牌照重新審核，資產(chǎn)證券化受限，業(yè)務(wù)來(lái)源喪失，一場(chǎng)兇猛燃燒的監(jiān)管之火，正在從整治野蠻生長(zhǎng)的現(xiàn)金貸，演變成持牌網(wǎng)絡(luò)小貸公司的劫難。

監(jiān)管層12月11日晚間公開(kāi)、3天前已下發(fā)的網(wǎng)絡(luò)小貸整治文件《關(guān)于印發(fā)小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治實(shí)施方案的通知》（網(wǎng)貸整治辦函[2017]56號(hào)）（下稱(chēng)《方案》），無(wú)異于是對(duì)無(wú)資質(zhì)網(wǎng)絡(luò)小貸下達(dá)了“死刑判決”。文件明確指出，此次排查、整治，是打擊無(wú)網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，甚至無(wú)放貸資質(zhì)卻經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款的機(jī)構(gòu)。而迄今為止，取得牌照的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，占比只有10%左右，90%的無(wú)牌平臺(tái)可能由此退出。

已獲得牌照的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，同樣受到嚴(yán)厲監(jiān)管。不符合規(guī)定的已批設(shè)機(jī)構(gòu)，將被重新審核業(yè)務(wù)資質(zhì)，根據(jù)排查情況，將按合規(guī)、整改、取締三類(lèi)分類(lèi)處置。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)小貸還被定義為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)其控制的小額貸款公司，發(fā)放網(wǎng)絡(luò)小額貸款。

而相對(duì)于審批權(quán)限、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)審核，融資杠桿是持牌網(wǎng)絡(luò)小貸更為致命一擊。按照監(jiān)管要求，資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要與表內(nèi)融資合并計(jì)算，且不得通過(guò)地方交易場(chǎng)所、網(wǎng)貸中介融資，而目前小貸公司最高融資比例也只有2.3倍。隨著整治推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)小貸杠桿比例將會(huì)大大降低。

“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制”引爭(zhēng)議

十天之內(nèi)連發(fā)兩道“金牌”，網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸整治逐步推進(jìn)。

12月1日下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范整治“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（下稱(chēng)《通知》）提出，設(shè)立金融機(jī)構(gòu)、從事金融活動(dòng)，必須依法接受準(zhǔn)入管理。未依法取得經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)資質(zhì)，任何組織和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)。而落款時(shí)間為12月8日的《方案》進(jìn)一步強(qiáng)化了這一思路，開(kāi)宗明義地指出，此次排查打擊無(wú)網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，甚至無(wú)放貸資質(zhì)卻經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款的機(jī)構(gòu)。

迄今為止，持牌經(jīng)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)小貸公司并無(wú)確切數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專(zhuān)家委員會(huì)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至11月19日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)平臺(tái)發(fā)現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金貸平臺(tái)超過(guò)2000家。

各種類(lèi)型的網(wǎng)絡(luò)小貸中，具備業(yè)務(wù)資質(zhì)的為數(shù)甚少。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，全國(guó)已發(fā)放的網(wǎng)絡(luò)小貸牌照共計(jì)242張，比7月底增加89張。其中，完成工商注冊(cè)的215張，獲得地方金融辦批復(fù)但尚未注冊(cè)的有6張，已經(jīng)過(guò)了金融辦公示期的有21張。

這也意味著，不具備網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的平臺(tái)都將退出市場(chǎng)，所占比例接近90%。

“不可能這么快就退出，沒(méi)牌的怎么取締，現(xiàn)在還不明確，地方金融辦沒(méi)有執(zhí)法權(quán)，是由工商來(lái)取締，還是其他部門(mén)取締，具體還要等監(jiān)管細(xì)則出來(lái)。”廣州安易達(dá)互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司總經(jīng)理徐北說(shuō)，無(wú)牌網(wǎng)絡(luò)小貸平臺(tái)退出，需要一個(gè)過(guò)程。

