小眾的二次元文化里，也能長出了備受資本青睞的“獨角獸”。3月3日嗶哩嗶哩（Bilibili，下簡稱B站）申請在美國沖刺IPO，這是一個90后、00后扎堆的視頻網站，“Z世代”“年輕化”是B站給自己貼上的標簽。但青春活力的另一面是巨額虧損的現狀，視頻網站的盈利問題仍在等待藥方。而就目前來看，這家視頻網站找到的變現藥方，竟然是游戲。但目前來看，“藥方”的配藥尚需充沛。

擬赴美募資4億美元的B站，其實從來都是資本的寵兒，但在視頻網站這一紅海，即便專心于小眾網站，仍需要大量資金――錢，不僅僅是為了版權，B站還有自己特殊的原因。

曾幾何時，如何商業化變現是B站的一根“心頭刺”。如今，嗶哩嗶哩（bilibili，下簡稱B站）正沖刺IPO，從公司最新的招股書中，眾人這才發現，一個以視頻彈幕網站出名的公司，游戲收入占到了2017年總收入的83.4%。也難怪一些受眾因此調侃道：“直到赴美沖刺IPO，才知道B站的主業是游戲”。

超八成營收靠游戲

靠游戲逆襲成功前，B站在商業化道路上嘗試了十余種變現方式，成立嗶哩嗶哩影業、開設廣告專區、開通大會員服務、召開廣告招商會，甚至一度冠名上海男籃，然而除了游戲，沒有一項嘗試成效特別明顯。

從2014年開始，隨著董事長陳睿從獵豹離職進入B站后，B站的商業化進程明顯加快，B站也開始享受到游戲帶來的巨大利潤。和風光的游戲業務相比，B站其他業務，如“起步較晚”的直播、廣告等收入面臨占比不到10%的窘境，比如直播業務和廣告業務起收入分別占比7.1%和6.5%，和游戲業務的差距天壤之別。

B站的收入來源中，廣告、會員服務占比少和其用戶屬性有關，靠“愛的供養”聚集大批二次元用戶的B站取代老對手A站成為國內最大的二次元社區。也正是在此背景下，傳統視頻網站的廣告和會員業務在B站用戶身上無法形成很好的變現效應，甚至一度遭到了用戶的抵制，這也讓B站在這方面的探索變得更加謹慎。

B站的用戶中有大量的游戲愛好者，為用戶提供動畫、漫畫主題的游戲成為B站游戲變現的切入點。點燃B站游戲業務的，是《命運-冠位指定（Fate/GO）》（下簡稱《Fate/GO》）。2016年9月，B站在中國獨家推出了《Fate/GO）》，這款游戲的火爆有跡可循，此前Fate系列動畫已經火了幾代人，該游戲在推出后的前30天內便吸引了450萬玩家。

2017年B站游戲業務收入為近20.59億元，2017年B站收入同比上年增長372%，雖然是虧損沖刺IPO，但不可否認游戲是B站能夠赴美沖刺IPO的大功臣。對B站這個視頻彈幕網站來說，游戲上取得的成績很好地緩解了這個小眾二次元公司變現的難題，游戲活躍用戶增長強勁，截至2017年12月31日，B站運營8個獨家分銷手機游戲，63個聯合運營手機游戲和一個自主開發的手機游戲，共計72款游戲。

游戲收入在B站營收上的占比也在上升，根據招股書，2015~2017年，游戲收入占營收比例分別是65.7%，65.4%和83.4%，相比2016年的3.42億元，B站游戲收入增長超過5倍。

游戲為B站帶來榮耀的同時也埋下了隱憂，收入占比過度依賴游戲讓B站的營收結構顯得較為單一。招股書中披露，2017年，兩款手機游戲占手機游戲總收入的比例超過10%，其中一款占游戲收入比重為71.8%，另一款游戲僅為12.7%。

游戲領域許多公司出現過整個企業隨著一個爆款而興起，又隨著爆款衰落而隕落的情況。相信B站未來也會開拓更多的營收支柱，形成更多元的營收結構，而非一直依賴游戲。

用戶流失才是最大風險

當95后甚至00后逐漸長大并且具備消費能力以后，他們所喜歡的二次元也漸漸從小眾走向大眾，龐大且忠實的B站用戶群為其帶來了巨大的流量，而流量是互聯網江湖里最有力的一個籌碼。

