2家擬登陸創業板的新三板企業中，春暉智控自2016年12月23日獲證監會受理正式排隊IPO，到今日上會共耗時277天，雖然速度不及怡達化學，但對比佩蒂股份、萬馬科技、世紀天鴻等創業板企業，上會速度仍可謂神速。

藥石科技上會速度則更為令人驚嘆，公司在今年3月14日獲得證監會受理，5月4日便獲得證監會首次反饋，6月16日從新三板完成摘牌，從正式排隊IPO至今日過會僅耗時197天，是新三板第一家在200天以內過會的企業。

藥石科技則表示，此次上市擬發行股數不超過1833.33萬股，占發行后總股本的25%，以最高23倍市盈率計算，預計發行價格為不超過15.87元/股，募集資金不超過2.9億元。公司將按輕重緩急投資包括創新藥物分子砌塊研發、工藝及中試平臺建設項目和南京藥石科技股份有限公司增資美國子公司設立營銷中心等項目。

藥石科技此次上市擬募資情況

藥石科技：藥物分子砌塊庫引關注

藥石科技是一家在生物醫藥小分子藥物研發領域提供化學產品和相關技術服務的企業，主營業務包括：藥物分子砌塊的設計、合成和銷售；關鍵中間體的工藝開發、中試、商業化生產和銷售；藥物分子砌塊的研發和工藝生產相關的技術服務。

在最為核心的研發方面，藥石科技擁有一個包含30000多種獨特新穎的用于小分子藥物研發的藥物分子砌塊庫，通過運用藥物分子砌塊庫，可以快速地發現化合物的結構與活性關系，大大提高藥物研發的效率和成功率。

所謂分子砌塊，即大致可以理解為構成藥物分子這所“房子”的“磚瓦”，由于一個分子要有比較強的藥理活性，較低的毒性，合適的理化性質，才能成為一個藥物。而分子砌塊作為一個“工具箱”，可以為藥物化學家們改善和優化藥物分子，比如降低心臟毒性、提高溶解度、增加代謝穩定性等。

資料顯示，目前藥物分子砌塊在國內的發展時間較短，發展程度較低，因此藥物分子砌塊研發和生產企業主要集中在北美、歐洲、日本等發達國家或地區。

業績方面，藥石科技2014年、2015年、2016年和2017年1-6 月的營業收入分別為7663.91萬元、1.36億元、1.88億元和1.22億元，實現凈利潤分別為2245.71萬元、1985.75萬元、3504.35萬元和3176.73 萬元。雖然上會的企業中只能算是中規中矩，但近年來的業績增速可謂十分可觀。

遠超同行業的毛利率

藥石科技招股書顯示，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，公司綜合毛利率分別為66.75%、61.13%、66.36%及63.08%，是同行業中毛利率最高的企業，近兩年來更是遠超行業平均值超過20個百分點。

藥石科技與同行業公司毛利率對比

在此前證監會的反饋意見中，證監會就對藥石科技的毛利率表示關注，并要求藥石科技披露綜合毛利率高于同行業上市公司且維持在較高水平的原因，以及披露是否存在因制藥巨頭進入公司所在細分領域而導致毛利率大幅下降的風險等。

藥石科技解釋稱，由于公司業務主要集中在為處于創新藥物發現階段、臨床前開發階段和臨床早期試驗階段的客戶提供產品和服務，位于藥物研發流程的最前端，此外，公司的絕大多數產品源于自主研發，擁有獨立的知識產權，存在一定的市場稀缺性，因此公司產品的附加值較高。

由于藥物分子砌塊產品有較高的技術門檻，供應商往往能夠憑借較強的技術實力和較好的產品質量與藥物研發企業或相關經銷商保持更為緊密的合作關系，因此具有較強的議價能力。

不過，由于藥物分子砌塊產業的下游行業是跨國醫藥巨頭、中小醫藥和生物技術企業，以及專業從事醫藥定制研發業務的企業及各大藥物研發科研院所等藥物研發行業，而藥物分子砌塊研發和生產企業多來自于北美、歐洲、日本等發達國家或地區的企業，屬于全球競爭行業。因此，中國的藥物分子砌塊研發和生產企業通常會面臨較為激烈的市場競爭。

