愛奇藝的上市長(zhǎng)跑終于即將到達(dá)勝利的終點(diǎn)線。2月28日，愛奇藝向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交了招股書文件，擬募資15億美元，在納斯達(dá)克上市，代碼為IQ。愛奇藝創(chuàng)立于2010年，最初叫“奇藝”，2011年才更名為愛奇藝。在百度的支持下，愛奇藝在2013年與上海的視頻網(wǎng)站PPS合并，市場(chǎng)份額得到迅速提升。目前與騰訊視頻和阿里系的優(yōu)酷，位列中國(guó)視頻行業(yè)前三強(qiáng)。

早在2017年9月，愛奇藝單獨(dú)赴美上市的風(fēng)聲就已經(jīng)傳出。彭博社當(dāng)時(shí)援引匿名人士消息稱，百度即將開始和銀行及交易人員進(jìn)行談判，希望愛奇藝估值達(dá)到100億美元（約合634億元人民幣）。

與此同時(shí)，愛奇藝仍未擺脫巨虧局面。

2015年、2016年和2017年，愛奇藝凈虧損分別達(dá)到25.75億元、30.74億元、37.36億元，連年虧損之下，愛奇藝何以撐起百億美金的估值？

營(yíng)收和成本擴(kuò)大，凈虧損率放緩

在招股書中，愛奇藝只披露了2015年、2016年和2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入從2015年的53.18億元，翻番至2016年的112.37億元，2017年增速放緩，同比增長(zhǎng)54.6%至173.78億元（26.71億美元）。

過去三年，愛奇藝的營(yíng)收、成本和虧損數(shù)據(jù)

有分析認(rèn)為，愛奇藝在眾多視頻網(wǎng)站中突圍，做對(duì)的一件事是最早試水付費(fèi)會(huì)員模式。愛奇藝的營(yíng)收主要由會(huì)員服務(wù)、在線廣告服務(wù)、內(nèi)容發(fā)行和其他（直播、游戲和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)）組成。前三項(xiàng)已經(jīng)占據(jù)了愛奇藝九成的收入，最為顯著的是會(huì)員服務(wù)收入在愛奇藝總收入中的占比不斷上升。

2015年到2017年愛奇藝的分類收入比例

從2015年的9.7億元，愛奇藝的會(huì)員收入增長(zhǎng)277.5%到2016年的37.62億元，2017年繼續(xù)增長(zhǎng)了73.7%達(dá)到65.36億元，其對(duì)總營(yíng)收的占比從2015年的19%攀升到了2017年的38%。

廣告服務(wù)是視頻網(wǎng)站的傳統(tǒng)收入模式，也一直是愛奇藝營(yíng)收的主要組成部分，但占比從2015年的64%縮減至2017年的47%，為81.58億元。

值得一提的是，在描述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，除了騰訊視頻和優(yōu)酷土豆，愛奇藝也將傳統(tǒng)的電視臺(tái)列入了競(jìng)品范圍。

眾所周知的是，主流電視臺(tái)的廣告客戶，正逐漸青睞于視頻網(wǎng)站。

愛奇藝在2017年推出的自制綜藝節(jié)目《中國(guó)有嘻哈》最后一期的60秒廣告價(jià)格達(dá)到了4500萬(wàn)元，創(chuàng)下記錄。

但值得指出的是，“其他”部分的愛奇藝在2015年成立的愛奇藝文學(xué)、2016年推出的奇秀直播、以及愛奇藝游戲，收入尚未能形成規(guī)模。

除了視頻業(yè)務(wù)，愛奇藝也在進(jìn)行泛娛樂擴(kuò)展，涉足動(dòng)漫、文學(xué)、游戲、商城、直播等業(yè)務(wù)，但從收入情況來(lái)看，效果并不明顯。