B站的月度活躍用戶為7180萬人次，是2016年第一季度的2.5倍，用戶日均使用時長為76.3分鐘，用戶中81.7%是出生于1990~2009年的年輕人。黏性高、付費習慣好、年輕，B站用戶所具備的特征游戲廠商最為垂涎的那一群人。

《每日經濟新聞》發現，B站正在成為一個游戲分發平臺。在B站的游戲分發清單上，除了《Fate/GO》《碧藍航線》《戀與制作人》《神無月》這樣的動漫游戲外，《絕地求生：刺激戰場》《終結者2》《小米槍戰》等熱門手游也可以在B站上下載。B站已經成為其用戶下載游戲、廠商分發游戲的一個重要渠道，一位B站大會員用戶感嘆，“以前會在應用市場上下載游戲，但是B站有了游戲分發功能以后，下載游戲就只在B站的平臺了。”

B站的渠道屬性越來越強是不爭的事實，一位國內游戲行業高管在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，B站是一個二次元游戲里非常重要的渠道，“就像是二次元領域的APP STORE或者安卓的應用寶”。國內二次元游戲上線的首選平臺是B站，由于B站背后龐大的年輕用戶群，它也吸引了非二次元的游戲。

聯運分成、開發獲取收益是目前B站游戲收入的重要支撐，不過上述高管表示，B站的研發實力不強，他認為未來B站會強化自己的渠道優勢，研發只是一個戰略補充。該人士進一步分析稱，能不能制造游戲IP對B站來說并沒有太大影響，因為B站最大的優勢是其背后黏度高的年輕用戶群，用戶流失才是最大的風險。

為了避免用戶流失，B站渴望更豐富的游戲產品，但是考慮用戶口味，B站對游戲的審核有一套自己的標準。為了平臺上能夠出現更多符合用戶口味的游戲，B站投資了不少游戲產業鏈公司，據不完全統計，B站在游戲領域投資了近10家公司。一位資深游戲從業者告訴記者，B站對游戲公司的投資大部分是二次元的游戲開發商，投資的目的則是能夠豐富自己的產品線，降低用戶流失風險。

雖然B站的游戲變現方式已經比較成熟，在游戲收入上表現不錯，但B站在2017年第四季度，月度活躍用戶數、月度付費用戶數、游戲月度付費用戶數，均出現了下滑的趨勢，這一點值得警醒，目前B站依然是虧損狀態，占大頭的游戲業務具備較大的不確定性無疑會讓人對B站穩健的營收未來打上一個問號。

真愛粉眼中的B站：不是視頻網站不是彈幕而是圈子

在書面定語中，二次元文化是ACG――動畫、動漫、電子游戲。而在B站真愛粉的眼中：嗶哩嗶哩（bilibili，下簡稱B站）不是視頻網站，不是彈幕，是圈子。當“燃”、“萌”從圈子里的常用語言，進入大眾話語體系時，二次元的輻射邊界已經無法忽視。

欲融資4億美元

有流量的地方，就有資本關注。從誕生到現在僅12年的二次元視頻網站已經歷了數輪資本的洗禮。在一次次資本加持中，后起者B站走在了A站的前面。

B站的融資進展可謂“快而準”，B站董事長陳睿自己就是B站的天使投資人。2013年、2014年，IDG等機構首先對B站進行了融資。2015年，A股上市公司掌趣科技投資B站，投資金額超1200萬元。同年，騰訊、華人文化等對B站進行了數億元的融資。

華人文化董事長黎瑞剛曾在公開演講中講解了該公司的投資邏輯：“我們的焦點是年輕的取態，年輕這個詞不光是代表了年齡，年輕是代表文化的面向，文化的調性、文化的取態，也是文化的價值觀。”

文創領域投資人也對《每日經濟新聞》記者表示，投資是投未來，B站主要消費群體是90后、00后，他們也是正在升級中的中國文化消費的未來。為了強化年輕人群落的身份認同感，B站對注冊會員進行“考試”。60后的黎瑞剛也曾對媒體笑稱，自己有時也會去B站逛逛，B站的會員他已經考了幾次，都還沒考過。