這方面，藥石科技表示，公司與諾華、強生、Agios、Merck KGaA、吉利德、福泰制藥等全球知名的大型跨國制藥企業保持良好合作關系。

藥石科技2017上半年前5大客戶銷售情況

值得注意的是，藥石科技的與其第一大客戶Agios的合作過程，一直為公司所津津樂道。

Agios是一家專注癌癥和罕見性遺傳疾病治療藥物研發的公司，藥石科技為其在研發新藥的過程中提供藥物合成原料和中間體——分子砌塊。據資料顯示，藥石科技與Agios從2011年便建立合作關系，Agios首次向藥石下單采購的數量僅有100g，而到了2015年訂單量則達到200kg，2016年，Agios與藥石科技簽訂了正式的商業供應合同。

對于藥物分子砌塊研發和生產企業，這種合作模式并不鮮見。在新藥研發的初期，制藥企業需要設計合成分子進行生物學測試，這時候需要的分子砌塊量一般都較小。隨著新藥研發項目的推進，毒理學和其它涉及動物模型等研究開始，需要更多的測試材料，因此新藥研發機構逐步開始集中訂購少數幾個關鍵原料或中間體。直至新藥報批或上市后，開始商業化供應。

存貨與應收賬款問題突出

在此次發審會會議上，證監會重點詢問了藥石科技的存貨問題：

發行人2017年6月末產成品庫齡情況為：1年以內5097.34萬元、1-2年1340.11萬元、2-3年488.33萬元、3年以上254.62萬元。請發行人代表結合在手訂單簽訂情況，進一步說明庫齡較長的產成品的保管、銷售、減值準備的計提以及報廢產品的處置方法。

在反饋意見中，證監會同樣對藥石科技的存貨問題表示關注。資料顯示，2014年、2015年、2016年、2017上半年各期末，藥石科技的存貨余額分別為3059.50萬元、4297.00萬元、7721.02萬元、9438.44萬元，占總資產比例達到30.13%、24.91%、25.81%、27.69%。

而比存貨額增長速度更快的是公司的應收賬款，各報告期末分別為990.35萬元、1958.16萬元、2717.31萬元、4664.07萬元，占總資產比例為9.75%、11.35%、9.08%、13.68%。

據招股書顯示，藥石科技的存貨構成主要是證監會提到的公司的產成品，今年上半年，公司的產成品賬面金額就達到7180.40萬元，其中高達425.06萬元已被作為跌價準備金額。

在今年6月末的產成品中，其中超過1年的產成品賬面總金額達到2083.07萬元，占存貨比例超過兩成，但藥石科技在招股書中并沒有對該問題進行詳細說明。

4春暉智控：從集體控股到家族企業

今日另外一家上會的企業——春暉智控，成立于1993年5月8日，前身為紹興春暉冷凍器材有限公司，由紹興市制冷設備廠和臺灣恒彰企業股份有限公司共同出資設立，紹興市制冷設備廠和臺灣恒彰分別出資24萬美元、16萬美元。

1993年12月，紹興市制冷設備廠作為核心企業，合并了上虞市內燃機配件廠、上虞市溫度儀表廠等九家鄉鎮集體所有制企業，組建浙江春暉集團公司，企業性質為集體企業。

1997年，春暉集團轉制為民營企業，楊言榮等19位自然人以400萬元的價格受讓春暉集團國有及集體資產共400萬元。春暉集團也由集體所有制企業逐漸轉變為楊氏家族的家族企業，目前楊言榮與楊晨廣、楊廣宇父子三人共同控制春暉集團，持股比例分別為34.59%、32.70%、32.70%。

經過一系列股權變更之后，春暉集團在春暉智控逐漸退出，而楊廣宇則通過多次股權轉讓成為春暉智控控股股東與實際控制人，目前持有公司53.67%股份。

毛政策利好助推業績穩增

春暉智控主營業務為流體控制閥和控制系統的研究、開發和制造，產品涉及油氣控制產品、燃氣控制產品、供熱控制產品、空調控制產品、內燃機配件等。

在研發方面，春暉智控自成立二十余年以來，在控制閥細分領域收獲了諸多成就。目前已擁有112項專利權，且多項研究成果被列入國家火炬計劃、國家級重點新產品，曾被評為國家重點扶持的高新技術企業、浙江省專利示范企業。