這一點(diǎn)愛奇藝和優(yōu)酷和騰訊視頻相比，顯得弱勢(shì)了不少。優(yōu)酷背靠的阿里巴巴大文娛集團(tuán)，擁有阿里影業(yè)、阿里音樂、大麥網(wǎng)等業(yè)務(wù)，在整個(gè)大文娛集團(tuán)的協(xié)同下，優(yōu)酷能夠獲得更多的資源支持。騰訊視頻背后還有網(wǎng)絡(luò)文學(xué)界的獨(dú)角獸閱文集團(tuán)、騰訊游戲等盟軍。向AI轉(zhuǎn)向的百度，除了流量，在泛娛樂資源方面給予愛奇藝的支持并不多。

值得一提的是，幾乎與愛奇藝同時(shí)披露招股書的視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（B站），靠著游戲業(yè)務(wù)，這兩年收入實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)，游戲收入占比達(dá)到總營(yíng)收的八成，可見愛奇藝在泛娛樂拓展上還存在空間。

能賺又能花，愛奇藝的凈虧損率縮窄了

愛奇藝也很能花錢，高昂的運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，從2015年、2016年和2017年分別為77.46億元、140.27億元和213.31億元，2016和2017年的增長(zhǎng)率分別為80.7%和52.07%，增速放緩，與營(yíng)收增速相當(dāng)。

在招股書中，愛奇藝介紹成本主要來(lái)自于內(nèi)容費(fèi)用和帶寬成本，其中內(nèi)容成本在2016和2017年，可占到當(dāng)年?duì)I收的七成左右。

愛奇藝內(nèi)容費(fèi)用和帶寬成本的變化情況

愛奇藝稱，“在可見的未來(lái)，我們的成本將持續(xù)增加，因?yàn)槲覀儗⒗^續(xù)生產(chǎn)和獲得高質(zhì)量的內(nèi)容，用戶基數(shù)和使用規(guī)模將持續(xù)增加。”

與之相對(duì)應(yīng)的是，2015年、2016年和2017年，愛奇藝凈虧損分別達(dá)到了25.75億元、30.74億元、37.36億元，凈虧損率則分別為-48%、-27%、-22%，呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。其中2016年與2017年的凈虧損增長(zhǎng)幅度均在20%左右，大幅低于總收入的增速，這證明愛奇藝的資金使用效率得到了提升。

但愛奇藝仍未給出預(yù)計(jì)盈利的時(shí)間，“我們無(wú)法提供盈利的精確時(shí)間?！痹陲L(fēng)險(xiǎn)提示中，愛奇藝稱，自公司創(chuàng)立以來(lái)一直處于虧損的狀態(tài)，并有可能在未來(lái)持續(xù)這一狀態(tài)。

付費(fèi)用戶數(shù)3年翻4倍達(dá)到5080萬(wàn)

拓展付費(fèi)會(huì)員，增加會(huì)員收入，是視頻網(wǎng)站甚至其他互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商主要在探索的創(chuàng)收手段。

愛奇藝的付費(fèi)會(huì)員數(shù)量在過去3年有顯著的增加，2015年為1070萬(wàn)人，2016年為3020萬(wàn)，到2017年達(dá)到5080萬(wàn)。2017年的數(shù)量是2015年的4倍。

付費(fèi)會(huì)員數(shù)量

愛奇藝可以說是最早培養(yǎng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶視頻付費(fèi)習(xí)慣的視頻網(wǎng)站之一，“爆款”和區(qū)別性的排播策略成為了網(wǎng)羅付費(fèi)用戶的關(guān)鍵。

2015年6月，愛奇藝推出自制網(wǎng)劇《盜墓筆記》，會(huì)員可以提前觀看《盜墓筆記》全部?jī)?nèi)容，非會(huì)員則只能每周收看一集，這是中國(guó)第一部采用會(huì)員差異化排播模式的網(wǎng)劇?！侗I墓筆記》集結(jié)了一眾高人氣演員：李易峰、楊洋、唐嫣等，愛奇藝提供的數(shù)據(jù)顯示，《盜墓筆記》在發(fā)布的24個(gè)小時(shí)內(nèi)產(chǎn)生了超過1億的觀看次數(shù)，成功吸引330萬(wàn)新的付費(fèi)會(huì)員。

