機遇與風險

雖然京東（JD）與亞馬遜（AMZN）在業(yè)務(wù)方面有很多相似的地方，但兩家公司在毛利率方面卻有很大的差異。長期以來，亞馬遜的利潤率一直接近40%甚至更高，而京東的毛利率則只有區(qū)區(qū)7-8%(包括配送成本)，如果不考慮這些成本，也只有15%左右，這使得京東的毛利率也低于沃爾瑪(WMT)等美國傳統(tǒng)線下零售商，后者的毛利率在20%左右，更是低于它在中國市場的競爭對手，比如阿里巴巴(BABA)和拼多多(PDD)，阿里巴巴的毛利率在30%到40%之間，拼多多去年的毛利率就已經(jīng)超過了75%，如果把研發(fā)、一般行政等費用算進去，那拼多多的毛利率也在30%左右。

猛獸財經(jīng)認為，京東的毛利率低于競爭對手的一個重要原因是，它們各自的商業(yè)模式不同導(dǎo)致了各自的毛利率產(chǎn)生了巨大的差異，阿里巴巴和拼多多主要是通過第三方在其平臺上銷售商品來盈利，而京東則主要采取直接向消費者銷售自己產(chǎn)品的方式盈利。

更重要的是，為了更好地與阿里巴巴和拼多多等公司進行競爭，京東已經(jīng)開始向第三方商家提供補貼，比如，今年3月份，京東就宣布將向第三方商家提供100億元人民幣的的補貼計劃，從而使它們能夠提供比競爭對手更低的價格，它的低毛利率和向第三方商家的補貼計劃表明，京東正面臨著激烈的競爭問題。

盡管競爭環(huán)境不太可能在短期內(nèi)好轉(zhuǎn)，但更加強勁的中國經(jīng)濟和消費者需求可能會促進京東增長，然而，疫情過后，中國消費者的需求卻一直很低迷。

中國6月份的零售額僅增長3.1%，低于預(yù)期。

而且在618購物節(jié)期間，除了京東，淘寶和天貓也在對第三方商家進行補貼，第三方商家更是大幅打折，即使這樣，618購物節(jié)在很大程度上也被認為是疲軟的。

截止目前，在經(jīng)濟下行的情況下，中國消費者仍然非常謹慎，因為很多人的債務(wù)因為疫情而進一步升高了。

在第一季度財報會議上京東CEO許冉表示:

【2023年，經(jīng)歷了新冠疫情，宏觀經(jīng)濟和消費開始回暖，但推動消費需求的內(nèi)生力量還不充分。我們看到不同類別的復(fù)蘇步伐不同，人口結(jié)構(gòu)、人們的生活方式和消費模式也發(fā)生了變化。京東主動擁抱后疫情時代新的外部環(huán)境和行業(yè)動態(tài)。2023年是京東主動調(diào)整的一年，也是京東長期發(fā)展堅實基礎(chǔ)的一年】

為此，京東正在通過優(yōu)化產(chǎn)品組合和銷售渠道，專注于核心業(yè)務(wù)。它還在考慮縮減一些新的業(yè)務(wù)計劃。此外，它還打算重組公司，使其結(jié)構(gòu)更扁平、更靈活。最后，它正在尋求改善其平臺，以吸引更多的第三方商家。

然而，京東的增長還是在明顯放緩。雖然2021年的收入增長率接近28%，但去年已經(jīng)下降到了10%，今年第一季度的收入增長率更是下降到了1.4%。與此同時，其第一季度零售收入也下降了2%以上，雖然通過削減8%的營銷費用和4.5%的研發(fā)費用，盈利能力有所提高，但猛獸財經(jīng)認為僅僅通過削減成本，并不能吸引投資者的興趣。

結(jié)論

總的來說，京東主要是在利用不斷改善的中國消費者需求，而這一點目前還沒有完全實現(xiàn)，其股價也不算太高，但其競爭對手的股價也不算太高。

與此同時，競爭也很激烈，而且通過低毛利率可以看出京東的商業(yè)模式在結(jié)構(gòu)上并不像拼多多和阿里巴巴那樣強大，因為它依賴于以低利潤率的商業(yè)模式來銷售自己的商品。

在這一點上，你可以認為中國的電子商務(wù)行業(yè)正面臨著結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)、增長放緩以及競爭繼續(xù)加劇。

而且通過將京東、拼多多、阿里巴巴三家公司的估值進行比較，我們認為還是阿里巴巴看起來更有吸引力，因為它的利潤率更高，增長更強勁，估值也更低。

因此，我們目前不看好京東股票，但會持續(xù)關(guān)注。