Q3 收入飆升 126% 的亮眼財(cái)報(bào)卻讓陌陌 28 日股價(jià)重挫 18.83%。事實(shí)上，類似的情節(jié)在陌陌Q2財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候也曾經(jīng)上演：今年 8 月陌陌公布了 Q2 財(cái)報(bào)，業(yè)績同比增長兩倍股價(jià)卻暴跌 20%。

那么陌陌緣何會(huì)連續(xù)陷入業(yè)績報(bào)喜而股價(jià)暴跌的怪圈？

有專業(yè)投資者認(rèn)為認(rèn)為，陌陌的賣空比高達(dá) 5.2%，而正常的賣空比例為不到 1%，說明市場(chǎng)不看好。

不愿意具名的分析人士認(rèn)為，陌陌最大的問題是付費(fèi)用戶增長連續(xù)兩個(gè)季度都令投資者失望，Q3 跟Q2 比是沒有增長的，而平均付費(fèi)用戶 ARPPU 又比高額付費(fèi)用戶 ARPPU 增長的慢，這代表收入空間減少，沒有投資者的預(yù)期大。所以說雖然增速還是很快，但事實(shí)上是令人失望的，之前管理層說付費(fèi)模式轉(zhuǎn)型的效果也沒看到成效；相反 YY 的財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)近來都在改善，陌陌股價(jià)更沒吸引力。

另外就以 Q3 財(cái)報(bào)為例，陌陌三個(gè)月內(nèi)收入雖然翻倍，但是從營收結(jié)構(gòu)來看，直播收入占比占大頭，而且對(duì)比 Q1 呈現(xiàn)加深的趨勢(shì)，隨著國內(nèi)巨頭紛紛涌入，未來競(jìng)爭(zhēng)格局加大，對(duì)陌陌的地位和盈利也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

陌陌 Q3 營收對(duì)直播依賴加深

據(jù)陌陌 11 月 28 日發(fā)布的 Q3 未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，截至 9 月 30 日的三個(gè)月的陌陌凈收入達(dá)到 7910 萬美元，而去年同期這一數(shù)字為 3900 萬美元。在三個(gè)月內(nèi)，陌陌收入飆升了 126％，達(dá)到 3.545 億美元。

從收入構(gòu)成來看，直播服務(wù)給陌陌帶來了 3.026 億美元的收入，占比高達(dá) 85.36%，值得注意的是，在第一季度時(shí)該比例還是80%，也就是說，從Q3營收增長情況來看，陌陌對(duì)直播的依賴加深了。

陌陌 Q3 的付費(fèi)用戶達(dá) 410 萬，盡管去年同期這一數(shù)字為 350 萬，但值得注意的是，Q2 這一數(shù)字也為 410 萬。

對(duì) Q3 營收的暴增陌陌歸結(jié)為付費(fèi)用戶數(shù)的增長和付費(fèi)用戶平均收入的增長，而這些都是因?yàn)楣緸橛脩籼峁┝烁S富的增值服務(wù)。

從財(cái)報(bào)可見，陌陌用戶的消費(fèi)能力在提高，陌陌推出的包括會(huì)員訂閱服務(wù)、虛擬禮物服務(wù)等增值服務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了快速增長，這部分收入達(dá)到 2630 萬美元，同比上一年的1810萬美元增長45%。

然而，過分依賴直播業(yè)務(wù)也是美投資者的顧慮之一。

有美股投資者撰文直指陌陌的最大不確定在于直播業(yè)務(wù)。其認(rèn)為，直播這一行業(yè)很大程度上依賴于明星主持人，某種意義上與影視行業(yè)類似，明星價(jià)值與平臺(tái)價(jià)值同樣重要。而隨著騰訊、微博等巨頭加入直播市場(chǎng)，勢(shì)必出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，燒錢爭(zhēng)奪市場(chǎng)的情況不可避免。