2016年初，愛奇藝獨(dú)家引進(jìn)的韓劇《太陽(yáng)的后裔》在中國(guó)爆火，采用了會(huì)員免費(fèi)同步播出，非會(huì)員延遲一周觀看的策略，這部劇的成功，讓更多的用戶成為了愛奇藝的會(huì)員。如今，不管是愛奇藝還是騰訊、優(yōu)酷，大部分的優(yōu)質(zhì)電影、獨(dú)家電視劇等內(nèi)容，均需要購(gòu)買會(huì)員才可觀看，為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費(fèi)的概念也向外延催生了各式各樣的知識(shí)經(jīng)濟(jì)。

愛奇藝還想進(jìn)一步擴(kuò)大付費(fèi)會(huì)員的滲透率以擴(kuò)大收入規(guī)模。對(duì)此，愛奇藝稱，將從單一的會(huì)員套餐拓展到多層次的付費(fèi)模式，會(huì)員可以選擇為不同垂直的內(nèi)容進(jìn)行付費(fèi)，以解決會(huì)員的多樣化需求，同時(shí)，愛奇藝稱，將更加關(guān)注具有巨大盈利能力的內(nèi)容資源，比如教育、ACGN和體育等。

4.21億月活和1.26億日活用戶

愛奇藝每月活躍用戶數(shù)（MAUs）在2015、2016和2017年分別為3.6億、4.05億和4.21億，每日活躍用戶數(shù)（DAUs）則分別為0.88億、1.25億和1.26億。

愛奇藝活躍用戶數(shù)據(jù)

從上述數(shù)據(jù)可以看出，付費(fèi)會(huì)員在每月活躍用戶數(shù)的滲透率分別達(dá)到了2.97%、7.4%和12%，呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢(shì)，用戶在愛奇藝上花費(fèi)的時(shí)間在2017年已經(jīng)達(dá)到平均每天1.7個(gè)小時(shí)。

在2017年6月，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇就在演講中介紹，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所有APP中，月度覆蓋設(shè)備數(shù)愛奇藝排名第三，排名第一第二的分別是微信和QQ。清華大學(xué)工科專業(yè)博士畢業(yè)、向來(lái)低調(diào)沉穩(wěn)的龔宇，還在這次演講中放話，愛奇藝的奮斗目標(biāo)是超過微信成為覆蓋設(shè)備數(shù)排名第一的App。

百度烙印

作為愛奇藝的最大支持者，百度公司持有愛奇藝69.6%的股權(quán)，小米公司持股8.4%，高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，而愛奇藝創(chuàng)始人、CEO龔宇持股僅為1.8%。根據(jù)招股書，百度擁有愛奇藝超過50%的投票權(quán)，并有權(quán)委任大部分的董事，百度的創(chuàng)始人李彥宏、CFO余正鈞和COO陸奇均位居愛奇藝董事會(huì)中。

根據(jù)招股書，在愛奇藝和百度簽署的合作中，兩家公司將在AI、智能設(shè)備/DuerOS、云、在線廣告、流量等方面合作。

招股書中專門有一節(jié)是談公司與百度的關(guān)系，愛奇藝稱，百度為愛奇藝提供了技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施和財(cái)務(wù)方面的支持。

獨(dú)立上市后，愛奇藝如何與百度共生，也是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管上市在即，百度仍在為愛奇藝提供資金支持。百度在2018年1月19日與愛奇藝達(dá)成協(xié)議，為愛奇藝提供6.5億元（約合9990萬(wàn)美元）的無(wú)息貸款。愛奇藝稱，隨著公司持續(xù)成長(zhǎng)并上市，希望未來(lái)能夠減少對(duì)百度的財(cái)務(wù)依賴，并逐漸轉(zhuǎn)向依靠運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、資本市場(chǎng)與銀行的財(cái)務(wù)支持。

