頭圖來自Elliott Erwitt

11月24日傍晚，紅黃藍幼兒園在北京爆發(fā)的虐童事件，影響終于傳遞到美國資本市場。

因為感恩節(jié)休假的原因，剛剛在美股上市的中國學前教育公司紅黃藍教育（NYSE:RYB），其股價波動在躲過一天之后，11月24日盤前遭到重挫。開盤前，紅黃藍的股價一度暴跌超過40%。

這是紅黃藍掛牌的第二個月，2017年8月30日，紅黃藍教育機構(gòu)向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請文件。當?shù)貢r間9月27日，隨著鐘聲敲響，紅黃藍正式在美國紐約證券交易所掛牌上市，成為國內(nèi)第一家獨立完成IPO的學前教育企業(yè)。

在昨天之前，紅黃藍曾經(jīng)是一個成功故事。這家公司的故事得到了美國市場的認可，截至11月22日收盤，股價為26.71美元，較發(fā)行價漲幅超過44%。聯(lián)合創(chuàng)始人曹赤民和史燕來，也躋身成功人士行列。

在事件爆發(fā)后，我們發(fā)現(xiàn)，財富和成功光圈，掩蓋了紅黃藍原本不該被忽略的陰影。例如，此次虐童事件并非偶然，在此之前，紅黃藍就屢次被爆出虐童事件。

此外，紅黃藍多次強調(diào)自己對教師的高要求，并且將高質(zhì)量的幼師團隊作為自己的優(yōu)勢之一。但Ai財經(jīng)社在BOSS直聘網(wǎng)站上注意到，紅黃藍機構(gòu)目前在招聘幼師，絕大多數(shù)相關(guān)崗位薪資在3000~5000元，除學歷要求為“大專”，其余要求很少，只有不到20%的幼教崗位硬性要求應(yīng)聘者具備資格證。

從娛樂設(shè)施起家，獲得徐小平包凡青睞

招股書顯示，紅黃藍教育是一家VIE架構(gòu)的公司，國內(nèi)主體為北京紅黃藍兒童教育科技發(fā)展有限公司，上市主體為注冊在開曼群島的RYB Education, Inc(Cayman Islands)。上市后，該公司董事長曹赤民持股比例為23.6%，總裁史燕來為13.5%。

二人正是紅黃藍的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人，曹赤民現(xiàn)年54歲，史燕來46歲。

曹赤民的經(jīng)歷頗為傳奇。據(jù)此前媒體報道，1979年他考入西安二炮工程學院，1993年轉(zhuǎn)業(yè)后選擇下海，1995年曹赤民獲得授權(quán)，將“翻斗樂”游樂項目引入北京，并在次年在北京成立了內(nèi)地第一家“翻斗樂”大型室內(nèi)游樂場。這給曹赤民帶來了可觀的經(jīng)濟效益。

據(jù)史燕來自述，她是2000級北京大學馬克思主義學院的畢業(yè)生，“父母都是普通人，在研究所做研究，但他們身上有很多特質(zhì)，從小對我影響很深。比如，我的父親文采非常好，他可以不用稿子，從早上到晚上談一個話題”。據(jù)此前媒體報道，早在“翻斗樂”項目引入時，史燕來和曹赤民已經(jīng)開始合作。

圖：2017年9月紅黃藍教育登陸美國紐交所，成為中國第一家獨立上市的學前教育企業(yè)。@視覺中國

開在中國科技館的北京第一家翻斗樂兒童城，在那個兒童室內(nèi)娛樂設(shè)施還十分匱乏的年代，很快吸引了家長和孩子的注意力。在回憶自己的創(chuàng)業(yè)故事時，史燕來在一次采訪中稱，在運營翻斗樂的過程中，史燕來感覺到國內(nèi)0到3歲嬰幼兒早教選擇的匱乏。不安于翻斗樂的她決定試水該領(lǐng)域。

這與曹赤民的想法不謀而合。1998年，兩人合伙成立了第一家紅黃藍親子園，并研發(fā)了早教課程，提供0到3歲的孩子使用。5年后，第一家紅黃藍幼兒園也在北京成立。