B站的招股說明書顯示，計劃通過首次公開募股融資4億美元。不過招股書中暫未透露發行價區間以及股票發行數量。

《每日經濟新聞》記者3月4日曾試圖采訪華人文化等B站投資方，了解其對B站赴美沖刺IPO方面的看法，投資方們以“正處于緘默期”的理由婉拒了采訪。

融資的錢花在哪兒？

所得款項的用途方面，B站招股書中籠統的稱，將繼續維持研發和技術的投入，也將加強品牌和營銷活動、補充在內容獲取方面的資金等。

這與B站甚至是視頻網站融資的資金去向都別無二致。在互聯網“融資→燒錢→搶市場占有率”的整體框架下，B站即便是一個圈子，要黏住客戶也得靠內容。為了維持正版動漫內容，購買影視版權是舍不去的硬成本。為了擴大知名度大品牌，B站在2016年還砸錢成為上海男籃的新冠名商。

作為一家新興創業公司，B站在持續輸血的同時，其背后的上海幻電信息科技有限公司（下簡稱上海幻電）也投資了很多別的文創類公司。天眼查的公開資料顯示，上海幻電對外投資多達53起。可查到對公司投資有20家，涉及到整個動漫產業鏈的上下游階段，且以內容創作型公司為主。

這些投資或都是B站在尚模糊的商業化運營之路上，進行的種種嘗試。有的投資也許會增加B站的內容孵化，而有的投資則在虧損和悄然剝離中結束。去年5月，上海聯合產權交易所上掛出了一則轉讓嗶哩嗶哩影業的消息，成立僅一年半的嗶哩嗶哩影業公司營收為零，2016年凈利潤為負0.61萬元，遭大股東“清倉”。

同時，在招股說明書的風險提示中，B站稱，公司是“新興成長型公司”，因而享受一些財務門檻的豁免資格。但若作為一家上市公司，成本將增加，特別是“不再具備‘新興成長型公司’資格后，將承擔更高的成本。”

對B站而言，真正的考驗仍是獲得了資金子彈后打去哪里才能生效的問題。

“Z世代”為B站加冕 未來B站能否留住新一代受眾？

3月3日，嗶哩嗶哩（bilibili，下簡稱B站），嗶哩嗶哩（B站）向美國證券交易委員會提交F-1招股書，計劃通過IPO融資4億美元。

從社區網站到獨角獸公司，9年的正式發展歷程中，B站最大的核心受眾，被稱為“Z世代”――即中國1990年至2009年出生的一代人。據QuestMobile的數據，截至2017年12月31日，B站約81.7%的用戶是“Z世代”。

但這一代人終歸是要長大的――有多少人能一輩子沉浸二次元？這一代人的愛好也是豐富多彩的――當他們的錢包更加鼓脹。在與這一代人共同成長的過程中，B站也相當清醒，吸引和留住用戶，是日后將要面臨的問題。

老動漫迷陳睿與用戶的精神共同點

貫穿B站發展史，董事長陳睿無疑是處在數次轉折點的重要人物。

單看他的履歷，完全符合互聯網的第一代網民的身份：2001年加入金山軟件；2006年任金山毒霸事業部總經理；2008年離開金山，創立貝殼安全；2010年貝殼安全被金山并購，成為金山網絡（現獵豹移動）的聯合創始人。

2011年，出于對動漫的熱愛，在B站還是一個動畫分享網站時，他就成為B站的天使投資人。

有資本助力，B站各項事務都得以更大力度推進，到2012年時，B站在Alexa上的流量排名已超過A站。

此后的兩年多時間里，B站接連獲得四輪融資，總金額約5億美元。相對眾多初創企業尚在資本早期階段，B站無疑受人矚目。2014年，陳睿選擇以董事長的身份正式加盟B站。

“陳睿是當時班上為數不多說普通話的同學，說話慢條斯理，對計算機很感興趣。家里條件好，買得起當時最好的奔騰電腦。”陳睿在成都七中的高中同學搜狗CEO王小川曾對媒體透露。

