搜狗赴美上市事宜，又前進(jìn)了一大步。

昨日，搜狗向美國證券交易委員會(huì)正式提交了招股說明書。搜狗計(jì)劃通過首次公開招股，募集最高6億美元資金。如果后續(xù)一切順利，搜狗將成為今年繼Snap、MuleSoft、Yext、Carvana、Cloudera等科技公司之后，科技行業(yè)又一個(gè)能夠聚焦眼球的上市公司。

搜狗上市后證券代碼為“SOGO”，不過搜狗沒有選擇科技公司的第一選擇納斯達(dá)克，而是選擇了紐交所。搜狗招股說明書詳細(xì)營運(yùn)數(shù)據(jù)背后，透露出來了那些玄機(jī)？搜狗此次發(fā)力上市，天時(shí)地利人和占據(jù)幾個(gè)？搜狗上市后對(duì)王小川、張朝陽有何影響？搜狗除了搜索故事之外，能夠?yàn)槊绹顿Y者講出一個(gè)什么新的故事？

所有這些，隨著搜狗上市腳步的來臨，都一一成為了大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

用數(shù)據(jù)說話，搜狗的健康度和后勁如何？

和任何一家公司上市一樣，看好者有之，看衰者有之，不管觀點(diǎn)如何，數(shù)據(jù)是最不帶偏見的，所以我們不妨先詳細(xì)分析一下，搜狗的營運(yùn)數(shù)據(jù)。

第一，先看營收數(shù)據(jù)。

從2014年到2017年上半年，各個(gè)階段搜狗的總營收分別是：3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，2017年全年如果大致半年乘以2的話，大約是7.46億。這樣雖然肯定不及到年底最終的數(shù)據(jù)精確，但是也足夠說明問題。由此可以算出，搜狗總營收最近三年的漲幅分別是：53.4%、11.5%、13.0%。

搜狗營收的核心和搜索相關(guān)廣告，這一部分從2014年到2017年上半年相應(yīng)的數(shù)字是：3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元、以及3.29億美元。按照同樣的方式，可以得到最近三年相應(yīng)的漲幅大致是：50.8%、10.6%、10.2%。

從總營收和核心業(yè)務(wù)營收的走勢來看，可以明顯看出，搜狗在營收側(cè)的數(shù)據(jù)掉得很厲害。

第二，再來看成本。

從2014年到2017年上半年，搜狗的營收成本分別是：1.66億美元、2.48億美元、3.03億美元，以及1.93億美元。按照前面同樣的方式，可以大致算出最近三年，搜狗成本的增幅大概是：49.4%、22.2%、27.4%。

對(duì)比營收數(shù)據(jù)，不難看出搜狗最近幾年，除了2014年?duì)I收增幅跑贏了成本增幅之外，其他幾年，營收增幅之后成本增幅的一半甚至是三分之一左右。這說明的問題就是，搜狗雖然成本在增加，但是增加投入對(duì)營收的驅(qū)動(dòng)卻不顯著。換句話說，即使上市有錢了，能否快速驅(qū)動(dòng)營收增長，也不容樂觀。此外，由于搜狗的入口效應(yīng)并不強(qiáng)，所以成本的增加，很可能一大塊是源于流量采購的成本。加之，搜狗的規(guī)模不大，因此其單位流量成本可能會(huì)居高不下。

第三，接著看毛利潤。

從2014年到2017年上半年，搜狗的毛利潤分別是：2.21億美元、3.44億美元、3.58億美元和1.80億美元。用相同的邏輯算出最近三年的增長情況大致是：55.7%、4.1%、0.6%。

在總營收、營收、成本、毛利潤幾個(gè)指標(biāo)中，可以說毛利潤的指標(biāo)是最難看的，毛利潤增幅呈現(xiàn)斷崖式跳水，而且最近一兩年幾乎是停滯不前的。

從上面的分析可以看出，搜狗為了做大營收，加大了成本投入，但是投入拉動(dòng)營收的邊際效應(yīng)是在遞減的，更別談互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里的規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模紅利了。不僅營收拉動(dòng)不明顯，而且還拉低了利潤指標(biāo)。由此，即使搜狗成功上市了，怎么進(jìn)行業(yè)務(wù)布局和業(yè)務(wù)投入，也是一個(gè)相當(dāng)棘手的問題——激烈的競爭不允許不加大投入，但是加大投入又不見效果。這貌似是一個(gè)兩難的問題。