已獲得牌照的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，同樣也將受到嚴(yán)厲整頓。《方案》表示，此次排查、整治針對(duì)小貸公司利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展小貸業(yè)務(wù)的合法合規(guī)性，在于嚴(yán)格網(wǎng)絡(luò)小額貸款資質(zhì)審批，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)，并且將網(wǎng)絡(luò)小貸定義為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)其控制的小額貸款公司，發(fā)放網(wǎng)絡(luò)小額貸款，不符合規(guī)定的已批設(shè)機(jī)構(gòu)，要重新核查業(yè)務(wù)資質(zhì)。

這是否等于，已經(jīng)取得牌照的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，如果沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)背景，或不是由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制，將被視為不符合規(guī)定，重審后將被收回牌照？

深圳互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)曾光認(rèn)為，所謂重新審核資質(zhì)，應(yīng)該是所有持牌的網(wǎng)絡(luò)小貸，在此次排查、整治中，業(yè)務(wù)、股東、融資等都要受到審核。排查結(jié)束后，分類(lèi)處置中被列為整改類(lèi)的，整改期結(jié)束后，牌照將進(jìn)行重新審核，根據(jù)整改結(jié)果決定是否收回。

根據(jù)《方案》內(nèi)容，整改類(lèi)機(jī)構(gòu)，一是指重新審查后不符合經(jīng)營(yíng)資質(zhì)要求，將撤銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，嚴(yán)禁在其批設(shè)部門(mén)行政區(qū)域外開(kāi)展業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)提出整改計(jì)劃；二是已獲網(wǎng)絡(luò)小貸資質(zhì)，重新審查后符合要求，但在股權(quán)管理、融資、貸款管理及范圍不符合專(zhuān)項(xiàng)整治要求和有關(guān)規(guī)定，責(zé)令限期整改。整改后驗(yàn)收合格，督促其規(guī)范經(jīng)營(yíng)。整改后驗(yàn)收不合格，撤銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。

另一個(gè)尚待明確的是“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制”的定義。《方案》雖然將網(wǎng)絡(luò)小貸定義為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制的小貸公司，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)放貸，但對(duì)于控制網(wǎng)絡(luò)小貸公司的“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”，卻未明確界定，亦未提及設(shè)立網(wǎng)絡(luò)小貸的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成立年限、經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債等條件。

“是不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制，不成為問(wèn)題，有很多辦法可以解決。”徐北說(shuō)，如果股東不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，完全可以新成立一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，再來(lái)控制網(wǎng)絡(luò)小貸公司，或者將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，造成具有互聯(lián)網(wǎng)背景的表象。

“致命”的融資杠桿

相對(duì)于審批權(quán)限、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)審核，融資杠桿率的限制，對(duì)持牌網(wǎng)絡(luò)小貸公司來(lái)說(shuō)更棘手。“全國(guó)小貸公司杠桿率最高的也只有2.3倍，表外融資合并計(jì)算后，加上注冊(cè)資本，總共也只有幾個(gè)億的資金量，這點(diǎn)錢(qián)能干什么？”徐北說(shuō)，融資杠桿受限，逼迫小貸公司“縮表”，才是對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸的致命打擊。

自2008年小貸公司全面放開(kāi)以來(lái)，拓寬資金來(lái)源一直是小貸公司的核心訴求。按照央行、銀監(jiān)會(huì)2008年的規(guī)定，小貸公司最多只能從兩家銀行融入資本凈額50%的資金，杠桿率為1.5倍。但這一杠桿率，顯然難以滿足小貸公司的資金需求。

為了打破這一瓶頸，重慶在2012年6月率先放開(kāi)小貸公司融資杠桿率，將表內(nèi)杠桿率放寬至2.3倍，并允許小貸公司通過(guò)地方金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。此后，廣東、海南、湖南等多個(gè)省市，也對(duì)小貸公司融資比例進(jìn)行修改。

監(jiān)管政策松綁之后，小貸公司資產(chǎn)證券化規(guī)模迅速發(fā)展。2013年下半年，原阿里小貸在深交所發(fā)行首單小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2015年7月，央行等十部委出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中第八條明確規(guī)定，“網(wǎng)絡(luò)借貸包括個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）和網(wǎng)絡(luò)小額貸款”。