同時，70后的陳睿還是個的資深動漫迷，看動畫、混論壇，他作為動漫迷的時間接近30年。同時，他也是互聯網上最早一批接觸二次元文化的用戶。

加盟B站后，陳睿對其進行了一系列商業化運作。

比如憑借多年的互聯網從業經驗，引領B站實現了從社團到公司的轉型，在游戲、廣告專區、線下活動、周邊衍生品電商等方面進行不同程度的嘗試。

“Z世代”功不可沒但他們終會長大

在招股書中，B站特意提到了一個名詞：“Z世代”，即中國出生于1990年至2009年的一代人。

他們通常接受過高質量教育，對科技很感興趣，同時對文化產品有強烈需求，希望獲得自我表達和社交互動的平臺。

根據QuestMobile的數據，截至2017年12月31日，B站約81.7%的用戶是“Z世代”，2017年第四季度，B站的平均月活躍用戶數為7180萬，較2016年同期的4940萬增長45.3%。

B站為什么能吸引“Z世代”？這還是逃離不了它的二次元屬性。因為對于這群從小接觸互聯網較多的年輕人來說，他們追求的多是個性化和非主流文化，其中大部分是二次元的擁躉。

B站內容的多元化和包容的文化氛圍滿足了他們對細分文化的渴求。

B站作為最早的一批彈幕網站，已經形成了獨有的社區氛圍，用戶基數大，黏性也相當高。

以消費額來看，他們對中國在線娛樂行業的貢獻占比2014年為45.8%，2017年為54.8%，到2020年將進一步達到62.1%。

利用如此高質量的用戶進行變現，對于日益壯大的B站來說，在情在理――發展壯大后的B站會為用戶提供更高質量的內容，而高質量的內容又會吸引來更多志趣相投的用戶，如此形成良性循環。

香頌資本執行董事沈萌也認同B站的年輕化細分定位從商業變現的角度來看是個好選擇，因為“這一目標群體具有較強的消費能力”。

但B站并未高枕無憂，除了何時盈利是個問題外，其在招股書中也寫到，如何滿足用戶不斷變化的娛樂需求，提供高質量的內容、產品和服務來吸引和留住用戶，仍然是如果上市后要對股民所交代的問題。這個“用戶”，指的正是“Z世代”人群。

時光更迭，當“Z世代”不再年輕，B站是否能繼續吸引新一批的年輕人，仍是個未知數。

B站脫胎于A站 B站要赴美上市A站卻舉步維艱

B站風風光光赴美遞交IPO申請，反觀對面的A站，日子仍過得風雨飄搖。二次元十年浮沉，視頻網站也走出了截然不同的道路。

曾是中國大陸第一家彈幕視頻網站，中國二次元文化的發源地，A站先后輸出了金坷垃、我的滑板鞋、小蘋果等大量網絡流行文化。而今，在二次元文化頗受資本青睞時，卻逐漸式微。

《每日經濟新聞》記者分析發現，在團隊穩定性、用戶體驗、內容數量和質量、商業化速度、流量和收入規模，A站都遠遠落后于B站。B站從成立之初只是當A站的“備胎”，到并駕齊驅逐鹿中國二次元市場，最后將A站遠遠甩在了身后，實現華麗逆襲。

“A站藥丸”不僅是網友的口頭禪，它真真切切地表示，A站一次次歷經生死，前路一片迷茫。去年年底，當《每日經濟新聞》記者詢問A站CEO劉炎焱下一輪融資計劃時，得到的回復竟是斬釘截鐵的“無！”那么得不到融資的A站怎么辦？“等死而已。”劉炎焱說。

“備胎”：B站創立之初，只希望二次元粉絲在A站宕機時有地方可去

A站成立于2007年6月，最初為動畫連載的網站，2008年3月，其模仿日本視頻分享站NICONICO動畫做出了類似地帶字幕的彈幕式播放器，成為國內第一家彈幕網站。

彈幕的出現，極大地調起當時國內的二次元少年們的胃口。屏幕右側飛出的吐槽文字，有些甚至會比內容還要精彩。

用戶多了，網站自然需要更多的維護才能正常運作。可A站一開始就只是一個偏個人的網站，是創始人xilin自己寫代碼做的，日常維護則由好幾個志愿者共同完成。由于沒有穩定的服務器，網站自然不會有很好的用戶體驗。

