來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)&九號(hào)觀察作者 | 胖虎

都說(shuō)乳制品行業(yè)今年很難，據(jù)大眾日?qǐng)?bào)報(bào)道，今年前三季度，A股19家上市乳企中僅4家營(yíng)收同比增長(zhǎng)；從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，僅6家乳企同比增長(zhǎng)。

在頭部乳企中，光明乳業(yè)可以說(shuō)是表現(xiàn)最差的一家了，不僅營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比大幅下滑，而且在第三季度出現(xiàn)了大幅虧損，從虧損原因中更是暴露了光明乳業(yè)在海外投資的失敗。受海外投資的拖累，光明乳業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況也變得非常不樂(lè)觀，一方面公司的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)走高，一年內(nèi)到期債務(wù)激增，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張；另一方面，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅減少、籌資性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，體現(xiàn)經(jīng)銷商拿貨積極性的合同負(fù)債同比持續(xù)大幅減少，市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不得不引起重視。

此外，據(jù)羊城晚報(bào)等官方媒體報(bào)道稱，就在10月份光明乳業(yè)旗下的高端品牌莫斯利安酸奶陷入產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，顧客投訴稱在酸奶內(nèi)喝到疑似疑似鮮血并且有血腥味，而光明乳業(yè)方面自查后表示同批次產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程、產(chǎn)品出廠檢驗(yàn)、留樣產(chǎn)品復(fù)檢均正常合格，此次客訴為個(gè)案事件之后，便再無(wú)下文。自查自說(shuō)，并未邀請(qǐng)權(quán)威第三方介入，這樣的結(jié)論顯然很難讓消費(fèi)者打消疑慮。

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再三失約業(yè)績(jī)目標(biāo)，

業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成監(jiān)管不應(yīng)缺位

光明乳業(yè)前不久發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收184.13億元，同比下滑10.89%，歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比大幅下滑63.94%

作者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，光明乳業(yè)前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在頭部上市乳企中，可以說(shuō)是最差。營(yíng)收降幅僅好于三元股份且基本相當(dāng)，但是歸母凈利潤(rùn)的表現(xiàn)在4家A股頭部乳企中是降幅最大的。

如果時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)來(lái)看，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)下坡路已經(jīng)走了多年，2021年至2023年，營(yíng)收分別為292.1億元、282.1億元、264.9億元，同比分別增長(zhǎng)15.59%、-3.39%、-6.13%，至今年前三季度營(yíng)收下滑幅度擴(kuò)大至-10.89%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)下滑正在加速。

值得注意的是，光明乳業(yè)在今年初定下了營(yíng)收290.31億元、同比增長(zhǎng)10%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，按照目前的營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)基本上又完不成了，四季度再賣100億，有可能嗎？

而在此前的2022年、2023年，光明乳業(yè)曾連續(xù)失約既定目標(biāo)。2021年，曾定下“2022年?duì)I業(yè)總收入317.77億元，歸母凈利潤(rùn)6.7億元，歸母凈資產(chǎn)收益率大于8%”的全年目標(biāo)。最終實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.1億元、歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比下滑39.11%。在2022年財(cái)報(bào)中，光明乳業(yè)又表示“爭(zhēng)取2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入320.5億元、歸母凈利潤(rùn)6.8億元”目標(biāo)，最終2023年?duì)I收下滑至264.9億元，歸母凈利潤(rùn)純粹靠賣地4億元完成。

一般來(lái)說(shuō)，這種由上市公司或上市公司高管公開(kāi)表態(tài)、年初立下flag，但最終沒(méi)有完成的，對(duì)上市公司而言是構(gòu)成業(yè)績(jī)承諾的。如果最終沒(méi)有達(dá)成，不僅失約了投資者，而且給上市公司也帶來(lái)負(fù)面影響。

而像光明乳業(yè)這樣一而再再而三失約投資者、忽悠資本市場(chǎng)的，監(jiān)管部門難道不出手嗎？員工完不成業(yè)績(jī)指標(biāo)尚且會(huì)下課，上市公司失約資本市場(chǎng)，該當(dāng)如何呢！

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海外子公司新萊特連續(xù)虧損，

不斷輸血拖累公司業(yè)績(jī)

在這次三季報(bào)中，作者注意到光明乳業(yè)今年第三季度（6-9月份）營(yíng)收同比下滑了12.66%，僅有57億元；歸母凈利潤(rùn)更是虧損了1.64億元。

這已經(jīng)是光明乳業(yè)最近連續(xù)三年出現(xiàn)單季度虧損的情況了。據(jù)同花順財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)在2022年4季度、2023年3季度和今年3季度均出現(xiàn)過(guò)單季虧損情況，而從單季度利潤(rùn)的同比跌幅來(lái)看，今年3季度也是跌幅最大的一季。