直播付費(fèi)用戶增量低于預(yù)期

陌陌財(cái)報(bào)發(fā)布后，野村證券分析師 Jialong Shi 重申了他對(duì)該股的“買入”建議，并將其目標(biāo)價(jià)從 48 美元上調(diào)至每股 52 美元，截至記者發(fā)稿，陌陌股價(jià)報(bào) 25.08 美元。

該分析師認(rèn)為，股價(jià)的下降可能是因?yàn)槟澳皩?shí)時(shí)視頻平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)量增長低于預(yù)期。盡管直播收入占公司第三季度總營收的 85％，凈收入也在過去一年中增長了近三倍：從 2016 年的 1.086 億美元增長到了 3.026 億美元。然而，陌陌第三季度從2015年推出直播服務(wù)起，其付費(fèi)用戶數(shù)量從去年的  260 萬上升至 410 萬，僅增長 58％。 Jialong Shi  表示，直播用戶增長低于預(yù)期“可能引起投資者對(duì)其增長可持續(xù)性的擔(dān)憂”。

（陌陌今年三個(gè)季度付費(fèi)用戶增長停滯）

今年以來連續(xù)三季度陌陌的付費(fèi)用戶是滯漲的。在陌陌公布的第一季度、第二季度中，付費(fèi)用戶與第三季度一樣，均為 410 萬，而在 2016 年的后三季度，這一數(shù)字是一路攀升的，分別為 130 萬，260 萬和 350 萬。

阿里巴巴核心人物退出陌陌董事會(huì) 

陌陌已經(jīng)連續(xù) 11 個(gè)季度盈利，似乎已經(jīng)步入了業(yè)務(wù)后的穩(wěn)定期，但是這個(gè)時(shí)候阿里代表人物卻悄然退出董事會(huì)，這也被認(rèn)為導(dǎo)致陌陌投資者信心不足的原因之一。

陌陌在發(fā)布 Q3 業(yè)績的同時(shí)也公布了一則董事辭職的消息。11 月 24 日，阿里元老蔡崇信和云峰基金創(chuàng)始人虞鋒由于個(gè)人原因已經(jīng)辭任董事會(huì)董事，云鋒基金為馬云和虞鋒聯(lián)合創(chuàng)辦，其中馬云占40%，虞鋒占60%。

2012 年，陌陌 B 輪融資名單上出現(xiàn)了阿里巴巴集團(tuán)，隨后 C 輪阿里繼續(xù)追加投資。2016 年，蔡崇信取代阿里資本董事總經(jīng)理張鴻平進(jìn)入陌陌董事會(huì)，在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為陌陌私有化得到阿里的支持，盡管陌陌回應(yīng)說這只是單純的人事變動(dòng)，但也足見阿里對(duì)陌陌的支持。

不過，在陌陌成功扭虧，業(yè)績大增的時(shí)候阿里同時(shí)做出了減持舉動(dòng)，去年 11 月阿里持有陌陌 A 類股票 23.2%，今年 3 月，這一占比下降為 20.2%。

分析指出，蔡崇信等核心人物從陌陌董事會(huì)的撤離也意味著阿里可能加快從陌陌中撤退，如果失去阿里的支持，陌陌在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的不確定性將加劇。

不過，陌陌盈利的勢(shì)頭至少在 Q4 的時(shí)候還保持快速增長。財(cái)報(bào)顯示，陌陌預(yù)計(jì)第四季度收入將進(jìn)一步增長至3.7億至3.85億美元之間，與去年同期相比增長50％至56％。

市場(chǎng)上也不乏看好的聲音，有人認(rèn)為目前陌陌股價(jià)“低得離譜”，只要陌陌能夠在中國直播市場(chǎng)展示其競(jìng)爭(zhēng)力，股價(jià)有望在近兩年內(nèi)再次起飛。不過，陌陌目前股價(jià)已經(jīng)低至 25.08 美元，距離年內(nèi)最高點(diǎn) 46.69 美元跌幅達(dá) 86%，與高盛給出的 56 美元目標(biāo)價(jià)更是相去甚遠(yuǎn)。