進(jìn)入2016年之后，小貸資產(chǎn)證券化加速井噴。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS，在2017年總計(jì)發(fā)行3417億元，遠(yuǎn)超2015年、2016年144億元、726億元的發(fā)行量，占2017年已發(fā)行企業(yè)ABS的近一半，為49.2%。

如今，小貸公司資產(chǎn)證券化融資之路已然不通。12月1日下發(fā)的現(xiàn)金貸整治《通知》明確要求，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等融入資金，應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算。而12月8日下發(fā)的整治通知，對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸融資的排查更為細(xì)致嚴(yán)格。表內(nèi)融資上，除了非法集資、吸收或變相吸收存款外，還重點(diǎn)排查是否主要以自有資金放貸，通過(guò)網(wǎng)貸中介融資、向股東融資是否為股東自有資金。

已經(jīng)發(fā)行的小貸ABS，主要集中在網(wǎng)絡(luò)小貸尤其是頭部公司。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，螞蟻金服旗下重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司2017年發(fā)行49單企業(yè)ABS，發(fā)行總額1366億元；重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司（下稱(chēng)“螞蟻商誠(chéng)”）發(fā)行42單，總計(jì)1127億元，二者合計(jì)發(fā)行2493億元。其次為平安集團(tuán)旗下重慶金安小額貸款有限公司，發(fā)行75億元。小米、百度旗下的重慶小米小額貸款有限公司、重慶百度小額貸款有限公司發(fā)行ABS分別為38億元、12.56億元。上述監(jiān)管舉措出臺(tái)后，首當(dāng)其沖的將是幾家網(wǎng)絡(luò)小貸頭部公司。

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品發(fā)行同樣受到影響。根據(jù)公開(kāi)信息，今年11月初，螞蟻借唄在銀行間交易商協(xié)會(huì)提交了一份ABN募集說(shuō)明書(shū)，該發(fā)行計(jì)劃以重慶螞蟻商誠(chéng)為發(fā)行主體，注冊(cè)金額達(dá)300億元，首期規(guī)模30億元。12月6日，銀行間交易商協(xié)會(huì)披露接受注冊(cè)通知書(shū)，接受上述ABN注冊(cè)，但通知書(shū)的落款時(shí)間為11月9日。此時(shí)，監(jiān)管有關(guān)通知已經(jīng)下發(fā)。而在12月初，相關(guān)募集說(shuō)明書(shū)已經(jīng)撤下。

不僅是場(chǎng)內(nèi)的資產(chǎn)證券化，其他小貸場(chǎng)外的證券化融資，同樣被阻斷。12月1日的通知中，禁止在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、地方各類(lèi)交易場(chǎng)所銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)信貸資產(chǎn)。12月8日的排查重點(diǎn)，也明確提示是否通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、地方各類(lèi)交易場(chǎng)所、線下協(xié)商銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，投資者適當(dāng)性，也是主要排查內(nèi)容，且不得以“現(xiàn)金貸”等為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行（類(lèi)）證券化。

“融資杠桿比例受限，表外融資并入表內(nèi)，小貸實(shí)際杠桿率將會(huì)大幅降低，這樣一來(lái)，小貸公司就沒(méi)有什么資金來(lái)源了。”廣州互金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)方頌說(shuō)，除了少量銀行融資，無(wú)論是線下小貸公司，還是網(wǎng)絡(luò)小貸，今后基本都只能以自有資金放貸，業(yè)務(wù)會(huì)大大萎縮。

“小貸的融資渠道基本全部堵死了。”徐北說(shuō)，除了資產(chǎn)證券化，監(jiān)管還明確規(guī)定，小貸公司今后也不能在網(wǎng)貸中介融資。除了自有資金、合規(guī)助貸，今后持牌小貸公司已經(jīng)基本沒(méi)有外部資金來(lái)源。

業(yè)務(wù)來(lái)源受阻

層層加碼的監(jiān)管，讓網(wǎng)絡(luò)小貸受到的沖擊，不僅僅是資質(zhì)、融資，賴以生存的業(yè)務(wù)來(lái)源，也將被阻斷。

在12月1日的《通知》中，監(jiān)管已經(jīng)要求，小貸公司暫停發(fā)放無(wú)特定場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途、無(wú)客戶群體限定的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，并逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改。