2004年，紅黃藍獲得Hagerty公司、包凡、徐小平、胡文等天使投資人投資；2008年9月， A輪融資獲美國艾威基金投資；2011年11月宣布完成B輪共2000萬美元融資，投資機構(gòu)為紀源資本、銀瑞達亞洲、和通集團。其中紀源資本為領(lǐng)投機構(gòu)，出資1200萬美元。

2015年，紅黃藍宣稱獲得Ascendent Rainbow(上達資本)投資。據(jù)紅黃藍招股書顯示，從機構(gòu)主體來看，Ascendent Rainbow持股比例為47.1%，是第二大股東；該部分股份全部由其創(chuàng)始合伙人孟亮持有，而孟亮作為董事會成員之一，從個人主體來看，持股數(shù)量排名第三，紅黃藍的兩位創(chuàng)始人曹赤民和史燕來分別持股29.2%和64.2%。

去年收入破1億，營收靠直營

2017年9月27日，紅黃藍登陸紐交所當日，定價18.5美元，開盤大漲30%報價24.12美元，收盤報25.9美元。此后一直在23美元到32美元之間波動。

除了中國學前教育第一股，發(fā)展速度是紅黃藍另一個獲得資本認可的因素。從上圖可以看到，在2014年，紅黃藍直營幼兒園數(shù)量已經(jīng)達到50家，學生規(guī)模超過1萬人，這個數(shù)字在今年上半年幾乎翻倍。

根據(jù)紅黃藍9月底更新的招股書，截至2017年上半年，紅黃藍在130個城鎮(zhèn)共有80家直營幼兒園及175家加盟幼兒園，還有288家特許經(jīng)營幼兒園尚未開始招生。其中，直營幼兒園共有學生20463人，教師規(guī)模達2942人，另外還在全國307個城市設(shè)有853家親子園。

紅黃藍在招股書中寫道，按2016年全年總收入計算，其是中國最大的幼兒教育服務(wù)提供商。

從上圖可以看到，2016年紅黃藍凈收入超過1億美元，其中絕大部分是直營幼兒園及親子園的學費收入，這一比例在2014-2017三年中一直穩(wěn)定在70%以上。

據(jù)了解，紅黃藍在北京有40多家幼兒園，中高檔園所的收費要略高于北京市同類民辦幼兒園平均每月5000元的標準，一般園所也要略高于每月3000元的平均值。即便是在地級市，其平均收費標準也是每人每月1800元，高于一般民辦幼兒園的收費水平。

據(jù)報道，紅黃藍在遼寧大連的一家普惠幼兒園的收費標準為每人每月800元，而該品牌在當?shù)亓硗庖患抑懈叨擞變簣@的收費標準則為每月3500元。

而來自加盟幼兒園的加盟費、教育商品銷售費等收入，占比在15%左右。

據(jù)紅黃藍四川地區(qū)負責人透露，目前在四川成都青白江的早教加盟費為37萬元，每年7萬管理費、履約合同保證金10萬、教具商品款19.8萬。另據(jù)《瞭望東方周刊》報道，紅黃藍招商員工提供的加盟資料顯示，其四類城市（即地級市）的加盟費為80萬元，且每年都會上調(diào)，其中僅特許連鎖費一項就達45萬元；省會城市或者一線城市的加盟費更貴。之后，加盟商每年還要繳納至少7萬元的品牌使用費。

也就是說，紅黃藍最大的收入來源是直營幼兒園，但從圖1可以看出，紅黃藍加盟幼兒園的占例卻在逐漸升高，從2014年的57%升至2017年的69%。

在招股書中，紅黃藍并沒有詳細列出直營幼兒園和加盟幼兒園各自的利潤率，只提到一句，大多數(shù)成熟的幼兒園的毛利率通常在20-40％左右，有些甚至更高，而一個幼兒園要達到“成熟”，大概需要4年的時間。

不過，隨著加盟幼兒園比例的增加，紅黃藍的凈利潤也逐年提升，并在2016年大幅扭虧為盈，從2015年的凈虧損129.6萬美元到2016年的盈利588.7萬美元。今年上半年，紅黃藍錄得凈利潤494.8萬美元，同比增長22%。

