人深思。

連年巨虧，債務(wù)壓力山大

曹操出行背靠吉利集團(tuán)的出行平臺(tái)，自成立以來(lái)便承載著諸多期望，從增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，曹操出行似乎表現(xiàn)不錯(cuò)。

招股書(shū)顯示，截至 2024 年底，其在 136 個(gè)城市運(yùn)營(yíng)，2023 年 GTV 為 122 億元，同比增長(zhǎng) 37.5%；2024 年增長(zhǎng)到 170 億元，同比增幅 38.8%。并且在 31 個(gè)城市擁有一支超過(guò) 34000 輛車的定制車隊(duì)。2021年到2024 年?duì)I收也不斷增長(zhǎng)，分別約為 71.53 億元、76.31 億元、106.68 億元和 147 億元。

此外，弗若斯特沙利文的資料顯示，曹操出行的2024年市場(chǎng)占有率為5.4%，同期龍頭企業(yè)市占率為70.4%。以GTV計(jì)，曹操出行過(guò)去三年一直位列中國(guó)網(wǎng)約車平臺(tái)前三名。

但即便如此，曹操出行依舊連年虧損。2021年到2024年，分別虧損30.07億元、20.07億元、19.81億元和12.46億元，累計(jì)虧損額為82.41億元。與此同時(shí)，截至2024年12月31日，曹操出行的負(fù)債總額為112.83億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為81.46億元，資金鏈隨時(shí)可能斷裂，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的邊緣。

曹操出行營(yíng)收與凈利潤(rùn)的背離，主要源于公司在市場(chǎng)拓展過(guò)程中面臨的高成本壓力。

一方面，高昂的運(yùn)營(yíng)成本是曹操出行盈利之路上的沉重枷鎖，尤其是出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼這一項(xiàng)費(fèi)用，堪稱“吞金獸”。

近幾年，網(wǎng)約車平臺(tái)大打價(jià)格戰(zhàn)，為了吸引和留住司機(jī)，曹操出行不得不持續(xù)投入高額補(bǔ)貼，以維持運(yùn)力。2021年到2024年，司機(jī)收入及補(bǔ)貼成本分別為72億元、62.85億元、81.46億元和107.15億元，極大地壓縮了利潤(rùn)空間。

另一方面，監(jiān)管政策的日益嚴(yán)格，網(wǎng)約車平臺(tái)對(duì)司機(jī)和車輛的合規(guī)化要求越來(lái)越高。曹操出行采用的 B2C 運(yùn)營(yíng)模式，雖然整體合規(guī)率較高，但也導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本大幅增加。與一些采用 C2C 模式的平臺(tái)相比，曹操出行在成本控制上處于劣勢(shì)，這也進(jìn)一步壓縮了其利潤(rùn)空間，使得盈利變得更加困難。

曹操出行在營(yíng)收增長(zhǎng)的表象下，深陷虧損與債務(wù)的雙重困境，想要成功獲得資本青睞，難度并不小。

暴露三大致命短板

網(wǎng)約車賽道的廝殺從未停歇，背靠吉利集團(tuán)的曹操出行，看似手握資源牌，卻在沖刺 IPO 的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，暴露出三大致命短板。

一來(lái)，網(wǎng)約車行業(yè)中，司機(jī)的合規(guī)性是保障運(yùn)營(yíng)安全與服務(wù)質(zhì)量的基石。但曹操出行在這一方面卻存在嚴(yán)重漏洞。

2022 - 2024 年期間，曹操出行旗下活躍司機(jī)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，從 213.51 萬(wàn)名增至 590.58 萬(wàn)名。可令人震驚的是，曹操出行平臺(tái)仍有司機(jī)尚未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，截止2024年10月底，曹操出行有6.5萬(wàn)名活躍司機(jī)在“無(wú)證上崗”。

這些不合規(guī)的司機(jī)，猶如一顆顆隱藏的“定時(shí)炸彈”。從行業(yè)過(guò)往案例來(lái)看，無(wú)證司機(jī)由于未經(jīng)過(guò)系統(tǒng)培訓(xùn)，在駕駛技能、服務(wù)意識(shí)以及對(duì)交通規(guī)則的熟悉程度上，都可能存在不足，極易引發(fā)交通事故、服務(wù)糾紛等問(wèn)題，嚴(yán)重?fù)p害平臺(tái)的品牌形象。

二來(lái)，曹操出行過(guò)度依賴聚合平臺(tái)“引流”，一旦聚合平臺(tái)提高抽成比例或削減流量?jī)A斜，平臺(tái)將立即陷入訂單暴跌的困境，此前積累的市場(chǎng)份額或?qū)⑺查g瓦解。

2022年至2024年，曹操出行訂單量快速增長(zhǎng)，期間年內(nèi)分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單。但是絕大多數(shù)訂單來(lái)自聚合平臺(tái)，數(shù)據(jù)顯示曹操出行在聚合平臺(tái)的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，同時(shí)分別占訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