到了2009年上半年，由于內部派系斗爭，導致A站機房出現長達一個月的持續故障，UP主投稿常常無人審理。作為A站早期用戶的徐逸此時脫離A站，創建了彈幕視頻網站Mikufans，即B站的前身。Mikufans創立之初，和A站關系還算友好，徐逸在宣傳Mikufans時說，只是希望二次元粉們在A站宕機時，有地方可去。

然而，誰也不知道，這個“備胎”站最后會彎道超車，一路高歌猛進，變身為二次元彈幕網站的巨頭，將可能在美股上市。

內耗：A站多次高管大換血，B站核心團隊始終穩定

如果說2009年A站只是孵化了競爭對手，那么2010年A站“賣身”才是其真正崩壞的開始。

2010年初，Xilin以400萬的價格出售了A站，此時接手A站的是杭州邊鋒武漢分公司的總經理陳少杰。可惜這位新來的東家將主要精力放在了游戲直播業務，也就是日后崛起的直播平臺“斗魚”。

2014年，A站又經歷了兩次核心團隊的換血。奧飛娛樂入股A站后，由于和資方理念不合，經歷了A站站長辭職，一大批新管理者空降A站。除此之外，2014年底因版權糾紛，合一集團（優酷土豆）向法院上訴A站侵權。

借著版權問題和法律手段，合一集團最終入股A站。并且再度重建管理團隊。這一次，由孫?F擔任CEO，劉炎焱成為總編輯，張俠主管產品技術。

2016年，A站獲得軟銀中國A+輪6000萬元投資，原先的領導層和中層再一次動蕩，CEO莫然辭職，原A站總編輯劉炎焱接任CEO。

而B站的逆襲，很大一部分來源于核心團隊的團結。從2014年11月陳睿擔任董事長、CEO開始，B站迎來了高速發展期。

2013年至今，B站也幾經融資，甚至到了后期金額達上億元人民幣，但是，掌控權始終在以董事長陳睿、創始人兼CEO陳逸為首的領導班子手中。融資對B站來說，不過是做資源的加法。

管理層的穩定，被視作B站成功的關鍵之一。根據招股書，陳睿為B站第一大股東，持股21.5%，徐逸持股13.1%。A站則由于管理層多次更迭，股東“掐架”，早已和B站相距甚遠。

反超：版權、流量、營收，兩者都不再是一個量級

作 為 ACG（Animation、Comic、Game）文化的主要陣地，A站和B站對國內動漫愛好者的影響力幾乎是壟斷性的。A站搶占發展先機，使其凝聚了最早一批ACG愛好者。但最早期的UP主只是ACG愛好者，他們通過非正規的盜鏈方式獲取來自騰訊博客、優酷、土豆和新浪播客的視頻內容，將之簡單加工后上傳至A站B站共享。在一定程度上，UP承擔的是搬運工的角色，而非生產者。

隨著經營規模的擴大，A站在版權的采購力度加大，但仍然有大量內容并未通過正規途徑獲得授權，處于版權的灰色地帶。同時，各大視頻網站在版權和自制內容上瘋狂“燒錢”，也讓彈藥不足的A站力不從心。

此外，騰訊投資bilibili以后，將更多資源引入B站，也豐富了B站的庫存。根據極光大數據2017年10月發布的數據顯示，B站日均活躍用戶約為1869萬，A站的日均活躍用戶僅為73萬，兩者相距甚遠。

從經營狀況來看，雖然B站也處于虧損狀態，但是收入規模已經遠遠將A站甩在身后。從可追溯的2015年全年營收數據來看，B站的營收規模是A站的35.81倍。

對于A站落后的原因，眾說紛云，忽視用戶、產品弊病、商業化不清晰……去年底，阿里控股的云鋒基金將要投資A站的消息在業內傳得沸沸揚揚，記者也在第一時間聯系到了劉炎焱，其告知“純屬謠言”，記者追問如果得不到融資A站將怎么辦時，劉炎焱回答，“等死而已”。

現在來看，A站背后那股撕扯博弈的力量一日不結束，A站恐怕將一日無太平。