春暉智控產品主要面向五類消費群體，第一類是加油機廠商，包括吉爾巴克、正星科技等；第二類為燃氣運營商，有華潤燃氣、新奧燃氣等；第三類是燃氣壁掛式采暖爐廠商，如博世、德國威能等；第四類是空調廠商（家用空調和汽車空調），有TCL、志高空調、松芝股份等；第五類是柴油發動機廠商，這方面客戶則是上柴股份、玉柴股份、中國重汽等。

業績方面，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，春暉智控分別實現營收2.54億元、2.87億元、3.54億元、2.62億元，歸母凈利潤分別為1736.10萬元、2152.81萬元、3351.23萬元、3134.91萬元。對于IPO企業來講，這樣的業績雖然中規中矩，但近年來一直保持較高增速，2014年至2016年營收年復合增長率為18.05%，凈利潤復合增長率則將近40%。

這主要歸功于公司供熱控制產品銷售收入的快速增長。2015年，由于我國北方地區陸續出臺支持政策推廣“煤改氣”，家庭獨立供暖逐漸普及，而壁掛爐作為獨立供暖的主要產品，因其便利性、舒適性與節能型受到許多家庭的歡迎。由于下游壁掛爐市場的快速發展，春暉智控的交叉流水路控制閥2014年-2016年銷售額大幅提高，復合增長率超過70%。

此外，春暉智控主營業務中的內燃機配件凸輪軸和挺柱，近年來銷售額增幅同樣可觀。2015年、2016 年度和2017 年1-6 月，內燃機配件產品分別為春暉智控貢獻了4877.28萬元、6320.62萬元和4851.34萬元的銷售收入。這主要由于國家近年來對環保要求的不斷提高，商用車升級換代速度加快所致。

證監會關注“三類股東”及信披問題

在此前證監會的反饋意見中，證監會曾對春暉智控在新三板掛牌期間的情況表示關注，要求春暉智控說明：

1、發行人股份在新三板掛牌期間的交易情況，股東中是否存在契約型私募基金、資產管理計劃或信托計劃，如有，請說明股東的適格性；

2、新三板掛牌申報材料及掛牌期間的信息披露內容與本次發行上市申請信息披露內容是否存在差異；

3、新三板掛牌期間是否受到行政處罰或行政監管措施、自律監管措施；

春暉智控招股書披露稱，截至目前公司有147名股東，其中有3名非自然人股東，其中持股5%以上的股東有2名，分別為楊廣宇持有公司53.67%股份和顧其江持有公司5.76%股份。

而對于公司3名非自然人股東，春暉智控并沒有進一步披露這3名股東名稱，不過根據春暉智控前十大股東來看，上海祥禾泓安股權投資合伙企業以4.58%的持股比例位列第三大股東；而從公司披露的去年新增股東名單里，可以看到另外一家機構安豐創業投資有限公司持有公司6000股，而另一名非自然人股東究竟是誰，則無從得知。

而在證監會關注的公司在新三板掛牌與IPO申請的信披方面，春暉智控財務數據則出現多次前后“掐架”的情況。

比如在2015年年報里披露的對河南中軸股份有限公司采購金額657.77萬元，在招股書卻只有372.52萬元；而招股書顯示的2013年第一大客戶為吉爾巴克，銷售金額2716.73萬元，公轉書這名客戶名稱則用英文GILBARCO INC表示，銷售金額也變為1493.07萬元。

在今年7月4日至9月15日，春暉智控就多次發布公告對年報及公轉書打“補丁”，對大客戶名稱及銷售金額、供應商名稱及采購數額、利潤表及現金流量表等多項數據均進行“回爐”。

另外一點值得注意的是，2016年4月29日，春暉智控子公司上虞市內燃機配件有限公司曾遭到紹興行政執法局的行政處罰，該子公司在未取得建設工程規劃許可證的情況下，于2012年1月在紹興市上虞區曹娥街道新沙村建造三處車間廠房，共計建筑面積3799.45平方米。

紹興市行政執法局根據《中華人民共和國城鄉規劃法》第六十四條和《浙江省城鄉規劃條例》第五十九條第一款的規定,責令上虞內配在相關部門限定的時間內改正,清除對規劃實施的影響,并對其處以7.87萬元的罰款。

來源|微信公眾號：犀牛之星