三來(lái)，在“重資產(chǎn) + 高補(bǔ)貼”的運(yùn)營(yíng)模式下，曹操出行的虧損幅度雖然有所收窄，但實(shí)現(xiàn)盈利仍然遙不可及。

要知道，與 “網(wǎng)約車一哥” 滴滴出行的 C2C 模式不同，曹操出行采用 “公車公營(yíng) + 認(rèn)證司機(jī)” 的 B2C 模式，通過(guò)自有車輛和專職司機(jī)提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。這種模式雖在一定程度上保障了服務(wù)質(zhì)量，但也極大地推高了經(jīng)營(yíng)成本，在營(yíng)收增長(zhǎng)無(wú)法有效覆蓋成本增長(zhǎng)的情況下，曹操出行只能在虧損的泥沼中越陷越深。

總之，曹操出行面臨的司機(jī)不合規(guī)、依賴聚合平臺(tái)以及虧損這三大難題，相互交織、相互影響。若曹操出行不能盡快找到有效解決這些問(wèn)題的方法，即便成功上市，也難以在資本市場(chǎng)上獲得投資者的長(zhǎng)期青睞，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的網(wǎng)約車行業(yè)中，其生存與發(fā)展將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

豪賭智駕，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

困境與生機(jī)并存，虧損與債務(wù)重壓之下，曹操出行正全力求變，堅(jiān)定地以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為突破點(diǎn)，全力開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，于泥潭中探求新生之路。

曹操出行聚焦 Robotaxi領(lǐng)域，不僅上線“曹操智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)”，構(gòu)建國(guó)內(nèi)首個(gè)深度耦合智能制造、智能駕駛、智能運(yùn)營(yíng)的“F立方”全域自研閉環(huán)智駕生態(tài)，還投放了首批前裝改制量產(chǎn)Robotaxi。

可以預(yù)計(jì)，一旦曹操出行Robotaxi 實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，其成本與效率優(yōu)勢(shì)將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)網(wǎng)約車。

不過(guò)，這一領(lǐng)域早已成為巨頭們逐鹿的戰(zhàn)場(chǎng)。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社不完全統(tǒng)計(jì)，京東、阿里、騰訊、百度、華為、美團(tuán)、滴滴、如祺出行、T3出行、哈啰出行、享道出行、小馬智行等企業(yè)紛紛對(duì)自動(dòng)駕駛展開(kāi)布局。

比如：滴滴與廣汽埃安聯(lián)合打造的 Robotaxi，未來(lái)將分批有序投放萬(wàn)輛級(jí)，以混合派單形式接入滴滴出行網(wǎng)絡(luò)，已然搶占了市場(chǎng)先機(jī)。曹操出行盡管背靠吉利集團(tuán)這棵大樹(shù)，在車輛制造與技術(shù)研發(fā)上有一定資源支撐，可在智駕領(lǐng)域的布局仍稍顯滯后。

此外，Robotaxi 技術(shù)的不成熟，是曹操出行無(wú)法回避的痛點(diǎn)。

目前，企業(yè)雖在系統(tǒng)算法能力和硬件水平提升上投入大量精力，但距離真正實(shí)現(xiàn)安全、高效的無(wú)人駕駛?cè)杂新L(zhǎng)的路要走。道路交通環(huán)境的復(fù)雜性，遠(yuǎn)超實(shí)驗(yàn)室模擬場(chǎng)景，道路狀況、信號(hào)燈變化、車輛與行人的交互等諸多因素，都可能成為 Robotaxi 行駛過(guò)程中的“絆腳石”。

值得一提的是，曹操出行試圖通過(guò)行業(yè)生態(tài)鏈垂直整合以及深化與吉利的協(xié)同，來(lái)挖掘增長(zhǎng)潛力。并且積極探索“出行 + 充電 + 二手車”閉環(huán)，旨在打造完整的出行生態(tài)體系，為用戶提供全生命周期的服務(wù)。

然而，出行、充電與二手車業(yè)務(wù)之間的協(xié)同難度遠(yuǎn)超預(yù)期，如何實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、資源優(yōu)化配置，成為橫亙?cè)诓懿俪鲂忻媲暗囊坏离y題，稍有不慎，不僅無(wú)法形成合力，還可能因內(nèi)部業(yè)務(wù)沖突，阻礙整體發(fā)展。

綜上所述，當(dāng)智能技術(shù)成為網(wǎng)約車行業(yè)的“入場(chǎng)券”，曹操出行的技術(shù)轉(zhuǎn)型更像是一場(chǎng)豪賭。在巨頭壟斷、資金短缺、技術(shù)滯后的多重壓力下，其若想殺出重圍，不僅需要在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“彎道超車”，更要重構(gòu)生態(tài)閉環(huán)的底層邏輯，破解協(xié)同難題，否則將淪為被時(shí)代拋棄的前浪。