而12月8日下發(fā)的《方案》規(guī)定更為具體。《方案》要求，在業(yè)務(wù)合作層面，要排查小貸公司是否與未履行網(wǎng)站備案手續(xù)，或取得電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，合作發(fā)放網(wǎng)絡(luò)小貸。是否與無(wú)放貸業(yè)務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，共同出資放貸，是否為無(wú)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)提供資金放貸，也在排查之列。

此外，與第三方機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展貸款，是否將授信審查、風(fēng)控等核心業(yè)務(wù)外包，通過(guò)“抽屜協(xié)議”等方式，接受無(wú)擔(dān)保資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)提供增信，以及兜底承諾等變相增信服務(wù)，第三方機(jī)構(gòu)是否向借款人收取息費(fèi)亦將排查。

曾光稱(chēng)，網(wǎng)絡(luò)小貸模式有很多種，優(yōu)勢(shì)最明顯的幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控制的小貸公司，客戶、場(chǎng)景、用途等相對(duì)清晰，另一類(lèi)是垂直電商類(lèi)下屬的網(wǎng)絡(luò)小貸，這些網(wǎng)絡(luò)的貸款，主要圍繞股東的電商客戶進(jìn)行，客戶大多是電商平臺(tái)的會(huì)員，垂直消費(fèi)的特征較為明顯。而另外一類(lèi)，則是依托一些大型企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)小貸，屬于供應(yīng)鏈金融類(lèi)型，為股東的上下游客戶提供融資服務(wù)。即便如此，已經(jīng)獲得牌照的網(wǎng)絡(luò)小貸中，仍有一部分企業(yè)不具備客戶、場(chǎng)景等經(jīng)營(yíng)資源和能力。

“換句話說(shuō)，以后網(wǎng)絡(luò)小貸開(kāi)展業(yè)務(wù)，只能做有場(chǎng)景的。”方頌說(shuō)，沒(méi)有場(chǎng)景依托、客戶群體無(wú)差別，以及缺乏線上客戶來(lái)源的網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，都將無(wú)法進(jìn)行。除了場(chǎng)景之外，還必須有相對(duì)清晰的客群來(lái)源。

如此一來(lái)，在監(jiān)管?chē)?yán)令之下，部分沒(méi)有客群、場(chǎng)景的網(wǎng)絡(luò)小貸，如果不能找到具備資質(zhì)的合作方，其業(yè)務(wù)、客戶來(lái)源將會(huì)喪失。不僅如此，部分具有上述條件的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，其業(yè)務(wù)范圍也會(huì)縮小。

徐北認(rèn)為，由于特定場(chǎng)景、客戶群體的限制，網(wǎng)絡(luò)小貸公司除了不能在異地設(shè)立物理網(wǎng)點(diǎn)外，目前這種無(wú)差別的全國(guó)化經(jīng)營(yíng)可能也將終結(jié)，能允許全國(guó)經(jīng)營(yíng)的，可能將是有互聯(lián)網(wǎng)和電商等背景的網(wǎng)絡(luò)小貸，面向其會(huì)員、客戶等特定人群放貸。

徐北還稱(chēng)，除了持牌網(wǎng)絡(luò)小貸的資產(chǎn)證券化等渠道，大量沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)小貸資質(zhì)的平臺(tái)，還從銀行獲得大量資金，這部分資金大多是銀行直接投資金。監(jiān)管加強(qiáng)之后，無(wú)資質(zhì)平臺(tái)退出，這部分的出口也被堵住。

“現(xiàn)金貸的整治，銀行受到的影響很大。”方頌說(shuō)，銀行今后雖然認(rèn)可發(fā)放此類(lèi)貸款，但由于金額太小，銀行并不劃算，但仍需尋找資金出口。因此，合規(guī)的持牌網(wǎng)絡(luò)小貸公司，一方面可以與合乎監(jiān)管要求的平臺(tái)合作，一方面也可以為銀行提供前期獲客、貸款初步篩選等方式開(kāi)展業(yè)務(wù)。