另外，紅黃藍的經(jīng)營成本的變化中也可以看到加盟幼兒園的作用。員工工資、租金、食品、運營等費用在2014年占到收入的95%，但此后逐年下降，今年上半年為84%。

這與早教行業(yè)的市場需求不無關(guān)系。截至2016年底，中國有超過27.7萬家幼兒園，私立幼兒園約14.7萬個，入學人數(shù)超過4410萬人。截至2016年12月31日，只有約75.1％的學齡前人口在幼兒園就讀，其中約41.5％上了私立幼兒園，其余33.6％上了公立幼兒園。

招幼教八成不要求資格證

在招股書中，紅黃藍多次強調(diào)自己對教師的高要求，并且將高質(zhì)量的幼師團隊作為自己的優(yōu)勢之一。然而，在此之前，紅黃藍已經(jīng)多次被爆出虐童事件。

2017年4月，北京大紅門紅黃藍幼兒園被曝出現(xiàn)虐童事件，三名涉事教師兩名無從業(yè)資格證，最小的涉事老師僅17歲，涉事家長選擇了報警。

紅黃藍招股書中也提到了這一案例，但僅僅輕描淡寫地描述為“一段涉嫌刻畫我們當時直屬的幼稚園教師行為不當?shù)挠捌诙阋黄吣晁脑略诰W(wǎng)上發(fā)布，很快導(dǎo)致廣泛傳播，并對我們的營運造成負面的宣傳，損害了我們的品牌。”

在更早之前的2015年11月末，有10多名在四平市紅黃藍幼兒園就讀的孩子身上發(fā)現(xiàn)大量疑似被針扎的傷痕，四名教師多次用縫紉針等工具將多名兒童身體多處扎傷，作案工具包括鐵針、竹制夾子、螺絲釘和鋼釘兩個。四名被告人后被判刑兩年六個月至兩年十個月。

紅黃藍在招股書中解釋稱：我們的業(yè)務(wù)依賴于我們招聘，培訓(xùn)和保留專職合格的教師和管理人員的能力。合格教師短缺或教師服務(wù)質(zhì)素下降（無論是實際或感知的情況）或幼稚園教師的平均薪酬大幅增加，均會對我們的業(yè)務(wù)，財務(wù)狀況及業(yè)績造成重大不利影響操作。另外，但我們不能保證我們的老師會始終遵守我們的服務(wù)手冊和標準。如果我們的老師有任何不當行為或表現(xiàn)不佳，將會損害我們的聲譽，潛在的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)。

在這一部分，紅黃藍還提到，“我們從北京獲得了很大一部分收入，我們預(yù)計我們在北京的業(yè)務(wù)將繼續(xù)占我們收入的很大一部分。任何對北京業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響的事件都可能對我們的整體業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

北京市朝陽計生委與紅黃藍幼兒園組織的慶六一寶寶環(huán)保時裝秀。@視覺中國

Ai財經(jīng)社在BOSS直聘網(wǎng)站上注意到，紅黃藍機構(gòu)目前在招聘幼師，絕大多數(shù)相關(guān)崗位薪資在3000~5000元，除學歷要求為“大專”，其余要求很少。在BOSS直聘網(wǎng)站上，紅黃藍集團發(fā)布了63個在招的幼教職位，其中明確要求必須有教師資格證的有12個，約占總崗位數(shù)量的19%，沒有硬性要求的所占比重超過了八成。

Ai財經(jīng)社看到，在58同城上的幼教相關(guān)崗位有41個，智聯(lián)招聘上有24個，發(fā)布時間自2017年初到年末都有。其中58同城上還有這兩個平臺上，紅黃藍對崗位需求的描述相對細致嚴格，多數(shù)要求資格證及相關(guān)專業(yè)，薪資在3000~5000元。

被輿論放置到放大鏡下，不難發(fā)現(xiàn)，紅黃藍的故事和承諾，并沒有此前面向投資者和公眾時所展現(xiàn)的那么堅實。就算在幼兒教育這個敏感的行業(yè)，這些疑點也沒有引起足夠的關(guān)注。

每個月多花幾千塊錢，就會有一群“天使”來照顧你的孩子，可能只是新中產(chǎn)們夢想中的童話故事。

【來源：AI財經(jīng)社            作者：劉瀟然 石萬佳】