100億美元估值的愛奇藝，離千億美金市值的Netflix還有多遠(yuǎn)？

盡管愛奇藝在每月活躍用戶數(shù)中付費(fèi)用戶的滲透比例已經(jīng)達(dá)到12%，但離行業(yè)標(biāo)桿Netflix尚有距離。在招股書中，愛奇藝稱，截至2016年底，Netflix在美國(guó)國(guó)內(nèi)付費(fèi)會(huì)員占美國(guó)2016年總互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶的28.1％。

愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻們將能繼續(xù)享受中國(guó)龐大互聯(lián)網(wǎng)人口基數(shù)帶來(lái)的紅利。根據(jù)艾瑞報(bào)告，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶數(shù)量從2012年的3.72億增長(zhǎng)至了2016年的5.45億，預(yù)計(jì)在2022年達(dá)到7.66億。在總數(shù)量增加的情況下，擴(kuò)大付費(fèi)會(huì)員的滲透率將為這些為內(nèi)容付出高額成本的視頻網(wǎng)站帶來(lái)不菲的收入。愛奇藝援引艾瑞報(bào)告稱，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶的付費(fèi)比例從2012年的1.2%增長(zhǎng)至了2016年的13.2%，預(yù)計(jì)將在2022年進(jìn)一步上升至40.0%。

同時(shí)，在線廣告市場(chǎng)也擁有巨大拓展空間。根據(jù)艾瑞報(bào)告，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模從2012年的773億元增加至2016年的2902億元，預(yù)計(jì)在2022年達(dá)到10323億元，其中互聯(lián)網(wǎng)視頻廣告市場(chǎng)占整體在線廣告市場(chǎng)規(guī)模從2012年的1.4%增加到了2016年的5.0%，預(yù)計(jì)到2022年進(jìn)一步增長(zhǎng)至9.6%。這些都是愛奇藝的機(jī)會(huì)。

Netflix上市以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)圖

在美國(guó)資本市場(chǎng)，視頻網(wǎng)站的故事講得最漂亮的，無(wú)疑是Netflix。成立于1997年的Netflix已經(jīng)是世界最大的視頻網(wǎng)站，在世界范圍內(nèi)的付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到1.1億，在2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到50.89億美元，凈利潤(rùn)達(dá)到5.58億美元。Netflix在2002年上市時(shí)，還僅僅是一家DVD租賃商，股價(jià)從2002年上市以來(lái)一路穩(wěn)定上揚(yáng)，至2018年3月2日已經(jīng)達(dá)到301.05美元，市值1306.4億美元。

相比較而言，愛奇藝的付費(fèi)用戶數(shù)僅為Netflix的一半，更重要的是愛奇藝還尚未能實(shí)現(xiàn)盈利。愛奇藝也并非首個(gè)沖擊赴美上市的中國(guó)視頻網(wǎng)站，2010年，優(yōu)酷率先赴美上市，但5年后被阿里巴巴收購(gòu)而退市。此外，酷六網(wǎng)也在被摘牌前主動(dòng)從美國(guó)退市。但中國(guó)的視頻市場(chǎng)格局直到近兩年才趨于穩(wěn)定，用戶規(guī)模也在這兩年有了突飛猛進(jìn)的變化，收入模式趨于健康，監(jiān)管發(fā)力之下盜版侵權(quán)等問題逐漸厘清，中國(guó)的視頻網(wǎng)站已經(jīng)有了新的面貌。

愛奇藝能在華爾街取得更好的成績(jī)嗎？至少Netflix在這3年股價(jià)的暴漲，證明了華爾街對(duì)這類依靠廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)的視頻網(wǎng)站逐漸認(rèn)可。