赴美上市，天時(shí)地利人和占據(jù)幾個(gè)？

八卦永遠(yuǎn)比數(shù)據(jù)有趣。那就八卦一下，搜狗上市，誰是最大的受益者？不管名單列誰，王小川和張朝陽都是其中最大的受益者之二。

對(duì)于王小川而言，此前給人的印象一直都是天才少年、清華學(xué)霸，這些美譽(yù)對(duì)一般人來說是天大的榮耀，但是對(duì)王小川而言卻未必。夸張點(diǎn)說，甚至不是褒詞。為什么這么說？因?yàn)樘觳派倌辍⑶迦A學(xué)霸，有著明顯的“傷仲永”的意思。而如今隨著搜狗的即將上市，在張朝陽和馬化騰中間苦心平衡的王小川，終于從學(xué)霸“成長”為了上市公司的CEO。可以真正的和王興、程維、張一鳴、張旭豪等較量一番，成為中國互聯(lián)網(wǎng)的少壯派。

而對(duì)于張朝陽來說，前幾年一直在“閉關(guān)-出關(guān)”的輪回中，一度被人奚落為“你什么都沒錯(cuò)，錯(cuò)就錯(cuò)在太老了”，即使是“好人張朝陽”里，充滿得最多的也是“撫慰、同情”的味道。隨著搜狗即將上市，張朝陽的搜狐系將擁有：搜狐、暢游、搜狗三家。這對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)大佬來說，幾乎是前無古人的偉績。看來，姜還是老的辣。

說完王小川和張朝陽，再來看看搜狗的天時(shí)地利人和怎么樣。

首先說說天時(shí)。必須強(qiáng)調(diào)的是，不管什么時(shí)候上市，都總比沒上市好。只不過，到更具體的時(shí)間點(diǎn)的選擇上，搜狗這會(huì)上市可能并不是最佳的時(shí)間點(diǎn)。原因在于，前不久有百世集團(tuán)、寺庫等多家中國軍團(tuán)赴美上市。百世集團(tuán)，上市近一個(gè)月，僅僅漲幅了11%左右；而寺庫更慘，較之于13美元的發(fā)行價(jià)，如今股價(jià)已經(jīng)跌去了40%左右，套牢了一大批投資者。美國資本市場對(duì)新晉中概股的普遍不看好的風(fēng)氣，會(huì)不會(huì)不可避免地波及到搜狗？打著技術(shù)光環(huán)赴美上市的搜狗，會(huì)不會(huì)被誤認(rèn)為是去美國圈錢？

其次講講地利。在這點(diǎn)上，搜狗應(yīng)該說是一好一壞，整體中性。好的是方面是，成功赴美上市，將能極大提高搜狗的士氣，尤其是普通員工的自豪感和奮斗心；同時(shí)上市也能夠使得搜狗在業(yè)務(wù)布局方面有著更多資金從而更加從容，在產(chǎn)業(yè)合作方面也可以獲取更大的品牌紅利，就像互聯(lián)網(wǎng)金融宜人貸一樣，因?yàn)橛兄懊拦缮鲜泄尽钡谋硶约词估时葎e人低，還是很多人愿意選擇他們的理財(cái)產(chǎn)品一樣。

不好的方面，在于美國上市的科技互聯(lián)網(wǎng)公司太多了，把搜狗扔到這么一大堆優(yōu)質(zhì)標(biāo)的里面去，搜狗到底有多突出，現(xiàn)在還不好說。美國資本市場對(duì)搜狗的估值，能否有國內(nèi)資本市場的估值高，也同樣值得懷疑。要不然最近幾年，也不會(huì)有那么多的中概股嚷嚷著要私有化了。

最后談?wù)勅撕汀?/strong>這方面，搜狗將面臨兩大挑戰(zhàn)。一個(gè)挑戰(zhàn)是美國的投資者。要知道美國的投資者，向來有著“只買第一，不買第二”的偏好。在電商、社交、門戶、旅游、游戲、直播、教育等領(lǐng)域，龍頭或者準(zhǔn)龍頭企業(yè)，比如阿里、微博、新浪、攜程、網(wǎng)易、陌陌、新東方等，整體上看今年以來基本都比相應(yīng)領(lǐng)域的其他公司走勢要好。以電商為例，阿里巴巴今年截至目前的漲幅為115%左右，但是唯品會(huì)卻跌了28%左右；同樣的攜程今年漲幅為38%左右，而途牛卻跌了12%左右。由此可以想象，在搜索領(lǐng)域第二的搜狗，未來在資本市場的表現(xiàn)，恐怕不容樂觀。