出現(xiàn)這樣大的業(yè)績(jī)下滑甚至虧損，光明乳業(yè)在三季報(bào)中解釋為：“本報(bào)告期海外子公司新西蘭新萊特計(jì)提資產(chǎn)減值及經(jīng)營(yíng)虧損。”

根據(jù)光明乳業(yè)今年半年報(bào)公布的新西蘭新萊特的財(cái)務(wù)狀況，今年上半年新萊特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.74 億元，凈利潤(rùn)-1.4 億，負(fù)債合計(jì)41.5億元。企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，新西蘭新萊特最近的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直很糟糕，2023年全年虧損了2.96億元；2023年上半年凈利潤(rùn)下滑33.86%等等。

除了業(yè)績(jī)不行，新西蘭新萊特的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也讓光明乳業(yè)壓力劇增。半年報(bào)顯示，今年上半年新萊特受境外貸款加息等多方面因素影響，資金緊張，2024年7月15日到期的1.3億新西蘭元貸款，難以按期償還。

為了滿足新萊特按期歸還到期債務(wù)需求，光明乳業(yè)全資子公司光明乳業(yè)國(guó)際投資有限公司向新萊特提供1.3 億新西蘭元貸款。今年下半年，光明乳業(yè)又通過(guò)定增的方式，為新萊特募集了2.18億元的資金，其中光明乳業(yè)控股出資 1.85億新西蘭元，認(rèn)購(gòu)新增股份3.08億股。

值得注意的是，今年12月17日，新萊特又有1.8億新西蘭元（約7.75億人民幣）債務(wù)即將到期，到時(shí)候光明乳業(yè)幫不幫忙還債呢？還是說(shuō)10月份完成的定增融資就拿來(lái)償還到期債務(wù)了？

此外，作者還發(fā)現(xiàn)今年前三季度，光明乳業(yè)的資產(chǎn)減值損失非常大，單單新萊特一家子公司的資產(chǎn)減值損失就超過(guò)了3.2億元！

就這樣的海外投資，不僅沒(méi)有帶來(lái)正向收益，還要頻頻輸血援助，還要忍受大額資產(chǎn)減值帶來(lái)的利潤(rùn)損失，光明乳業(yè)是否劃算？而由此帶來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)的損失，又由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？

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負(fù)債率走高、現(xiàn)金流緊張，拿貨積極性下降

除了海外投資板塊對(duì)光明乳業(yè)造成拖累之外，光明乳業(yè)本身的財(cái)務(wù)報(bào)表也并不好看。

據(jù)三季報(bào)顯示，光明乳業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率年內(nèi)逐步走高，從去年年底的52.85%攀升至今年9月底的53.53%；

特別是一年內(nèi)到期的短期債務(wù)達(dá)到了32.1億元，其中短期借款增加45.94%至21.4億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債10.7億元，同比增加229.61%。光明乳業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)也不盡合理，主要以短期負(fù)債為主，這也造成了光明乳業(yè)短期內(nèi)巨大的債務(wù)壓力。

值得注意的是，至9月底光明乳業(yè)的在收現(xiàn)金僅有33.61億元，在手現(xiàn)金勉強(qiáng)能覆蓋一年內(nèi)到期的短期債務(wù)，但同時(shí)光明乳業(yè)還有29.56億元的應(yīng)付賬款，雖然光明乳業(yè)沒(méi)有披露應(yīng)付賬款賬齡，但在半年報(bào)中作者發(fā)現(xiàn)截至6月底的28.75億元應(yīng)付賬款，賬齡均在一年之內(nèi)，換言之至9月底的29.56億元應(yīng)付賬款絕大部分也需要在一年內(nèi)付清。

與此同時(shí)，光明乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也不樂(lè)觀，至9月底經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.44億元，同比下滑18.43%，籌資性現(xiàn)金流更是凈流出狀態(tài)，凈額為-3.93億元。

到處都要用錢，窟窿眼這么多，而手頭上的現(xiàn)金就這么點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流還在同比減少，籌資更是入不敷出，這樣一來(lái)，光明乳業(yè)的現(xiàn)金流壓力就很大了！

那么銷售端是否會(huì)好一點(diǎn)？也未必，三季報(bào)顯示，至9月底，光明乳業(yè)的存貨為28.5億元，較去年底的35.67億元，就算不考慮存貨減值因素，存貨去化也才7億多元；體現(xiàn)市場(chǎng)拿貨積極性的合同負(fù)債更是同比大幅下滑43.23%，僅有6.8億元。

由此可見(jiàn)，在屢次爽約既定的業(yè)績(jī)目標(biāo)后，光明乳業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，恐怕依然是不光明。